このゴールド・ラッシュがパニック買いに変わるのに時間はかからないでしょう

ソース：https://justdario.com/2025/04/it-wont-take-long-for-this-gold-rush-to-turn-into-panic-buying/

ちょうど1年前の2024年4月1日、私は「Bitcoinがそうした後、今度は金が警鐘を鳴らしている」という記事を公開しました。当時、金（ゴールド）価格は1オンスあたり約2,300米ドル、Bitcoinは1BTCあたり約69,000米ドルでした（現在ではそれぞれ1オンスあたり約3,100米ドル、1BTCあたり約83,000米ドル）。私は次のように述べました。

「では、なぜ米国は、負債総額に比べて『ハード』準備高をこれほど低く抑える余裕があるのでしょうか？それは、米ドルが準備通貨であり、世界中の誰もがそれを準備通貨として広く認識しているからです。しかし、金やBitcoinの供給について前述したことと同様に、供給総額が大幅に増加し始めた場合、どのような資産に起こることでしょうか？ 価値の貯蔵手段として考える人はますます減り、より信頼性の高いものに富を移すでしょう。金やBitcoin以外に、現在、富の貯蔵手段として信頼できる資産はほとんどありません。その結果、米ドル建てで両方の価格が劇的に上昇していることは、米国の金融政策への信頼が急速に失われ始めているという大きな警告のサインなのです。

私はその記事に、もうひとつ重要なことを付け加えました。「1971年に金本位制が放棄されたとき、米国の債務総額に対する米国の金準備の割合は2.5%でした。つまり、金とBitcoinの価値を合わせると、ここから46%もすぐに上昇する可能性があり、誰もそれを驚くべきことだとは思わないでしょう。私がこの言葉を書いた1年後、金は35%上昇し、Bitcoinは20%上昇しました。

Bitcoinの価格は依然として不安定で、ナスダックとの相関関係（最近の史上最高値からの下落の理由）など、他の市場動向に依然として左右されていますが、機関投資家がBlackRockの動きに追随してBitcoinの供給量を積み増しているため、商品としての「準備資産」として取引される量はますます増えるでしょう（「これはBlackRockのBitcoinに対するマスタープランなのか？」）。一方、金は着実に上昇を続けており、ほぼ毎日、過去最高値を更新しています。金の値上がりは、1年前に予測した3,300米ドル/オンスで止まるのでしょうか？いいえ、まったく逆です。私は、この「ゴールド・ラッシュ」は間もなくパニック買いに転じると考えています。その理由をご説明しましょう。

1 – 各国中央銀行は貸し出していた現物金地金をすべて金庫に戻している

最新のデータによると、世界の中央銀行が保有する金塊は約3万5千トンで、そのうち米国が約8,300トンを占めています。なぜ「ペーパー」なのか？中央銀行の金庫に約3万5千トンもの金塊が保管されているわけではありません。念頭に置いておくべき非常に重要な点として、金は商品であるため、本質的に配当を支払うものではなく、また、非常に大規模で安全な施設が必要であるため、保管にはかなりの費用がかかります。金が配当を支払わず、価値が上昇するだけだとしたら、中央銀行（および大量の金を保有するその他の機関）はどのようにして保管庫の運営費を賄っているのでしょうか？その答えは簡単です。一部の金を貸し出し、その見返りとして金利を受け取っているのです。そして、その金利は、セキュリティ万全の金保管の運営費に充てられています。さらに、中央銀行の場合、金準備は金融システムに流通する流動性と担保の量を管理するための金融手段としても利用されています。中央銀行が銀行に金を貸す場合、それは事実上、金融システムに流通する流動性をさらに借り入れるために使用できる担保を貸し出すことになり、その担保は、金融システムにスプレッドを設けるために貸し出され、事実上「お金を創出する」プロセスとなります。

現在、特にロシア、インド、中国の中央銀行が市場で現物金を購入する動きが活発化しており、その量は、長年欧米で堅固に保たれてきた再担保システム全体に大きなストレスを与えています。このシステムに亀裂が現れ始めており、先日私が2つの記事で説明したように、

