2019年9月にFRBの積極的な引き締めが突然の壊滅的な「レポ・パニック」を引き起こし、流動性の欠如がオーバーナイト金利を桁違いに押し上げ、超低金利の資金調達に依存するレバレッジの効いた米国債のキャッシュ・スワップのペア取引（ベーシス取引とも呼ばれる）が崩壊したとき、Citadel、Millennium、Balyasnyなどの世界最大のマルチストラテジー・ヘッジ・ファンドで、 何千億ドルものベーシス取引に晒されていたヘッジファンドが、破綻寸前に陥った時期がありました。 2019年12月に「FRBは突如として複数のLTCMに直面した」でこの件について説明しました。
数か月後、同じヘッジ・ファンドがCOVIDによる暴落のダブルパンチで打撃を受けたとき、事態は限界点に達し、FRBが無制限の数兆ドル規模のレポ取引を行い、毎月1000億ドル以上の大規模な量的緩和を実施しなければ、金融システムは確実に崩壊していたでしょう。これは、私たちだけでなく、後にブルームバーグも認めたことです。私たちは、COVIDにより世界が機能停止に陥った直後に、この問題について「FRBが救済したヘッジ・ファンドがベーシス・トレードの危機に直面」で議論しました。その中で、私たちは読者に対して、「ミレニアム、シタデル、ポイント72などのヘッジ・ファンドはレポ市場で活発に活動しているだけでなく、世界で最もレバレッジの効いたマルチストラテジー・ファンドでもあり、純資産運用額（AUM）は200～300億ドル程度であるのに対し、それを2000億ドルまでレバレッジしている。彼らはレポ取引を利用して、このレバレッジを実現しています。」と述べています。
また、Morgan CreekのCEOであるMark Yusko氏の「大きすぎて潰せないという考えが復活し、今回は銀行ではなくレバレッジをかけた金融機関が対象となっている」という（正しい）意見も引用しました。FRBによる最初の救済措置は、銀行ではなく、レバレッジを極端に効かせたヘッジ・ファンド（LTCM）に対するものであったことを忘れてしまったのかもしれませんが、ユスコ氏はFRBの介入を支持する一方で、ヘッジ・ファンド企業は借り入れを拡大し過ぎて大きくなり過ぎたと付け加えました。「これは救済措置だ」とユスコ氏は述べ、12月に私たちが述べたことを繰り返しました。
FRB、次の市場暴落時にヘッジ・ファンドを救済すべきとの声：数十兆ドルのベーシス取引がリスクにさらされる
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