もし日本円キャリー・トレードのトラブルがNvidiaの今後のパーティーを台無しにしたら、ボラティリティの急上昇に備えよう

ソース：https://justdario.com/2024/08/if-jpy-carry-trade-troubles-spoil-the-upcoming-nvidia-party-get-ready-for-a-spike-in-volatility/

基本的な観点から言えば、どの角度から見ても、Nvidiaは、これまで議論してきたように、控えめに言っても怪しい多くの理由から、現在の価格に近づくべきではありません。

しかし、時価総額3兆ドル超の株式がPER75.56、PER64.74、PER40で取引されています。これらの比率は何を意味するのでしょうか？トレーダーがこの銘柄に対して抱いている現在の（ばかげた）期待が現実のものとなった場合、今この株を購入した人は、投資した資本を回収して利益を上げ始めるまでに75年以上保有する必要があります。

利益が出るまでに平均的な人の一生よりも長い時間を要するものに投資するでしょうか？100％の人が「いいえ」と答えるでしょうが、非合理的な熱狂の時期に非常に特定の話題になっている銘柄に関しては、どういうわけか基本的な人間の論理に反抗するのです。

強制的な日本円キャリー・トレードの新たなラウンドの解消などの外部要因を考慮せず、オプション市場は現在、時価総額3兆ドルの株式の決算発表日に+/-10％の動きを織り込んでいます。これを別の視点から見ると、米国の名目GDPが現在約28.7兆ドルであることを考えると、1つの株が世界最大の経済のGDPの1%以上変動する可能性があります。これはまったくばかげた話ではありませんか？

もちろん、ばかげていますが、それでも私たちは、ユニコーンが存在するとかロバが空を飛べると人々が信じている時代に生きています。したがって、何かがいかに非合理的であっても、十分な数の人々がそれを信じれば、それが実現する可能性があります。

今回は、これまでのすべてのケースと大きく異なる点が1つあります。NvidiaのCEOであるジェンスン・フアン氏が、収益発表前に信じられないほどの量の株式を売却したのです。その金額は、わずか1か月余りで5億5,000万ドル以上です。予想どおり、強気派は、これらの株式はジェンスン・フアン氏が保有する全株式のほんの一部に過ぎないため、すぐにこれを却下しました。

金融市場の非常に単純な力学を理解していないため、ジェンスン・フアン氏は、多くの株式を売却すると警鐘が鳴るということを理解していないのです。Nvidiaの歴史を通じて、同社の内部関係者の活動を見てみると、興味深い点がいくつか見つかります。

ドットコム・バブル崩壊後の短い期間を除いて、Nvidiaのインサイダーは同社の株を一度も購入していません
現在のインサイダー売却額は、文字通り桁外れ
Nvidia株を売却するインサイダーの数がこれほど異常に多かったのは、世界金融危機の崩壊直前でした

正直な質問です。Nvidiaの将来がこれほど明るく、同社の約束によればこの素晴らしい株には限りがないのに、なぜ誰もがこれほど多くの株を現金化し、将来信じられないほどの富を築く機会を放棄しているのでしょうか？

さて、Nvidiaにとって残念なことに、11月の米国選挙に向けて強気相場を台無しにしないようにFRBがあらゆる努力をしているにもかかわらず、この株はすべてが順調な真空状態では生きていません。特に、今月初めに見たように、日本円キャリー・トレードは現在のワイルド・カードであり、現状維持の計画を簡単に台無しにする可能性があります。

「日本銀行の混乱を乗り切るための旅行ガイド」で論じたように、また日本円キャリー・トレードによる強制的な債務解消の第一波の際に明らかだったように、Nvidiaをはじめとする米国の大型株は、その大きな恩恵を受け、強制的な債務解消の影響を大きく受けました。

確かに、Nvidiaの株価はわずか数週間で100ドル未満から130ドル近くまで驚異的な回復を見せましたが、そのうちどれだけがガンマ・スクイーズ・オプション取引の再燃によるものだったのでしょうか。

下のチャートから簡単にわかるように、100ドルから130ドルまでの期間に取引されたコール・オプションのプレミアム取引量は、プット・オプションの平均4～5倍でした。この株が再び収益に押し上げられたという事実（しかも、他の大型株よりも大きな規模で）は否定しようがありません。

過去1週間、株価が超大型銘柄としては信じられないほど異常な変動を経験した際に取引された純プレミアムに焦点を絞ってみてみましょう。その場合、Nvidiaの価格変動が主にこの銘柄のオプション取引の要因であることがさらに明らかになります（8月19日から20日、および8月22日から23日）。

「金融市場は誰も対処したくない「特異点」に到達した」で私が説明しようとしたことを視覚化するのに、これ以上の例はありません。ほとんどの人が認識していなくても、この市場は信じられないほど危険です。

さらに、日本円（JPY）とナスダックを比較するとわかるように、最近のスクイーズにより両者の間に信じられないほどの乖離が生じています。

トレーダーはロング・ポジションを再構築するために必要なレバレッジをどこで見つけたのでしょうか？イングランド銀行に目を向ければ明らかです（「日本円キャリー・トレードの崩壊の波はすでに英国に広がっている」）。

イングランド銀行で起きていることは、米国株、特に大型株のバブルを維持するために、この市場が流動性を切実に必要としていることを如実に物語っています。しかし、国内株式市場の急激な暴落を避けつつ、積極的に通貨を管理しようとしている日銀が作り出した真空を、イングランド銀行だけで供給し続けることはできません。

限界点からどれだけ離れているのでしょうか？断言は難しいですが、ロープを引っ張れば引っ張るほど、ロープが切れる可能性が高くなり、最終的には8月2日から5日の間に初めて見られたような混乱を引き起こすことになります。

明らかに、市場全体が今回増大するリスクにそれほど無関心というわけではなく、そのため、VIXやその他のボラティリティ商品のオプション取引は、悪名高い2018年のボルマゲドンが引き起こされる直前に最後に経験したレベルに達しています。

これらすべてをまとめると、決算発表前に強制的な負債削減が再び起こり、株式やオプション全般に打撃を与えた場合、何が起こると予想しますか？明らかに、上昇し続けるために容赦ない強気オプションの流れに大きく依存しているNvidiaのような株式が最も打撃を受けるでしょう。そして今回は、賢明なトレーダーがそれに耐えるためにいくつかのヘッジを実施しています。