ソース：https://justdario.com/2025/02/the-consequences-of-a-gold-tsunami-hitting-the-lbma/
2013年の金相場の暴落は、COMEX先物価格の急落が引き金となり、世界的な金取引システムの脆弱性を露呈しました。当時、先物契約と投機取引が主流のペーパー・ゴールド市場が現物需要を上回り、不安定な均衡状態が生じていました。投資家は、価格が数週間で30%近く急落するのを信じられない思いで見ており、金融化された金商品への信頼が失墜し、現物金への逃避が起こりました。
この出来事は市場の行動を再形成し、相互に連結したペーパー市場と現物市場がシステミック・リスクを増幅させる可能性があることを明らかにしました。10年以上が経過した今、現物ゴールド取引の要であるロンドン貴金属市場協会（LBMA）は、COMEXとLBMA間の力学の変化が新たな脆弱性を示唆していることから、独自の課題に直面しています。
2013年4月、金価格は1オンスあたり1,600米ドルから1,200米ドル以下へと急落しました。この下落は、COMEXにおける投機的な取引、マージン・コール、アルゴリズム取引による売りによって加速しました。この暴落により、ペーパー・ゴールド（先物契約）と現物金需要の乖離が浮き彫りになりました。投資家は先物を現物金と交換しようと殺到し、COMEXの受け渡しメカニズムに負担がかかりました。一方、アジア市場、特に中国の上海金取引所（SGE）では、地金に対する需要が急増し、欧米の保管場所から流出した金属を吸収しました。この乖離は、高まる緊張を浮き彫りにしました。ペーパー市場が価格を決定する一方で、現物市場では真の品薄状態が明らかになっています。この影響により、証拠金要件が厳格化され、現物保有への注目が再び高まりました。投資家はレバレッジ取引の持続可能性に疑問を呈しました。
2013年の暴落により、ポートフォリオにおける金の役割は再形成されました。投資家は、現物金ETF、割り当て口座、ソブリン・コインへとシフトする一方で、中国、ロシア、インドを中心とする中央銀行は、準備金の多様化を図るために金の取得を加速させました。ロンドンのLBMAは機関投資家向け取引の中心地としての地位を維持しましたが、SGEの影響力が拡大する一方で、COMEXの優位性は低下しました。保管量やリース料の透明性を求める声が高まり、規制当局の監視が強化されました。しかし、構造的な不均衡は依然として解消されず、ペーパー・ゴールドの量が現物供給量をはるかに上回るという状況が続き、市場は将来のショックに対して脆弱な状態が続きました。
COMEXの暴落から10年が経ち、LBMAは今日、同様の深刻な問題に直面しています。COMEXは依然として先物取引の中心地ですが、その価格はLBMAのスポット価格とますます乖離するようになっています。1月には、米国の需要の高まりと輸入地金の関税導入への懸念（MSMによる）により、COMEXの金価格は一時的にLBMA価格より50米ドル高い水準で取引されました。COMEXは紙上の契約に依存しているのに対し、LBMAの信頼性は膨大な現物準備高に依存しています。公式には、ロンドンの保管庫に8,535トンの金塊が保管されていることになっています（リンク）。しかし、最近の引き出しにより物流が逼迫し、配送に8週間もかかるようになったため、危機的状況下での需要に応えるLBMAの能力だけでなく、保管庫に実際に保管されている金塊の量についても疑問が生じています。
LBMAでCOMEXのようなメルトダウンが起こった場合、展開は異なるでしょう。投資家がLBMAの未割り当て金（金属に対する紙上の請求権）への信頼を失い、一斉に現物受渡しを要求するシナリオを想像してみてください。保管業者（すでに在庫の減少とバン不足に直面している）は、要求に応えるのに苦労するかもしれません。すでに12%に急騰しているリース料はさらに急騰し、深刻な品薄状態を意味することになります。2013年にCOMEXのペーパー市場が崩壊したのとは異なり、LBMAの危機は現物供給網に直接的な脅威をもたらし、中央銀行の準備金（「BOEのゴールド・エクスポージャーにおけるショート・スクイーズの潜在的な影響」）やロンドン金属取引所で裏付けされたETFを不安定化させることになります。
HSBC、JPMorgan、イングランド銀行（BOE）などの保管業者、LBMA金市場の保管者は、引き出しが準備金を上回った場合、流動性危機に直面することになります。生産の遅れで既に逼迫している精錬業者も、スクラップや鉱石の生産物をデリバリー可能な地金に転換する需要に耐えられなくなる可能性があります。価格を安定させる金塊銀行であるマーケットメーカーは、COMEXとLBMA間の裁定取引が機能しなくなり、価格差が拡大すれば、苦境に立たされる可能性があります。例えば、米国の関税が金の輸入を妨げた場合、スイスやトルコの精錬業者は供給先の変更に苦慮し、LBMAは脆弱な立場に置かれる可能性があります。
短期的には、LBMAの危機により、パニック買いが供給を上回り、価格が1オンスあたり3,000米ドルを超える可能性もあります。中期的には、中央銀行の介入やリサイクルの急増により価格が安定する可能性もありますが、鉱山生産量の構造的不足（2024年には60.8トン減）により、高水準が維持される可能性もあります。長期的には、システム全体の崩壊により、金が中央銀行のバランスシートにおける正式な役割を取り戻すことで、金融の再調整が加速する可能性があります。これは、バーゼル3Ⅲにおける金のTier 1ステータスが示唆する変化です。
LBMAのペーパー・ゴールド市場が崩壊した場合、ドイツやオーストラリア準備銀行、IMFなどロンドンに金を保管している各国中央銀行は、米国の最近の自国通貨への資金還流の取り組みにならって、自国通貨への資金還流を行う可能性があります。また、信頼の喪失は、中国における上海金取引所（SGE）のような代替市場への殺到を促し、価格決定権をアジアに移行させる可能性もあります。ドルの流動性に依存する経済は混乱に直面する可能性があり、一方で、大量の金準備を保有する国々（中国やロシアなど）は貿易交渉において優位に立つでしょう。個人投資家にとって、教訓は明白です。銀行システム外で保有される金地金は、システム障害に対する究極のヘッジ手段であり続けるでしょう。
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