SoftBankのOpenAIへの大胆な賭け

ソース：https://justdario.com/2025/11/softbanks-kamikaze-bet-on-openai/

現在では周知の事実となっておりますが、OpenAIは資金が急速に枯渇しつつあり、緊急の資金調達を必要としています。SoftBankの最新決算報告書によれば、OpenAIには、SoftBankが今年初めにAI企業への投資として約束した400億ドルの第2弾資金を支払う以外に、ほとんど選択肢がない状況です。「OpenAI：資金は少ないものの、破産回避に向けた取り組みには多くの可能性が秘められている」で説明した通り、同社はSoftBankの約束履行を切実に必要としており、SoftBankが資金調達に奔走している様子は驚くべきことではありません。これは既にOpenAIへ投資した資金と、全体的に過大評価されたAIストーリー全体を救済するためでもあります。これは、私が5月に指摘した内容（「SoftBank、残されたわずかな資金でAIに全力を投入」）とも一致しています。

さて、皆様が気になっている点は、SoftBankがサム・アルトマン氏への約束を果たすため、OpenAIへの2回目の投資枠として約束した300億ドルをどのように調達するのかということでしょう。その答えは、最新の決算報告書に明記されています。そこでは、前四半期に非常に大規模な資産の現金化が行われたことが詳細に記されています：

2025年6月から9月にかけて、T-Mobile株式4,020万株が91億7,000万ドルで売却されました。
Deutsche Telekom（ドイツ・テレコム）株式を用いたカラー取引の決済および保有Deutsche Telekom株式の一部売却により、23億7,000万ドルの収益が生じました。
2025年10月には、Nvidia株式3,210万株（資産運用子会社が保有する分を含む）が58億3,000万ドルで売却されました。はい、SoftBankは保有するNvidia株を全て売却いたしました。
2025年11月、ARM株を担保とした信用貸付の条件が改定され、融資枠が135億ドルから200億ドルに引き上げられました。2025年11月11日現在、融資枠のうち115億ドルが未使用のまま残っています。

まとめますと、SoftBankは資産売却により173億7000万ドルを調達し、さらにARM株を担保とした115億ドルのリボルビング・クレジット枠を利用可能です。現在利用可能な総資金力は？ 288億7000万ドルとなります。

9月末時点において、SoftBankグループは連結ベースの現金及び現金同等物の総額が約320億ドルであると報告しています。しかしながら、この数値は2つの理由から誤解を招く可能性があります。

理由1：現金資産の30％はSoftBankオペレーティング・カンパニーの子会社が保有しており、運営上の理由により投資に充当することができません。これにより、OpenAIへの投資に充てられる現金は約225億ドルに限定されます。

ではSoftBankは、ARM株を担保にリボルビング・クレジット・ファシリティを利用されるのでしょうか。それは非常に危険な動きとなるでしょう。なぜなら、そうすることでSoftBankには、まもなく期限を迎える短期債務の山を借り換え（これについては後ほど詳しく説明します）するために必要な、ごくわずかな現金バッファーしか残らないからです。その結果、SoftBankはすでにOpenAIへの2回目の投資枠における300億ドルのコミットメントのうち、75億ドルをシンジケート・ローンとして外部に譲渡しています。

理由2：SoftBankは、今後12か月以内に返済または借り換えが必要な多額の債務を抱えており、その総額は約415億ドルに上ります。

言うまでもなく、SoftBankが計画通り2025年12月までにOpenAIへの第2回投資を完了させる場合、同社は文字通り、最後の1円に至るまで、OpenAIの行方に全社を賭けることになります.

過去数か月間にサプライヤーに対して行った1.4兆ドルの約束を維持するため、OpenAIが政府支援を公に求めるに至った先週の事態を踏まえますと、SoftBankがOpenAIへの投資で大きな利益を得る可能性は極めて低いばかりか、OpenAIの崩壊に耐えられない可能性すらあると存じます。その理由は、SoftBankの純資産がプラスを維持しているのは、主にVision Fund投資、ARM、SoftBank Corp、PayPayその他の子会社の未実現キャピタルゲインと過大評価された評価額によるものであり、その大半が債務調達のための担保として差し入れられているためです。こうした状況を考慮すれば、S&PがSoftBankのシニア債をBB+、劣後債をB+と格付けしていることは全く驚くべきことではありません。これはジャンク債の領域にあたります：

さらに驚くべきことに、今四半期にアナリスト予想を大幅に上回る業績（SoftBank、OpenAIの利益で純利益が倍増し166億ドルに）を達成し、その絶望的な状況を隠蔽するため、SoftBankは文字通りOpenAIのキャピタルゲインを虚偽で作り上げたのです。以下に、同社自身の説明を引用いたします：

2025年3月、SBGはOpenAIとの間で最終契約を締結し、OpenAI Globalに対し最大400億ドルの追加投資を行うこととなりました（SBGの実質的な投資額は、共同投資家へのシンジケート分100億ドルを差し引いた後、300億ドルとなる見込みです）。
第1四半期に100億ドルの第1回クローズが完了いたしました。このうち25億ドルは共同投資家様へシンジケートされ、残りの75億ドルはSVF2により投資されました。
初回クローズ時にシンジケートされた25億ドルを含め、共同投資家向け100億ドルのシンジケート融資全額が、第2四半期末までに当該共同投資家によりコミットメントされました。
2025年9月、SVF2が第2回クローズの投資主体として指定され、OpenAIへの追加投資権（先渡契約を構成する「OpenAI先渡契約」）がSBGからSVF2へ譲渡されました。
2025年10月、第2四半期末を経て、SBGは2025年12月の第2回クローズにおいて、SVF2を通じて追加で225億ドルを投資することを決定いたしました。

端的に申し上げますと、SoftBankグループはOpenAIへの投資「権利」をVision Fund 2に移管しました。同ファンドの出資総額の96％は、SoftBankグループ自身が保有しています。これによりSoftBankグループは、自社と自社ファンドとの間でフォワード契約を「作成」しました。なお、このファンドは2025年3月に合意された3,000億ドルの評価額に基づき、OpenAIへ追加で225億ドルを投資する段階にはまだ至っていないことを付記しておきます。しかしながら、このデリバティブ先渡契約により、SoftBankは投資実行前に既に80億ドルのキャピタルゲインを計上することが可能となりました。これは、OpenAI従業員が投資家に非公開株を売却した先日5,000億ドル評価額（OpenAI、5,000億ドル評価額で66億ドルの株式売却を完了）に基づき、保有資産の価値を計上したものです。これはすでに驚くべき操作ですが、さらに荒唐無稽なのは、SoftBank自身が5000億ドル評価額でOpenAI従業員から株式を購入した投資家の一社であり、実質的に自社投資の価格を吊り上げることに貢献していた点です。

私が説明した内容は全て合法でしょうか？国際財務報告基準（IFRS）によると、合法であるべきです。しかしながら、これは会計規則と創造的会計の境界線が明確でない、非常に微妙なケースの1つです。確かに、SoftBankが現実とは大きく異なる事業像を描くために、会計上のアクロバットをますます多用している点については、皆様もご同意いただけるでしょう。現実には、SoftBankは OpenAIに対して全力を注ぎ、レバレッジをかけた投資を行っています。OpenAIは客観的に見て公的支援なしには崩壊が避けられない企業であり、SoftBankは自社の資産ポートフォリオの要であるこの企業と共に、事実上自爆的な賭けに身をさらしているのです。