なぜ大韓民国はドイツの経済崩壊の予兆となるのか

ソース：https://justdario.com/2024/12/why-south-korea-is-offering-a-preview-of-germanys-economic-implosion/

大韓民国とドイツは地理的には非常に離れていますが、経済的には誰もが思っている以上に似ています。

両国とも、公的債務の対GDP比率が非常に低いことを考慮すると、「非常に安全」であるように見えます。大韓民国は46%、ドイツは62%です。この比率に民間債務を加えるとどうなるでしょうか？大韓民国の民間債務の対GDP比率は驚異的な283%ですが、ドイツは170%です。どうしてこのような信じられないほどの負債が積み上げられたのでしょうか？両国とも「非常に安全」という信用格付けが与えられているからです。

今日現在、これだけのことが起こっているにもかかわらず、例えば大韓民国はムーディーズからAa2、S&PからAA、フィッチからAA-の格付けを維持しています。ドイツの場合はどうでしょうか？もちろん、大韓民国の場合と同様に、ドイツの財政は近視眼的な見方に基づいているため、ドイツはあらゆる格付け機関からAAAの格付けを維持しています。国の信用格付けと、その国の人口に適応されるレバレッジの関係とはどのようなものでしょうか？その答えは、銀行がリスクとRWA（リスク加重資産）をどのように計算するかにかかっています。簡単に言えば、「ソブリン格付け」が高ければ高いほど、銀行のモデルで潜在的な損失を予測するために使用されるリスク・パラメータは低くなります。その結果、この原則に合わせた銀行規制のおかげもあり、ソブリン格付けの高い国では、銀行は最小限の資本を留保しながら、何千億ドルもの融資を行うことができます。安易な資金調達は、結局のところ何を生み出すのでしょうか？資産バブルです。この点において、ドイツと大韓民国では状況が異なります。

大韓民国の場合、個人投資家が借り入れた資金は、米国株（自国市場を敬遠し、大韓民国の小売業者は米国株に殺到）、インド株（大韓民国の小売投資家は下落局面でインド株を買いに殺到）、外国資産のレバレッジ2倍または3倍のETF（海外で3倍のレバレッジをかけた日次リターンを追求する小売投資家が増加）など、外国資産の購入にほぼすべてが充てられてきました。国内経済についてはどうでしょうか。大韓民国人は、自国の株式よりもむしろ暗号通貨の取引を好むようです。大韓民国の小売暗号取引は180億ドルに達し、地元の株式市場を上回りました。

ドイツの場合、個人で借り入れた資金のほとんどは、国内で最も安全な資産クラスとみなされている不動産に投資されています。残念ながら、商業用および住宅用不動産の両部門で、とんでもない規模のバブルが発生しています。

前述の民間債務が維持できなくなった場合、貸し手はどうすると思いますか？貸し手は担保を差し押さえ、それを売却して少しでも多くの資金を回収するしかありません。しかし、銀行はこれが大きな損失につながることを認識しているため（一部の銀行は倒産の危機に瀕するでしょう）、現在、誰もが好んで行うのは、借り手に返済猶予を与えるか、あるいは返済期限が到来したものを返済するためにさらに多くの資金を貸し付けることです。先週の「不換通貨システムがどのようにして千切り殺されるか」で述べたような悪循環に陥り、問題を解決しないばかりか、将来的にはさらに大きな問題となります。

一方、そもそも購入する余裕のない資産を奪われた借り手はどうなるのでしょうか。経済的に破綻するだけでなく、両国の雇用市場の状況を考えると、収入を得るのも難しいでしょう。

大韓民国：「期待のミスマッチ」により、5人に1人が少なくとも6か月間失業状態にあります。「失業者の5人に1人が、6か月以上努力したにもかかわらず、雇用を見つけられなかったことが、火曜日に政府が発表したデータで明らかになりました。これは、アジア金融危機がピークに達した1999年以来、最も高い数値です」
ドイツ：ドイツのフォーチュン500企業は今年、6万人以上のレイオフを発表していますが、最大の従業員整理はまだこれからである。「Bosch、Thyssenkrupp、ドイツ鉄道（Deutsche Bahn）、Siemensなど、ドイツの主要な雇用主は、新型コロナ後の不安定な経済情勢を受けて、利益の減少に対抗するために、今年、数千人の労働者をレイオフする計画を発表しました」

今、多くの人がこう考えているのではないでしょうか。「GDPに対する公的債務がこれほど少ないのだから、この国は国民に刺激策の小切手を配布し、自国民を救済することができるのではないか？」と。残念ながら、両国が抱える「真の」公的債務額は、公表されているデータよりもはるかに高いと思われます。なぜなら、両国ともバランス・シートに載せずに債務を積み上げるために、かなり一般的な手法を使っているからです。「国が後押しする」が「明示的に保証する」わけではない開発銀行です。

例えば、自らを「世界有数の振興銀行」と称するドイツのKFWグループ（Kreditanstalt für Wiederaufbau）は、ドイツ政府の政策に沿ったさまざまなプログラムを通じて約6000億ユーロを融資し、その資金は国債や債券の発行により調達した約5000億ユーロで賄われていますが、この多額の債務は、国が保証しているものの、ウィンク・ウィンク、このような債務は公的債務とは見なされません。KFWグループの他にも、ドイツには悪名高い開発銀行があります。NRW.BANK（ノルトライン＝ヴェストファーレン州の開発銀行）、Landeskreditbank Baden-Württemberg – Förderbank（L-Bank）、Landwirtschaftsische Rentenbank、LfA Förderbank Bayern、Investitionsbank Schleswig-Holstein。これらをすべて合わせると、ドイツのオフバランスシート債務は約1兆ユーロにもなります。驚くべき数字だと思いませんか？

大韓民国の場合はどうでしょうか？こちらも非常に似た状況です。

大韓民国開発銀行（Korea Development Bank / KDB）は、大規模な産業およびインフラプロジェクトへの融資、企業再編の支援、イノベーションの促進に重点的に取り組んでいます。特に新興産業において、大韓民国の経済戦略を推進する上で重要な機関としての役割を果たしています。
大韓民国産業銀行（Industrial Bank of Korea / IBK）は、中小企業（SME）の支援に専念しています。政府が57.7%の株式を所有するIBKは、融資や信用供与など、中小企業の成長に合わせた金融商品やサービスを提供しています。IBKは、融資ポートフォリオの約81%を占める、国内最大の中小企業向け融資プロバイダーの1つです。
大韓民国輸出入銀行（Export-Import Bank of Korea / KEXIM）は、大韓民国の公的輸出信用機関です。輸出信用、保証、海外プロジェクトファイナンスの提供を通じて、国際貿易および投資の促進を使命としています。また、大韓民国企業の海外進出を促進する上で重要な役割も果たしています。

これら3つの政策銀行だけでも、政府による明示的な保証（したがって国家債務には計上されない）もない負債総額は6000億ドルに上り、破綻した場合に資本注入を確約しているものの、義務付けられているわけではありません。

私がこれを書いている間にも、大韓民国ウォンは対米ドルで数年来の最安値を記録しており、大韓民国銀行はそれを支えるために4200億米ドルに上る外貨準備を急速に使い果たしています。ドイツが近い将来、ユーロに対して同様の事態を引き起こすのではないかと私は予想しています。数ヶ月前にすでに警告したことですが、今回はユーロはどこまで下落するでしょうか?