今日、農林中央金庫（The Norinchukin Bank）は、7か月以上前、中央銀行がシステム上重要な機関の緊急流動性不足に対処する目的で設立した常設レポ・ファシリティを利用する資格のある取引先のリストに、FRB（米連邦準備制度理事会）がひっそりと同行を追加したときと比べて、あまり知られていない名前ではなくなり始めている（なぜFRBは日本の銀行を救済しようとしているのか？ 農林中央金庫の危険性のため）。
農林中金の大きな失敗は何だったのでしょうか？
世界中で金利が低いときに、長期間金利が低いままでいると確信していたため（したがって保険料を支払って損益を削減する必要もなかった）、効果的なヘッジ戦略を講じずに、長期債や信用商品に多額の投資をしたことです。同行は、金利上昇が保有国債の価値に与えた影響が損失の原因だと主張していますが、なぜ他の銀行のように「満期保有」の帳簿に隠しておかないのでしょうか？ 答えは非常に単純で、明らかに同行はそれらの国債を損失で売却せざるを得ない状況にあるからです。
下の銀行の最新の財務プレゼンテーションのスライドからわかるように、ローン担保証券（CLO）は農林中央金庫のポートフォリオの42%を占める「クレジット」投資全体の30%を占めています。
はい、皆さんが今何を考えているかは分かっています。
農林中央金庫が主張するように、これらのAAA格付けのCLOが非常に高品質で損失を被っていないのであれば、満期まで保有すれば額面で返済される実質的にリスクのない国債630億ドルの代わりに、なぜそれらを売却しないのでしょうか？（農林中央金庫、630億ドルの国債を売却）
答えはこうです：
- ローン担保証券（CLO）や不動産担保証券（MBS）、商業不動産担保証券（CMBS）などのその他のクレジット投資がさらに大きな損失を抱えていることは公然の秘密なので、HTM帳簿では「隠して」おく方がよいでしょう。
- 現時点では、放射性資産、特にCLOの買い手は市場にあまりいません。
現在、日銀と日本当局は、主流マスコミの報道が、農林中央金庫を孤立したケースとして扱い、国内および潜在的には世界の銀行システムに影響が及ぶことなく管理され、対処されるようにしています。しかし、真実は、他にも多くの「農林中央金庫」が存在するということです。なぜなら、長年にわたり、日本の主要金融機関は、国内で最低金利で投資することは事実上非論理的であったため、海外への資本配分（そのほとんどは日銀が空から印刷した日本円）に注力していたからです。その中で、農林中央金庫が「女王」ならば、ゆうちょ銀行（Japan Post Bank）は「王」とみなすことができます。
最新の財務諸表を見ると、ゆうちょ銀行の資産の37％が「その他の証券」に投資されていることがわかります。
その「その他の証券」とは何か、その答えはゆうちょ銀行の財務諸表には載っていませんが、投資家向けプレゼンテーションの中にあり、その答えは29.3兆円の「外国債券」と57兆円の「投資信託」であり、表の下部にある薄い灰色でほとんど読めない脚注によると、「主に外国債券、プライベートエクイティファンドなどに投資」されています。
農林中央金庫が外国債券投資で大きな損失を抱えている一方で、ゆうちょ銀行がそれらの投資で10％を超える未実現キャピタルゲインを主張しているというのは、どうして可能なのでしょうか。また、外国債券やプライベート・エクイティファンドを主力とする「投資信託」で利益が計上されているというのは、どうして可能なのでしょうか。もちろん、両銀行が同じ地球上で事業を展開し、同様のバランス・シート構造と資産運用アプローチを共有していることを考えると、それはあり得ないことですが…
ファンタジーの世界のユニコーンがゆうちょ銀行の経理部に生息していることから、同銀行はCLOや証券化商品への投資でも利益を上げているようですが、農林中央金庫はそうではないようです。
結論として、ゆうちょ銀行は、10兆円弱の資本に対して、相当な額の「帳簿上の」損失（今のところ）を負いながらも、86兆円の資産を保有しています。確かに、ゆうちょ銀行は農林中央金庫の2倍の資本を保有していますが、リスクも2倍抱えており、全体的なバランス・シートの規模は農林中央金庫の2倍なので、相対的に言えば、ほぼ同じ状況にあります。市場が会計上のユニコーンを信じなくなり、さらに大きな問題があることに気づき始めるまで、どれくらいかかるでしょうか？
コメント