ソース：https://justdario.com/2025/05/the-perfect-storm-is-now-starting-to-hit-japans-financial-system/
何十年にもわたって、自国の国債の支払能力や流動性を決して疑うことのなかった金融システム（銀行、保険会社、年金基金）を想像してみてください。なぜなら、市場に買い手がいなかった場合、中央銀行はいつでも買い入れを行う用意があったからです。私が先ほど説明したのは、1990年代初頭から日本銀行が現代金融史上最も荒唐無稽な金融政策である「量的緩和無限大」を開始して以来の日本の金融システムです。そのため、最新の統計によると、日本銀行は現在、流通する日本国債（JGB）の総額の50%を超える保有しています。残りはどうなっているのでしょうか？ 13.4%は生命保険会社が保有し、9.8%は銀行、8.9%は年金基金が保有しています。日本の世帯が保有するJGBはわずか1.4%で、長年ほとんど利息を受け取れなかったことを考えれば、彼らを責めるのは難しいでしょう。残りの16.5%のJGBは外国投資家の手に渡っており、日本国外でのJGBへの需要が低いことを示しています。
日本銀行の無謀で頑固な政策により、中央銀行は国債市場を著しく歪めただけでなく、事実上、自らを追い詰める結果となりました。これは何を意味するのでしょうか？ 数十年にわたる価格発見の抑圧により、JGB市場は本来あるべき水準で価格付けされませんでした。さらに、日本政府が今日までに積み上げた驚異的な債務額（GDP比250%を超え、世界最高水準で、貨幣政策の観点から「破綻国」とみなされるベネズエラよりも高い水準）と一致しています。昨年、8月の「ブラック・マンデー」の数ヶ月前に、私は日本の金融システムに暗雲が垂れ込めていることを警告する2本の記事を書きました。
今日に至るまで、私が当時警告し、記事「日本円（直感に反する）「破滅のループ」の説明と簡素化で具体的に説明した「破滅のループ」が勢いを増し、日本の国内金融システムを著しく損ない始めています。私が昨年具体的に警告した内容は次のとおりです。
「金利の引き上げを開始した場合、どのような影響があると思いますか？ 借金のコストが増加します。その支払いはどうするのでしょうか？ さらに借金を増やすのです。この新たに発行される借金の買い手は誰になるのでしょうか？ 日本銀行のお妖精さんですね。彼女はその支払いをどうするのでしょうか？ 日本円を無から印刷する… これだけでも、通貨危機を引き起こす完璧な悪循環です。」
なぜ日本円はこれまであまり下落せず、160円を超える水準で取引されているのか、疑問に思う方もいらっしゃるでしょう。答えは簡単です。日本銀行は、依然として膨大な外貨準備、特に米ドル準備を武器に金融介入を行っているからです。昨年何が起こったかを思い出してください。トレーダー、特にヘッジ・ファンドが円安を迫る動きを強めるたびに、日銀は介入し、外貨準備を売却して市場で円を買い戻し、円高を誘導しました。日銀の介入は強力で、最終的には円ショートポジションの「スクイーズ」を引き起こし、日本円キャリー・トレードのレバレッジの強制的な解消を招き、今や誰もが知っているような市場の混乱を引き起こしました。逆説的に言えば、日銀は日本国債の大半を保有しているだけでなく、ETFを通じて日本の上場株式の大半も保有しているため、株式市場が急落し始めると、そのポートフォリオの一部を救済するために、再び金融緩和策を再開せざるを得なくなったのです。言うまでもなく、この状況全体はますます持続不可能になり、日銀は事実上、対米ドルでの円相場を140から160の間に維持せざるを得なくなっています。
しかし、日本経済はインフレの影響を大きく受け始めており、その結果、利回りの上昇圧力が高まっているため、日銀への圧力も強まっています。日銀はこれまで、非常に厳格なイールド・カーブ・コントロールによってこの問題に対処してきましたが、今日、同じ政策を再開する余地はほとんどありません。なぜでしょうか？インフレが日本国債（JGB）の元本価値を侵食しているためです。したがって、実質金利がマイナスになるほど、JGBを保有する投資家にとって、これらの資産をポートフォリオに保有し続けることがより損害を及ぼすことになります。日銀には何ができるでしょうか？ 市場にある日本国債をすべて買い取るのでしょうか？ 考えてみてください。そのような極端な場合、国内の投資家は皆、外国資産を保有し、外国通貨で取引を始めるため、日本円という通貨は意味をなさなくなります。これは、例えば、現地通貨は日常的な支出にのみ使用されるベネズエラで起こっていることです。その時点で、日本円の価値は、1年前に私の記事で警告したように、流通している日本円の総額に対する日本の外貨準備高の価値として、国際市場で決定されるでしょう。その記事では、日本円は対米ドルで300以上という客観的な水準で取引されるべきだと指摘しました。
