イングランド銀行の金エクスポージャーにおけるショート・スクイーズの潜在的な影響

ソース：https://justdario.com/2025/02/the-potential-consequences-of-a-short-squeeze-on-boe-gold-exposure/

イングランド銀行（BOE）に焦点を当てて、金相場の動向について掘り下げる前に、まずはより広い視点から、より理解を深めるために、現在起きている力学についてお話ししたいと思います。

現物金市場では、人々が金塊、コイン、その他の地金製品などの実際の金を売買しています。これは、鉱山労働者、精錬業者、銀行、投資家、ブローカー、そして一般の買い手を含むグローバルなシステムです。金取引は、買い手と売り手が直接行う場合と、ロンドン、ニューヨーク、チューリッヒ、香港、上海などの都市にある主要な取引所で行われる場合があります。

金は鉱山で採掘された後、精錬業者によって不純物が取り除かれ、さまざまな大きさや純度の金塊や金貨に加工されます。精製された金は安全に保管する必要があります。銀行、取引所、民間企業が主にロンドン、ニューヨーク、チューリッヒなどの金融センターで、厳重に警備された金庫を運営しています。

金は、ロンドン貴金属市場協会（LBMA）、ニューヨークのコメックス（COMEX）、上海金取引所（SGE）などの主要取引所で売買されています。LBMAは、業界における世界的な価格設定のベンチマークと基準を設定しているため、特に大きな影響力を持っています。一部の投資家は金を実際に所有していますが、取引の多くは実際の受け渡しを必要とせずに金を表象する金融契約を通じて、紙面上で行われています。

中央銀行は、特にリースを通じて、金市場の主要なプレーヤーとなっています。これは、中央銀行が銀行やブローカーなどの金融機関に手数料を徴収して金を一時的に貸し出すことを意味します。金を借りた機関は、市場で金を売却したり、金取引所での義務を果たすために金を使用することができます。このリース・システムは、取引に十分な量の金が確保されることを保証し、市場をより安定させ、流動性を高めます。しかし、金のリースにはいくつかのリスクがあります。大きなリスクのひとつは、借り手が財政難に陥った場合、金を貸し出した中央銀行が金を回収できない可能性があることです。つまり、実際の金ではなく現金で支払われる可能性があるということです。もうひとつの問題は、金を貸し出すと、中央銀行は金に対する直接的な支配力を失い、危機的状況下で金を回収するのが難しくなる可能性があることです。金の価格が急騰した場合、借り手は金を買い戻すのに苦労し、損失を被る可能性もあります。さらに、リースにより市場に供給される金の量が増えるため、価格が下落し、準備金の価値が全体的に減少する可能性があります。最後に、レピュテーション・リスクもあります。中央銀行が金準備の管理を誤っていると見なされた場合、世間からの批判や政治的な圧力に直面する可能性があります。

世界金協議会のデータによると、2024年に現物金購入量が最も多かった国は、ポーランド（89.54トン増）、インド（72.60トン増）、中国（44.17トン増）です。一方、2024年に現物金準備の減少量が最も多かった国は、カザフスタン（-10.18トン）、シンガポール（-10.08トン）、タイ（-9.64トン）です。その他の国々における変化はごくわずかであるにもかかわらず、イングランド銀行は、通常は1～2週間であるところ、現在では2か月もかかる金現物の配送に苦労しているのはなぜでしょうか？

イングランド銀行自身のデータによると、中央銀行は公式に310トン（2002年以降変わらず）の金準備を保有していると発表していますが、2025年1月末現在、そのうち約170トンが保管庫で保管されており、そのすべてが法律上イングランド銀行に帰属しているわけではありません。イングランド銀行が管理する保管庫の一部は特にLBMAと関連しており、ディーラーがロンドンで店頭契約の現物受渡しを要求すると、金塊がそこに流れ込むことになります。しかし、ロンドン以外で現物受渡しが要求されると、金塊が流出することになります。もし、この保管量は長年にわたって公式にはほぼ安定していたとすると、ディーラーがイングランド銀行で保管されている地金を他の市場と比べて大幅な割引価格で売り始めたことをどう説明しますか？明らかに、何かがおかしいのです。

メーン・ストリーム・メディア（MSM）は、多くのブローカーがロンドンから米国への大量の金塊の配送を求めるようになったのは、トランプ大統領の関税に対する懸念が原因だと非難しましたが、そのような政策の可能性を示唆する兆候はこれまで一度もなかったため、これは誤りです。

さらに可能性が高いのは、イングランド銀行が宣言したすべての金を保有しているわけではないということ、そして、特に中国やインドからの市場への買いが強い中央銀行によって、また世界中で現物金への需要が高まっているため、ブローカーは現在、LBMAとイングランド銀行に対して、低価格で金を借りすぎており、金の価値が1トロイオンスあたり2900ドルまで急騰したために、ショート・ポジションを取っている相手方が借りた金を返せなくなれば、大きな損失を被ることになるからです。

私が今述べたことは、イングランド銀行がオーストラリア準備銀行のような他の中央銀行の準備金も保管しているため、金銭的な観点から非常に大きな影響を及ぼします。この金が、おそらく店頭契約を通じて金融システムに再担保されたものであり、イングランド銀行がそれを回収できない場合、イングランド銀行は事実上、その商品を保有していないことになります。このパターンが続いた場合、それを補うには2つの方法しかありません。

市場から金を買い戻すために、さらに多くの英ポンドを印刷する
市場から金を買い戻すために、準備金を売却する

どちらの選択肢も、リース契約上の債務不履行を犯している金融機関からイングランド銀行がすべての金を回収することはまず不可能であり、世界金融システムにドミノ倒しの影響が避けられないため、英ポンドの大幅な切り下げを直接引き起こすでしょう。

このトピックに関する前回のポッドキャストで説明したすべての要因により、現物金への需要が減速する兆しは見られないため、この状況は今後さらに悪化する可能性があり、市場からの現物受け渡し要求に応じられなくなれば、イングランド銀行自体のデフォルトにつながる可能性もあります。

全体として、金価格は、金塊が実際に保管されている金庫の監査を強く求める声が上がるまで、今後も上昇を続けるでしょう。そして、金融システムにおける大量の金資産が、裏付けとなる実物を持たない「ペーパー・ゴールド」であることが明らかになるでしょう。必然的に、それらの資産、特にETFや中央銀行準備金は価値が暴落し、本物の金塊を保有する者が究極の勝者となるでしょう。