市場にとって、この現在の歴史的時期は唯一無二のものですね。偽ニュースや誤解を招くニュースの拡散に関しては、確かにその通りです。中国人民銀行（PBOC）が昨日、中国経済を支援するために発表した政策措置は以下の通りです。
- 短期政策金利の引き下げ
- 住宅ローン金利の引き下げ
- 銀行の準備率（RRR）の引き下げ
- 頭金比率を25%から15%に変更
- 地方政府が未販売の住宅購入に利用できる3,000億元の再融資プログラムへの支援を再開
- 5,000億元の構造的金融政策手段を設置
- 銀行向けに3,000億元の再融資枠を設定し、上場企業の自社株買いや買収を支援
- 中国人民銀行は、中国国内の大手商業銀行6行のTier 1資本を徐々に増強
上記の政策のうち、1つを除いては、中国が自国の経済を再起動し、持続可能な成長を再開するために明確に順守している2つの原則に沿ったものでした（「中国が経済を再起動させる2つの主要原則（そして西側諸国が理解していない原則）」）。しかし、最も重要な原則について議論する前に、 ブルームバーグがタイミングよく報じた大規模なフェイク・ニュース（「中国、ファンドやブローカーによる人民銀資金を使った株式購入を許可」）を、1月に実際に起こったように、大規模なショート・スクイーズ（「香港株式ラリーはショート・カバーによる可能性が高いとJPMorganが指摘」）を誘発するきっかけとなったことを、ここで簡単に論破させてください（「中国、2780億ドルの支援による株式市場救済策を検討」）。
中国人民銀行が設定した5,000億元（約700億米ドル）の構造的流動性ファシリティは、証券会社や金融機関が高品質資産を担保に提供することを条件に、株式購入時に流動性を引き出すことができるスワップ・ラインです。つまり、証券会社が株式を購入する際には、取引を決済するための資金が必要になるということですね。 もし証券会社がそのための流動性資金を持っていなかったらどうなるでしょうか？ そうなれば、決済が失敗し、流動性の欠如により市場で一連の失敗が生じることになります。
このラインの目的は、決済の失敗が急増するのを回避し、市場や金融システムに深刻な混乱が生じるリスクを軽減することです。スワップ・ラインであるため、借り入れた資金は中国人民銀行に返済しなければなりません。つまり、これは短期の資金不均衡を管理するための一時的な緩衝措置であり、銀行、証券会社、保険会社に資本を注入して株式の自己勘定取引を行うための資金ではありません。
さらに、株式の保有には多額の資本が必要ですが、中国人民銀行がまさにターゲットとしているマーケット・メーク活動には柔軟性があります。この措置は明らかに市場の円滑な機能性を支援するものですが、大局的に見るとゼロサム・ゲームであり、誰もがすぐに「人民銀行が銀行に株を買うための資金を供給している」とレッテルを貼ります。
このファシリティを設けた中国人民銀行と、本日発表された最新の日本銀行の決算（9月20日時点）で示されたように、過去10日サイクルで10兆円（700億ドル）を市場から吸収している日本銀行との間に何らかの関連があるのかどうか、私にはわかりませんが、私たちはそれを確実に知ることはできません。
企業の自社株買い戻しや購入を支援するために設立された3,000億人民元（約430億ドル）の再融資制度は、再び、システム内の流動性ストレスのリスクを軽減するための措置です。なぜでしょうか？ 企業が自社株を買い戻したり、市場で他社株を購入したりする場合（例えば、M&Aを実行する場合など）、その企業の預金を保有する銀行は、預金と現金が大幅に流出する事態に直面することになります。
これは市場の流動性ストレスを高め、銀行が自社の顧客による株式買い戻しに伴う支払い指示を決済するのに十分な現金を持っていなければ、決済不能のリスクが高まります。
短期政策金利が1.5%に設定されている現在、この再貸出制度のコストは1.75%と設定されており、銀行にとってはアクセスするには実際高額です。したがって、明らかに、流動性バランスを回復する必要がある期間のみ、この制度を利用することになります。
この方法の利点は、現金不足に陥った銀行が流動資産を市場に投げ売りするのを回避し、不必要な売り圧力を回避できることです。しかし、今では明らかになっているように、自社株買いや株式購入を行う企業は、それらを追求するために、まず事業を通じて利益とキャッシュを生み出さなければならないため、この方法によって株式市場に新たな需要が生まれることはありません。
「PBOCのQEバズーカで株価を押し上げる」という（フェイク）ニュースが、完全に、そして意図的に誤解を招くような報道であったことは、今では明らかになったと思います。しかし、これからお話しすることは、先ほどお話ししたことを念頭に置いていただくと、より理解が深まるでしょう。
本来であれば、昨日は世界中で大きな見出しを飾るべきニュースだったはずですが、代わりに中国国営通信社である新華社通信が次のようなニュースを報じました。「中国、6大商業銀行への資本注入を計画」信じてください、これを読んだとき、私は本当に驚きました：
国家金融監督管理委員会の主任である李雲沢氏は記者会見で、資本は秩序ある形で注入され、調整された進展、段階的な実施、そして個別に調整された政策がとられると述べています。
これは大したことではなく、非常に大きなことです。近年、恒大や緑地などの大手デベロッパーが破綻し、不動産融資で損失を被った結果、地元の小規模な銀行がデフォルトに陥るなど、中国の不動産市場では問題が起きていますが、中国はこれまで銀行システムに直接資本を注入したことはありません。確かに、政府は銀行システム内の銀行の統合を調整し、資本を強化するために厳格なコスト削減策を実行するよう銀行に強制しましたが、これまで銀行に資本を注入したことはありませんでした。
では、なぜ今なのでしょうか？ 中国文化や思考プロセスに精通している者であれば、答えはただ一つです。中国は、大手国際銀行が破綻するリスクがあることを認識しており、その衝撃を吸収するために先手を打っているのです。
＊＊重要な記事の更新＊＊
ブルームバーグは、中国が銀行に1420億ドルの資本を注入することを検討していると報じました（「中国、大手銀行に1420億ドルの資本注入を検討」）。言うまでもなく、このニュースがどれほど重大であるかは明らかです。手遅れになる前に、各自が予防措置を取ることを個人的に提案します。
このシナリオについては、先週も分析していたので（「市場はFRBの利下げを織り込んでいるのか、それとも新たな銀行危機が再び発生しようとしているのか？」）、この考察は驚くようなことではありません。中国はチェッカーではなくチェスをしていることを忘れてはなりません。
中国人民銀行（PBOC）が現在、取引量の急増による市場混乱を回避するための流動性バッファーの準備を進めていると仮定すると、同時に、国家外為管理局（NFRA）が6大商業銀行に直接資本を注入すると発表したとします。
その場合、国内の金融システムには直接資本を注入する必要がなかったため（そうでなければ、すでに実施されているはず）、政府は世界的な金融システムにおける大きな混乱に備えていることを意味します。
本日お話ししたことは、特に株式に関して強気な見通しなのでしょうか？ ご意見をお聞かせください。
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