トレーダーたちはトランプ氏を誤解しており、今、その誤りの代償を支払うことになる

ソース：https://justdario.com/2025/04/traders-got-trump-wrong-and-will-now-pay-the-price-for-their-mistake/

2ヶ月前の記事「なぜ「アメリカを再び偉大に」することが、多くの（強欲な）米国投資家にとって悪いニュースなのか」で、私は、一般的に信じられていることとは逆に、米国とそれ以外の国々との間の関税戦争で最も大きな打撃を受けるのは米国企業（特にApple）であると警告しました。そして、その1か月後の3月には、「ドナルド・トランプはチェスをしており、チェッカーはしていない」という記事で、私は、トレーダーたちが今でもなお大きく無視しているこの2つの重要なポイントを強調しました。

「実体経済と大多数の人々にとって良いことは、投資家にとっては悪いことであり、その逆もまた真実であることは、もはや疑いの余地がないはずです。」
「投資家がまだ理解していないもう一つのことは、ウォール街や裕福なアメリカ企業がドナルド・トランプに投票したわけではないということです。大統領は、無謀なバイデン政権によって大きく貧困化した人口の大多数の投票によって選出されたのです。」

トレーダーたちは準備に十分な時間があったにもかかわらず、逆風が吹き荒れる中、強気相場が着実に上昇を続けていると信じる「リージェンシー・バイアス」に陥っていました。トランプ大統領が関税計画を発表する予定のスピーチを行う4月2日の取引終了直前まで、トレーダーたちはVIXプット・オプションやボラティリティのショート・トレードを積み上げることで自信を持って大統領に反対する賭けに出ました。彼らは、トランプ大統領が1期目と同様に、脅しを貫く決意はないだろうと考え、関税は事前発表よりも穏やかなものになるだろうと予想しました。しかし、トレーダーたちはこれほどまでに間違っていたことはありません。そして今、トランプ大統領が選挙公約を果たそうとするのであれば、今回は後戻りできないため、トレーダーたちはその代償を支払うことになるでしょう。

最も大きな損失を被るのは、これまで信じられないほどの支援の流れに恵まれてきたAppleでしょう。同社のサプライ・チェーンのほとんどが中国にあるため、関税戦争で最も大きな代償を払うことになるでしょう。Appleは中国で市場シェアの崩壊を経験しているため、米国で被る損失は、その面ではまったく補償されないでしょう。同社には今回、ほとんど対応の余地がなく、利益率への影響は深刻なものとなるでしょう。同社の携帯電話はすでに市場価格の上限に近い価格で販売されており、顧客基盤の拡大する一部ではますます手が届かない価格帯となっています。

2番目に大きな損失を出した企業は、言うまでもなくNvidiaです。同社は、私が「NvidiaのフェイクAIに関する物語は公式に終了」で警告したように、ビジネスモデルとストーリーが完全に打ち砕かれただけでなく、GPUの最大の買い手が米国国内にとどまっている一方で、同社のサプライ・チェーン全体が米国国外にあるという問題を抱えています。これらの購入者は、1月にDeepSeekが引き起こした地殻変動の結果、すでに設備投資計画を大幅に削減しています。この地殻変動により、最先端のAIモデルの開発と実行に何十万ものGPUは必要ないことが世界中に示されました。

3番目に大きな損失を被る取引はヨーロッパで、ここ1か月でトレーダーが膨大な投資を積み上げており、その主な理由は、EUの債務で賄われる、誤った方向に向かった巨額の支出計画に惹きつけられたためです。その支出は、主に、ウクライナへの移転により枯渇した武器在庫を再構築するために使われる予定です。特に不可解なのは、投資家たちが、欧州大陸が最大1兆ユーロを調達し、それを最も経済的に非生産的な用途に費やすことを強気だと考えたことです。一方で、産業インフラの中核部分は、長年にわたる不適切な投資によりすでに崩壊しつつあり、多くの企業が世界的に、特に自動車部門でますます競争力を失っていました。さらに、すでに中国からの需要が消滅し、ドイツなどの国の貿易収支に最も大きな影響を与えているヨーロッパは、2024年末時点で年間約1200億ユーロの純貿易黒字を計上している米国の消費者にも大きく依存しています。

中国がこれらの関税の影響に最も耐えられる理由は2つあります。

中国の消費者は、欧米企業が中国で製造し、欧米価格で販売する製品（AppleやVOLKSWAGENがその最たる例です）よりも、中国企業が製造する製品を購入する傾向が強まっています。そして、これらの利益を海外に移転し、問題となる資本流出を生み出しています。
中国で商品を生産するコストは依然として低く、そのサプライ・チェーンは効率的であるため、米国の輸入業者（主に米国企業）が支払う関税の絶対的な影響はそれほど大きくないでしょう。1個あたり1ドルで生産されるウィジェットを考えてみましょう。34%の関税の影響はいくらになるでしょうか？34セントです。この価格上昇により、米国の輸入業者は、はるかに高いコストをかけてサプライ・チェーンを他の場所に移行させるでしょうか？彼らはすでに、トランプ大統領の最初の任期中に、企業がベトナムなどの国々への移行を試みた際に、このミスを犯しています（ベトナムも今回関税の対象から外れることはありません）。最終的には、効率が大幅に劣るサプライ・チェーンと熟練度の低い労働力によるコストが、潜在的な節約額をはるかに上回ることが明らかになりました。

トランプ大統領が「衝撃的な」関税を発表したにもかかわらず、中国本土の株式市場が現在ほぼ横ばいであることは驚くことではありません。

トレーダーは今後、Excelモデルを修正し、特にバイデン政権下で享受していた高い利益率を維持できるかどうかについて、あらゆる想定を再考せざるを得なくなるでしょう。なぜなら、米国における彼らの商品の価格はすでに消費者が耐えられる限界に達しており、多くの企業がその商品を買うために、過去最高水準の消費者信用を積み上げてきたからです。クレジット枠を最大限に利用する消費者がますます増え、中には食品のデリバリーでさえ「今すぐ買って後払い」の融資ソリューションに頼る人も出てきました（「今すぐ食べて後払い？ DoorDashとKlarnaの提携がテイクアウト向けの融資に対する懸念を煽る」）。収益が横ばいである一方で利益率が大幅に低下すれば、将来の収益予想は大幅に下がることになり、評価額を決定する上で最も重要なのは収益です。これだけでも十分ではないかのように、評価倍率は先日、史上最高記録を更新した後、すでに下落しており、1929年の水準を上回るレベルに達しています。

米国の貿易相手国が折れなければ、今後数ヶ月で株価が急激に調整されることは明確に示されています。果たしてそうなるでしょうか？米国との貿易黒字を失うことは、米国の関税による打撃よりもさらに自国の産業および経済システムにとって悲惨な結果をもたらすため、そうする余裕はほとんどないでしょう。この状況において、私は中央銀行が、システムに流動性を注入し続ける方法について創造的になることを期待しています。隠れた損失を大量に抱える銀行は、そうしなければ崩壊し始めるでしょう。一方で、欧米諸国で続いているインフレの副作用をできるだけ抑えるよう最善を尽くすでしょう。この状況下で明確に勝ち組となるのは、明らかに金（ゴールド）でしょう（「このゴールド・ラッシュがパニック買いに変わるのに時間はかからないでしょう」）。そして、この記事を書いている間にも、スポット金価格は新たな史上最高値を更新しました。