昨日は今年の第3四半期の最終日でした。つまり、銀行（および証券会社や資産運用会社）は、四半期の財務状況の最終的なスナップショットが撮影されるまでに、自社の財務内容をできるだけ良く見せるために「粉飾決算」に追われていたということです。この決算期に向けた銀行の目標は、通常、以下の通りです。
- 現金／マネーマーケット口座の流動性を可能な限り引き上げます
- 過剰なエクスポージャーのある資産（特に、満期保有目的の簿価で保有できない問題資産）を市場でレポ取引します
- 保有するリスクについて精査の対象となるようなポジションやリスク・エクスポージャーをバランス・シートから外します。
言うまでもなく、この特定の年の特定の期間におけるシステムの流動性「ストレス」は当然非常に高いですが、「すべてが素晴らしい」状況では、流動性は市場の仕組みを通じて行き渡り、資金力のある銀行や資産運用会社は、そのグループの中で最も弱い銀行にも喜んで資金を貸すという利子が発生します。
私たちはすでに数ヶ月前に、明らかに日本円キャリー・トレードのトラブルに関連した市場への流動性注入を目的としたイングランド銀行（BOE）レポファシリティの利用が異常に増加していることに気づいていました（「日本円キャリー・トレードの崩壊の波はすでに英国に広がっている」）。以下の更新されたチャートから分かるように、日本円キャリー・トレードの解消が緊急事態として弱まるにつれ、イングランド銀行の金融緩和策の利用は減少するどころか、むしろ増加し続けています。なぜでしょうか？ 8月5日の被害は、MSM（マスメディア）が人々に忘れてほしいと願うほど早く元通りになることはできません。それどころか、被害は拡大しているのです。
もちろん、市場への流動性注入について語る際には、7月31日に量的緩和の縮小を開始すると約束したにもかかわらず、バランス・シートを拡大するために日本円を印刷し続けている日銀について言及せざるを得ません。彼らは、日本の金融システムの不安定な状態を考慮すると、他に選択肢がないのです。「農林中央金庫が2008年の悪夢を再び経験するだけでなく、多くの日本の銀行が同じ状況に陥っている」
これらの「小規模」中央銀行の措置だけでは、金融市場のバブルを保護し、バランス・シートの損失が膨らむ中で経営難に陥っている大手銀行が破綻しないようにすることは不十分であると考えたため、FRB（米連邦準備制度理事会）は2週間前に介入し、経済は堅調であると主張しながらも、50ベーシスポイントの利下げという決定を下し、多くの人々を驚かせました。これは、彼らがそうした明白な理由であり、私は彼らの金融政策決定のニュースが報道された直後に、この記事でその理由を指摘しました。
FRBは、金融システムが現在の金利水準を維持できなくなっていることを示唆していますが、昨年の銀行危機で展開された反応や急速なエスカレーションを警戒し、今回はどの金融機関が特に問題を抱えているかを公表することには非常に慎重です。
イールド・カーブが再びプラスに転じることは、株式市場と金融システムに暗雲が立ち込めているという一貫したシグナルである（米国の利回り曲線は「危険！」と叫んでいるが、またしても誰も耳を傾けていない）という点に加え、FRBの決定に先立ち、グローバルな金融システムの根幹に警告を発するシグナルが点滅していました。それは、財務省短期証券（T-Bill）のマネーマーケット（記事）です。今日起きていることは、多くの点で、2022年末に始まり、2023年の最初の数ヶ月に爆発した状況に似てきています。
なぜ銀行はこれほどまでに多くの無傷の担保を隠していたのでしょうか？ Credit Suisseがすでに苦境の兆候を見せていたからです。「Credit Suisse、信頼の失墜により880億ドルの流出」 基本的に、銀行は「山に逃げ込む」ように、グローバル・システムから現金を引き出し、より安全な選択肢である米国債に再投資しました。誰もが信じていることとは逆に、すべての銀行が中央銀行に直接アクセスできるわけではないため、現金がそこに「保管」される可能性があることを考慮しても、です。
数ヵ月後、Silicon Valley Bank（SVB）が破綻し、米国の地域銀行危機が始まりました。この時点で、短期国債が急速に売りに出されるようになりました。なぜでしょうか？ 銀行が、マージン・コールに応じられない破綻銀行から預かっていた担保を清算し始めたからです。FRBが介入し、BTFPを設立したのはこの時です。FRBは金利を引き下げるわけにはいかなかったためです（これは、今日の状況と似ています「連邦準備制度理事会が金利を引き下げれば、その損害は利益をはるかに上回ることになる」）。
同様に、FRBもこれらの警告信号に耳を傾けていたわけではありません（個人的には、FRBは誰が問題を抱えているかをよく理解していると信じていますが、彼らは「パニック」と「伝染」を避けるために沈黙を守っています）。中国もまた注意を払っており、 銀行と金融市場を強化するための一連の対策が打ち出されました。その規模は、2008年の世界金融危機以来見られなかったほどのものです（「大手銀行が生命維持装置を頼りにしており、中国はそれを認識してショックに耐える準備をしている ― これは強気な兆候か？」）。これに対する市場の反応は、控え目に言っても滑稽でした。中国では誰もが私がここで述べたような政府の目標を認識しており、これらの政策が評価倍率の拡大を目的としたものではないことを知っている一方で、中国国外（特に米国）では、誰もが「バズーカ砲」が株価を適正な倍率からバブル水準まで引き上げることを目的としているという誤った前提のもと、中国株に再び飛びつきました。この狂気について例を挙げると、米国でバッファロー・ウィングを主に販売するレストラン・チェーンのWingstop Inc.は現在、129倍のPERで取引されています。冗談だといいのですが、残念ながらそうではありません。一方で、海外からは中国株にFOMO（取り残される不安）が蔓延しており、大手メディアの記者が数字を調べて、すぐにこのことが明らかになりました。「中国の弱い工場活動は刺激策の推進の緊急性を示す」という見出しの記事です。経済面でも金融市場面でも強気な見通しとは言えないのは明らかですが、私たちは、現実ではなく、拡散する作り話だけが重要視される時代に生きています。実際、私が話を聞いた証券会社（機関投資家向けおよび個人投資家向け）によると、景気刺激策の発表後に地元で株式を購入した人は全体のほんの一部に過ぎなかったとのことです。なぜでしょうか？ 2014年から2015年にかけて起こったことを誰もがまだ覚えており、また、最近の過去において（新しい「景気刺激策」の発表のたびに）底値を捉えようとした試みはすべて失敗に終わっています。下のチャートをご覧ください。今回は違うのでしょうか？もし、米国のバブルが中国を含む他の主要市場を巻き込むことなく崩壊する可能性があると思うのであれば、答えはイエスです。統計的には相関関係が正であるため、そのようなことは起こり得ませんが、誰もが自分自身を熟練したトレーダーだと感じているときに、そんな数字を気にする人がいるでしょうか？
