Bank of America（BAC）が第1四半期の2025年度の収益を発表しましたが、過去のバランス・シートの不正行為が荒唐無稽だったと思っていたとしても、また新たな驚きが待ち受けているでしょう。2024年11月、Bank of Americaは山積する問題をレポ契約の山の背後に隠している」で、Bank of Americaが有価証券ポートフォリオの未実現損失が膨らみ続ける一方で、流動性を維持するために買戻契約に大きく依存していることを取り上げました。今日は、最新の数字を詳しく見ていき、Bank of Americaが依然として問題を隠そうとしているのか、それともついに隠しきれないほど問題が大きくなってしまったのかを判断したいと思います。
BACのレポ中毒
前回は、Bank of America（BAC）が流動性を高めるために買戻契約（証券を現金と交換し、後で買い戻す約束をする短期借入）を積み増していることを明らかにしました。これは、住宅ローンを支払うために給料日ローンを利用するようなもので、それが通用するのは通用しなくなるまでです。2024年第4四半期、Bank of Americaのレポ純残高（資産から負債を差し引いた額）はマイナス約410億ドルでしたが、今期にはさらにマイナス・ワークが進み、マイナス約480億ドルとなりました。ここで奇妙なことが起こります。銀行は、前四半期から約240億ドルの預金増加を報告しており、ほぼ2兆ドルに達しています。これは現金残高の増加を示唆していますが、実際には、BACの現金および現金同等物は、今四半期も2730億ドルに減少しています（前四半期比で約160億ドルの減少）。増加した現金約540億ドルはどこへ行ってしまったのでしょうか？2020年の過ちから明確に多くを学んでいなかったBACは、トレーディング資産の純残高を約530億ドル増加させることで、市場に大きく賭けました。かなりタイミングが悪いと思いませんか？実際には、バランス・シートを強化し、その周囲にある深い穴をいくつか塞ぐのではなく、この銀行は（素人のトレーダーのように）強気市場の復活と利回りの低下に賭けましたが、その真逆のことが起こりました。これらの「トレーディング資産」のうち、どれだけの割合が「満期保有」となるのでしょうか。そうすれば、銀行は次の四半期でもこれらの損失を隠すことができますか？
HTMの帳簿に計上されている既知の未実現損失および隠れた損失
ここで、目を覆いたくなるような現実を直視してみましょう。Bank of Americaの証券ポートフォリオ、特に満期保有（HTM）の証券ポートフォリオには、クローゼットに隠された骸骨のように損失が潜んでいます。2024年第3四半期には、未実現損失は約1316億ドルに達し、債券市場が回復した第4四半期には約1120億ドルに減少しました。2025年第1四半期？最新の報告書によると、有価証券の帳簿上の損失は約1000億ドルとなっています。一見、この傾向はオッケーに見えますが、2024年12月31日と比較すると、銀行が保有する債務証券の総額は約9210億ドルから約9420億ドルに増加している一方で、満期保有有価証券は80億ドルしか減少していません（おそらく、米国債の残高は変わっていないため、満期を迎えるMBSすべてが減少したのでしょう）。金利が上昇傾向にある今、前項で述べたことと一致するのですが、私は、Bank of Americaが再び増加している損失を隠すために、資産を再び満期保有有価証券の勘定科目に戻すのではないかという気がしています。
この数字だけでも十分なほどですが、以前の記事、特に「ウォーレン・バフェットはBank of Americaの支払い能力について心配し始めているのだろうか？」でも述べたように、現在の環境下で、同銀行が予想される信用損失に対して、四半期にわずか15億ドル（第1四半期からほぼ同額）という意味のある引当金を計上していないという事実は、 これは、同銀行が「未実現損失」の算出において、ほぼ完全に金利の変動のみを考慮しているため、帳簿上の信用リスクを大幅に過少報告していることを示す兆候です。もし、同銀行の資産について適切な時価評価が行われた場合、実際の損失額はどの程度になるのでしょうか？ 5500億ドルのMBS（住宅ローン金利は現在7.5%であることを忘れてはなりません。 5%であることを忘れてはなりません。銀行がこれらの資産の大半を3%台で購入したことを考えると、ここで報告されている800億ドルの未実現損失は、固定収入資産の価格設定の基本に対する侮辱です。）また、銀行は四半期ごとに拡大を続ける1兆1000億ドルの融資残高も抱えており、これは、銀行が景気後退に備えているというよりも、バランス・シートにリスクを加えていることを示しています。
この銀行の報告された規制資本は2500億ドルで、すでに1000億ドルが未実現損失であることを考えると、また、この銀行は3.3兆ドルのバランス・シートに対して信用損失引当金としてわずか140億ドル（そう、わずか0.42%）しか計上していないことを考えると、もしこの銀行の帳簿が適切に時価評価された場合、Bank of Americaがすでに債務超過に陥っている可能性はどの程度あるのでしょうか？おそらくウォーレン・バフェット氏はその計算をしたのでしょう。だからこそ、彼はBank of America株をできるだけ早く売却し、株価が暴落しないようにし、まだ深い眠りについている多くの投資家たちを警戒させないようにしているのです。
結論
Bank of Americaの2025年第1四半期の収益は、例によって、見出し利益と取引収益がウォール街の予想（低め）を上回ることでメディアに印象を与えようとしています。しかし、今回もまた、銀行が仕掛けた見せかけの裏で、現実にはかなり異なる状況が起こっています。レポ戦略は短期的な苦境を示しており、HTMの損失は奇跡か、あるいはバランス・シートの大規模な見直しなしには消えることはありません。どちらの選択肢も、可能性は低くなっています。起こる可能性が高いのは、私が最新のポッドキャスト「FRBがチェックメイトの罠に陥った理由」で取り上げた内容です。Bank of Americaは、高まる流動性圧力から解放され、市場で大幅な損失を被って破産に直結する資産の清算を余儀なくされるリスクを軽減するために、BTFP 2.0を最も必要としている銀行の1つです。
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