実際、中央銀行や金融機関、小売店による購入により、流通市場から金地金が取り除かれるにつれ、世界の金融システムにおける「ペーパー・ゴールド」と「金地金」の比率は高まっています。複数の推定によると、この比率はすでにこの傾向が加速する前から100:1に達しており、これが「ペーパー・ゴールド危機」がいつ起こるかという問題であり、起こらないという問題ではない理由です（「ペーパー・ゴールド危機が迫っている？」）。世界の金融システムのこの分野に関心を寄せる人々にとっては、いつものように。この「ゴールド・ラッシュ」が、中央銀行（特に欧米の中央銀行）によるパニック買いに突然転じる可能性がある理由は、今なら直感的に理解できるでしょう。なぜなら、中央銀行は保有資産のすべてを金塊として保管しているわけではなく、借用証書として保有しているため、危機の嵐に見舞われた際に備える余裕がないからです。

2 – 現物金ETFおよび現物金受渡しを求めるファンド

世界には、現物金に投資していると謳うETFやファンドが何兆ドル分もありますが、これは真実とはかけ離れています。これらのファンドは金塊保管庫を所有し、運営しているのでしょうか？もちろん、その大半はしていません。しかし、規制に準拠するためには、現物金に投資していると宣言するには、口座に割り当てられたどこかの保管庫に金塊があるという借用証書さえあればよいのです。保管費用が大幅に発生し、保管業者に金の貸し出しを許可してその費用を賄わない限り、年間のパフォーマンスが損なわれることになります。そのため、金現物を保有していると宣言しているファンドのほとんどは、実際には紙切れを所有しているのです。では、この紙切れの価値はいくらになるのでしょうか？市場がその紙切れを効率的に現物金と交換できると信じている限り、その価格は市場で現物金とほぼ同等の水準を維持することになりますが、この点に疑念が生じ始めたらどうなるでしょうか。「ペーパー・ゴールド」の価格は、効率的に交換可能な金の量に相当する割引価格で取引されるようになります。ペーパー・ゴールドと現物の比率が100:1であることを考えると、これらの借用証書の理論上の価格は現物のスポット価格の1%ということになりますよね？

それでは、なぜこれらのIOUの価値はまだ暴落していないのでしょうか？すべての契約には、ファンドマネージャーが現金で返済し、それを公開市場から現物資産を再購入したり、FIAT通貨での引き出しの場合に投資家の償還金を支払うために使用できるという条項があるからです。中央銀行が金融システムに絶えず流動性を注入していることを考えると、FIAT通貨が不足することはないでしょう。そのため、これらのIOUの価値が暴落するのではなく、これらの資金が凍結され、投資家にFIAT通貨で返済されることになっても驚くことではありません。その時点で、（急速に価値が目減りする）FIAT通貨を保有することになった投資家たちは、資産配分を維持するために、自ら金地金を買いあさり、最終的には金価格をさらに押し上げることに貢献することになるでしょう。最終的には金融機関は無事でしょうが、投資家たちはまたしても損害賠償を求める余地はほとんどないまま、損失を被ることになるでしょう。

3 – 小売業者はインフレから自社の貯蓄を守るために急いでいる

2020年以降、世界中のほとんどのFIAT通貨の購買力は大幅に低下しています。例えば、公式発表によると、悪名高いほど過少報告されているデータによると、米国だけでもすでに約20%低下しています。このことに気づき始めた人々が増えているため、Costcoのような店舗で金塊が販売されるとすぐに売り切れになるのも驚くことではありません（「Costcoの金塊が飛ぶように売れ、需要が金属を記録的な価格に押し上げる」）。この傾向は、中央銀行が流通から現物金を取り除いていることに加え、「ペーパー・ゴールド」市場構造全体に圧力を強めています。この傾向は、減速するどころか、日々加速しています。さらに、多くの個人投資家が、金ETFやファンド投資を現金化し、自ら現物金に再投資しています。これは、これらの金融商品が現物金の真の所有権ではないという認識が、ますます主流になっているためです。

結論

ペーパー・ゴールド・システム全体が崩壊し、金へのパニック買いが始まるという、引き返せないポイントがいつになるかを定量化することは不可能です。金価格がすでに放物線的に上昇しており、現在のインフレ環境は70年代に経験したものと非常に似ていることを考えると、今後10年間で現物金価格が5倍に上昇しても驚くことではありません。最終的には近代的なFIAT通貨システム全体の破綻につながるでしょう。なぜなら、その頃には誰も紙幣を富の貯蔵手段として信用しなくなり、大規模なリセットが避けられなくなるからです。