AIはOracleにとっての小さなビッグホーンとなりつつある

ソース：https://justdario.com/2025/12/ai-is-becoming-oracles-little-bighorn/

カスラー将軍の過ちは、自らの騎兵連隊をはるかに上回る数の先住民部隊に対して攻撃を指揮したことであり、最終的に包囲され敗北するという代償を払うこととなりました。Oracle社は現在、包囲されています。もちろん先住民ではなく、負債によってです。AI分野における主要プレイヤーとなり、AI分野が生み出すと予測される1兆ドル規模の収益から利益を得ることを目指して、同社は膨大な負債を自ら背負いました。しかし、数年が経過した今でも、これらの収益は幻のままであることに変わりはありません。AIが将来的にさらなる収益を生み出すことは間違いありません。しかしながら、多くの人が想像したほどの規模で収益が実現しない期間が長引くほど、投資家の期待は現実的なものになっていきます。このため、投資家はOracleの債務負担、そして少なくともその返済が可能かどうかについて懸念を抱き始めているのです。

Oracle自身が報告している前年比キャッシュ・フローの伸び率をご覧いただければ、Oracleに依存している方々や金融機関の皆様は、その数字に非常に驚かれることでしょう。

お待たせいたしました。2026年以降にOracle社が5230億ドルのRPOを収益化し始めれば、この状況は改善されるはずではございませんか？ 問題はここにあります。注文の約60％を占める主要顧客であるOpenAIは、現実的にOracleへの支払い資金を有しておらず、今後も有することはありません。Oracleは2026年までにOpenAIから総額600億ドルの支払いを受け取ることを期待しています。数ヶ月前に「OpenAI：資金は少ないものの、破産回避に向けた取り組みには多くの可能性が秘められている」で説明した通りです。仮にSoftBankがOpenAIに300億ドルの新規資金を供給するという約束を果たしたとしても（「SoftBankのOpenAIへの大胆な賭け」）、それでも2026年に支払期限を迎える全債務を賄うには不十分です。

Oracleの他の顧客であるMetaやMicrosoftといった企業は、OpenAIによる不足分を補うことができるでしょうか。現実的には、ビジネスモデルを企業慈善事業へと転換しない限り、それは不可能でしょう。

OracleがNvidiaから購入を約束したGPUの総額が、何十億ドルに上るかは不明です。5月に発表された最新の数字では400億ドルの契約とされていましたが、OpenAIからの注文により、現在では確実にその金額は大幅に増加していると考えられます（「Oracle、OpenAIの米国データ・センター向けにNvidiaチップ400億ドル分を購入へ」）。Nvidia社自身は将来の受注総額が5000億ドルを超えると発表しましたが、同社の資金源が今後も安定的に確保されるかどうかは、債務投資家がどこまで融資を継続する意思があるかに大きく依存する状況です。Oracleのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の取引動向を考慮すると、同社がAI分野の主要プレイヤーとなるための取り組みを債務投資家が支援し続ける意欲は、驚くべき速さで低下しつつあります。

この時点で、Oracleの経営陣が戦略を修正し、多くの人々が未だ夢見ている聖書的な規模の収益を生み出す段階に至るまで、より持続可能なアプローチでAI事業を展開しようとしているのは理解できます。経営陣が述べた内容は以下の通りです：

「お客様は自社製のチップを当社データ・センターに設置いただくことが可能です。また、サプライヤー様はチップを販売する代わりにリース契約を結ぶこともできます。これらの選択肢により、Oracleは支払いを収入と同期させることが可能となり、多くの予測モデルが想定するよりも大幅に少ない借入で済みます。当社は投資適格債務格付けの維持を確約し、その実現に努めてまいります」

ちょっと待ってください、Oracleが先ほど述べた内容によると、NvidiaのGPUを購入したものの、それを設置・運用する能力を持たない企業が存在するということになりませんか？さらに、OracleはNvidia GPUを購入し、自社で全額を支払うのではなく、一部のネオクラウド企業が既に実施しているのと同様の方法で、購入したGPUをNvidiaにリースバックすることを目指しているのでしょうか？「Nvidia、Lambdaから自社GPUをリースバックする15億ドルの契約を締結」]

どちらの質問に対しても「はい」という答えであれば、Nvidiaのビジネスにとってあまり良い兆候とは言えませんね。

倉庫に保管されたまま稼働していないNvidia製GPUが多数存在する可能性を示す兆候として、現在も開発中のデータ・センターの数があります。

今、皆様がお考えのことと存じます：顧客が既に購入したGPUの導入や収益化においてこれほど遅れている状況で、Nvidiaが現実的に何百万ものGPUを販売し続けることは可能なのでしょうか？その答えは、古くからある循環融資の手法にあります。ただしこの仕組みにおいて、Nvidiaは資金流入の最大の受益者であり続けるのではなく、むしろ最終的な貸し手としての役割をますます強めています。なぜなら、株式投資家は資金を最大限に投入済みであり、負債投資家は慎重になっているためです。

このため、NvidiaがOpenAIと締結した基本合意書（LOI）を正式契約化することが極めて重要となります（「OpenAIとNvidia、10ギガワット規模のNvidiaシステム導入に向けた戦略的提携を発表」）。同合意書では、OpenAIが資本を注入しGPUをNvidiaにリースし、NvidiaはそれをOracleに供給する見込みです。これはまさに、私が「Nvidiaの巨額収益捏造スキームの最終局面が始まったばかり」で予測した内容そのものです：

NvidiaはOpenAIに対し1000億ドルの資金提供を約束しました
OpenAIは、Nvidiaからのこの1000億ドルの約束を担保として、Oracleへのコンピューティング購入代金として支払うことを約束した3000億ドルを調達するために活用します
Oracleは、Nvidiaの支援を得たOpenAIの約束を活用し、NvidiaのGPUを購入し、OpenAIの需要に対応するためのインフラを拡張するための資金調達を行います
その後、OpenAIはNvidiaから調達した資金でOracleに支払います
この時点で、Oracleは当該資金を、当初Nvidia GPU購入のために調達した債務の返済に充てます

結論として、Oracle株が決算発表後の時間外取引で10％以上下落したことは、前四半期に投資家が急いで買い集めた上昇分を全て失った結果であると分析します。当時発表された3,500億ドル規模のRPO（買収提案）に投資家が熱狂した反動であり、これはデータ・センター建設ブーム全体、特に米国におけるその持続可能性と最終的な収益性に対する懐疑的な見方が強まっていることを示す声明であると確信しております。この懐疑的な見方は、私が繰り返し警告した「データ・センターの建設ラッシュは、史上最大の資本の浪費として記憶されることだろう」という事実を投資家が認識した時点で、間違いなくパニックへと発展すると強く確信しています。