客観的に見て明るい材料は何もないこの信じられないような物語の最新展開、つまり私が（繰り返しになりますが）あらゆる種類の株式や短期投機から距離を置いている理由ですが、数時間前に、あらゆる警告シグナルが引き起こされるという事態が起こりました。2020年6月以来初めて、連邦準備制度のスタンディング・レポ・ファシリティ（緊急流動性銀行貸出制度）が再開されました。 そう、前回この制度が利用されたのは、世界全体がロックダウンされていた時であり、2023年の米国の地域銀行危機やCredit Suisseの経営破綻でさえ、大手金融機関にこの制度の利用を余儀なくさせることはありませんでした。 この事実が、この出来事の重大性を物語っています。
この出来事は何を意味するのでしょうか？ 銀行は、市場の混乱や不安定な状況、あるいは予期せぬ資金不足が生じた際に、短期流動性を管理するために迅速な現金が必要となった場合、連邦準備制度の常設レポ取引（SRF）を利用します。 特に市場が逼迫している状況や四半期末、年度末の報告期間中には、銀行が損失を被るような資産売却を回避し、規制要件を満たし、バランス・シートを効率的に管理する上で効果的に役立ちます。簡単に言えば、大手銀行が流動性を必要としており、最後の貸し手であるFRB以外ではどこにも見つけることができませんでした。これは強気になれる材料でしょうか？あなたはどう思うか教えてください。
FED SFRへのアクセスは制限されているため、問題のある可能性のある容疑者のリストは以下のリストに絞り込むことができます：
- Ally Bank
- Bank of America, National Association
- Banco Popular de Puerto Rico
- Barclays Bank PLC, New York Branch
- Canadian Imperial Bank of Commerce, New York Branch
- Capital One, National Association
- Charles Schwab Bank, SSB
- Charles Schwab Premier Bank, SSB
- Charles Schwab Trust Bank
- Citibank, N.A.
- Citizens Bank, N.A.
- Credit Agricole Corporate and Investment Bank
- Fifth Third Bank, National Association
- First-Citizens Bank & Trust Company
- Goldman Sachs Bank USA
- HSBC Bank USA, N.A.
- JPMorgan Chase Bank, N.A.
- KeyBank National Association
- Manufacturers & Traders Trust Company
- Mizuho Bank, Ltd., New York Branch
- Morgan Stanley Bank, N.A.
- Morgan Stanley Private Bank, National Association
- MUFG Bank, Ltd., New York Branch
- Natixis New York Branch
- Navy Federal Credit Union
- PNC Bank, National Association
- Regions Bank
- State Street Bank and Trust Company
- Sumitomo Mitsui Banking Corporation, NY Branch
- The Bank of New York Mellon
- The Huntington National Bank
- The Norinchukin Bank, New York Branch
- Truist Bank
- USAA Federal Savings Bank
- U.S. Bank National Association
- Wells Fargo Bank, N.A.
- Zions Bancorporation NA
ご存知のように、私の第一容疑者は農林中央金庫（農林中央金庫の混乱はいつ起きてもおかしくない）ですが、バランス・シートが芳しくない銀行は他にもたくさんあります（「流動性危機で破綻するリスクのある銀行はどれか？ – エピソード 2」）。
次に何が起こるのでしょうか？ FRBから26億ドルを借りた（不動産担保証券（MBS）を利用した2億5000万ドルの分もあります）人物が24時間以内に返済できるのであれば、金融システムは選挙前にFOMOバブルを崩壊させることはないでしょう。特に株式市場では。しかし、四半期末のストレスの後にこれらの引き下げが発生した場合、さらに悪いことに、ここから増加する場合は、大きな問題が迫っているというかなり強いシグナルであり、米国の選挙が終わるまでは、それを国民に隠すことは非常に困難になるでしょう。
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