日銀の量的緩和の効果が日々薄れ、日本の金融システムの正常化は開始前から失敗に終わっている今、日銀に残された選択肢は、政府がついに日本経済を持続可能な軌道に戻すために必要な厳格で痛みを伴う財政措置を講じることを期待して、できるだけ先送りする以外にはあまりないことは明らかです。私は、日本政府が意図的にそのような措置を講じることを期待していません。これは、10年以上前に欧州と国際金融界に迫られてようやく行動を起こしたギリシャ政府の状況と類似しています。先週、日本の首相は、日本の状況は当時のギリシャよりも悪いと発言しましたが、この発言は世界中に大きな警鐘を鳴らすべきでした。しかし、日本はギリシャよりもはるかに大きな国であり、まだこの混乱を真剣に受け止める人は誰もいません。おそらく、地元の金融機関が次々と破綻し、日本が単独で救済できなくなった時点で、ようやくその重要性に気付くでしょう。
農林中央金庫は最も深刻な状況にあり、私が前回の記事「農林中央金庫の取り込みが正式に開始」で何度も述べたように、資産価値を時価評価した場合、すでに技術的に破綻しています。この銀行は、昨年度、130億米ドル近くの損失を報告しており、3月末に土壇場で増資が成立しなかったら、帳簿上の資産価値を過大評価しても、営業に必要な最低資本要件を維持することはできなかったでしょう。農林中央金庫は上場企業ではないため、日本郵政公社（ゆうちょ銀行）に次ぐ国内第2位の銀行であるにもかかわらず、その実情が大きな話題になることはありません。では、上場している日本3大商業銀行が過去最高の利益を報告しているにもかかわらず、農林中央金庫の経営はなぜこれほど悪化しているのでしょうか？ この状況は、私が「Bank of Americaの第1四半期決算：倒産を隠すための煙と鏡」で述べた、1,000億ドルの損失を抱えるBank of Americaの状況とそれほど変わらない。投資家は、いつまで目をそらして、何も問題がないかのように振る舞うつもりなのでしょうか？
彼らが日本の深刻化する金融危機をこれ以上無視し続けることができるかどうかは定かではありません。それは、SoftBankの最新の決算（「SoftBank、残されたわずかな資金でAIに全力を投入」）が示すように、同社の経営状況が悪化しているからではなく、通常、目立たない日本の保険会社から巨額の損失が表面化し始めているからです。先週、日本最大の保険会社である日本生命は、3月末時点で未実現の債券評価損が3倍増の250億米ドルに達したと発表しました（日本の大手生命保険会社、未実現の債券評価損が3倍に）。昨日、もう1つの大手保険会社である明治安田生命も、3月末時点で未実現の損失が1年間で8倍増の97億米ドルに達したと発表しました（明治安田生命、債券評価損が8倍に）。7億ドルに増加したと発表しました（金利上昇で明治安田生命の債券未実現損失が8倍に）。
30年物および40年物の日本国債の利回りが毎日過去最高を更新し、誰もが信じられない思いでそれを見守っている中、それが日本の保険会社にとってどれほど悲惨なことかについて警告を発したのは、私の知る限りでは私だけでした。そして今、保険会社が巨額の損失を報告し、皆が驚いているのです。
日本にとって、この災害から抜け出す簡単な方法はありません。なぜなら、何があっても、金融緩和により国債の利回りは上昇し続けるからです。また、株価の暴落により国債への「安全資産への逃避」が起こったとしても、それは一時的な救済に過ぎません。前述したように、日本の実質金利はマイナス幅が大きくなっており、ビジネスに重大な損害を与えない限り、国債を長期間保有することは困難だからです。明らかに、「満期まで保有」は日本の銀行や保険会社にとってもはや選択肢ではありません。この方針を継続すれば、将来、日本を確実な金融崩壊から救うことができるのは、ギリシャ式に日本政府の債務のデフォルトとリストラだけです。しかし、この選択肢は、日本銀行が印刷し、日本円キャリー・トレードを通じて他の金融資産に流用された無限の流動性によって長年にわたり大きな恩恵を受けてきたグローバル・ファイナンシャル・システムにとって破滅的な打撃となるため、近い将来、誰も検討する気にはなれないでしょう。しかし、厳しい選択が迫られる時が必ず来ます。何十年も何も起こらない可能性もありますが、数週間で多くのことが起こる可能性もあります。そのため、誰も予想しないタイミングで状況が急変する可能性があるため、必要な対策をすべて講じておくことを提案します。
コメント