投資家たちは今、避けられない市場の暴落に備え、徐々に準備を始めている

ソース：https://justdario.com/2025/03/investors-are-now-slowly-starting-to-make-preparations-for-the-inevitable-market-crash/

バイデン政権が喧伝した「好景気」は、実はまったく好景気ではなかったのではないかということが次第に明らかになってきています。実際には、まったく逆のことが起こっていた可能性があり、今や多くの投資家がこの現実を認めざるを得なくなっています。

昨年8月に発表した記事「金融市場は誰も対処したくない『特異点』に到達した」では、統制の取れていない政府支出によってGDPの計算が直接的にも間接的にも信じられないほど膨れ上がっていることを強調しました。アナリストたちがこのことを認識できなかったのは、時代遅れのモデルや理論を使い続けていたからです。これが市場のアニマル・スピリットを煽り、市場、特に米国と欧州の株式を経済の現実とは全く無関係に歴史的な高値へと駆り立てました。

トランプ大統領が、米国の制御不能な政府赤字を抑制するために、意図的に非合理な政府支出を抑制している今（ドナルド・トランプはチェスをしており、チェッカーはしていない）、投資家のアニマル・スピリットと非合理的な熱狂を維持するための新たな強気なストーリーを見つけようとする苦闘が感じられます。株式を経済に再び結びつけることは、苦痛を伴うプロセスとなるでしょう。専門用語では、このプロセスは「平均回帰」と呼ばれています。現在、長期平均からどれほどかけ離れているか見てみましょう。

20をわずかに上回る短期急騰（中央銀行と政府介入によりすぐに抑制された）を除外すると、過去2年間のVIX平均は15程度であり、VIXの長期的平均である19.5とは大きく異なります。
米国株式の現在のPERは28倍で、長期平均の16倍を大きく上回っています。
米国株式の景気循環調整後の株価収益率（CAPE P/E Ratio）は現在33倍で、長期平均の17倍を大きく上回っています。

先日行われた修正は、これらの指標にはほとんど影響を与えませんでした。そのため、株価が基礎となる経済と比較して適正な水準に戻るには、まだ長い道のりが残されています。また、基礎となる経済自体も近年はあまり活況を呈していないことを考慮すると、その場合は、公式（政治的に調整された）公共機関のデータが報告するよりも実質レベルがはるかに低いことから、予想される修正はさらに顕著になるでしょう。

平均回帰は決して直線的なプロセスではなく、市場は下落局面では常に平均値を上回る傾向があります。例を挙げて説明すると、大恐慌が始まる直前の1929年にはCAPE Ratioは約32でしたが、1932年には約7まで下落しました。同じ計算を現在の市場に当てはめると、米国株式は現在の水準から少なくとも50%は調整することになりますが、それでは終わりません。下落局面で投資家が絶望してパニック売りをすると、この比率は現実的には10～12まで一気に下落し、最終的には17という長期平均に戻ることになります。はい、読者の皆さん、誰もが米国株式が現在の水準から70%下落する可能性を想定しておくべきです。他の国々についてはどうでしょうか？米国ほどではないにしても、他の国々でも株価は過大評価されていますが、常に念頭に置いておくべき、金融におけるもう一つの強力な概念があります。それは「相関性」です。投資家がパニックに陥り始めると、すべての相関性が1に収束する傾向があります。つまり、米国以外の市場も今後、大きな打撃を受けるということです。

これは国債にとって強気材料となるのでしょうか。誰もが伝統的に「安全資産に逃避する」ように、格付けの高いものに投資するのでしょうか。パニックが深刻化すれば、おそらくそうなるでしょう。しかし、昨今の政府は、過去の市場危機以前に記録されたものよりもはるかに大きな負債負担に対処しています。はい、彼らは再び経済の戦略的に重要なセクターを救済するでしょう。そして、中央銀行は、近年主要な政府が黒字を積み立てていないため、その追加債務を貨幣化せざるを得ないでしょう。しかし、今回は、金融市場全体を救済するメリットよりもはるかに大きな経済への壊滅的な影響を伴い、最終的にはFIAT通貨システム全体の安定性を損なうことになるため、誰もが救済措置を受けられるわけではありません。

金のような構造的に希少価値のある資産は、この混乱のなかで確実に勝者となるでしょう。なぜなら、たとえFIAT通貨建てで価格が下落し、入札可能なものは何でも清算する必要があるような混乱が起きたとしても、中長期的には、経済・金融システムの戦略的分野を救済するために必要な通貨インフレを反映して、価格は上昇せざるを得ないからです。全体として、ヘリコプターマネーの時代は明らかに終わりを迎えつつあります。

機関投資家がまったく同じことを考えていないと仮定しているとしたら、それは間違いです。すでに価格の動きは、将来、確実な平均回帰プロセスによる影響に耐えられるよう、ポートフォリオのリスクを大幅に軽減しようとする動きが市場全体で広がっていることを示唆しています。個人的には、トランプ大統領は、大統領在任中に市場が大惨事に見舞われるようなリスクを負うつもりはないと思います。だからこそ、彼はあまり限界を試そうとはしないのです。しかし、多くのことは彼のコントロール下にはなく、市場では不確実性が確実に高まっています。なぜなら、人々は、先日私が「株価が上がるまで待つ以外に選択肢はない」で述べたように、投資判断で示唆されたほど愚かではないからです。人々は、取り残されないように勢いに乗って行動しているだけなのです。

物事が深刻な悪化に向かう兆候を把握するために注目すべき信頼性の高い指標はありますか？答えはクレジット・スプレッドです。下のグラフでご覧いただけるように、現在、本格的な金融危機にはほど遠い状況です。しかし、世界金融システムの微妙な均衡が修復不可能なほど崩れた場合、クレジット・スプレッドは急上昇し、急速に拡大する可能性があるため、安心し過ぎないようにしてください。