ソース：https://www.zerohedge.com/crypto/intrinsic-value-crypto-what-it-how-calculate-it
重要なポイント
- Bitcoinのような暗号通貨は、希少性、実用性、安全性といった要因から価値を得ており、物理的な裏付けによるものではありません。
- 暗号通貨の本来の価値を算出する一般的な方法には、メトカーフの法則、生産コスト、割引実用モデルなどがあります。
- 本来の価値を推定することは、市場の変動性や投機的なデータにより困難です。一方、暗号通貨の価値は分散化と希少性に基づいています。
本質的価値とは、市場価格ではなく、その資産の基本的な特性に基づく実際の価値を指します。例えば、伝統的な金融では、株式の本質的価値は、収益、キャッシュフロー、成長性などの要因から導かれることがよくあります。
暗号通貨の場合は、そう単純ではありません。暗号資産は、配当のような物理的な実体や安定した収入源に結びついていないため、その本質的価値を評価するには、技術的、経済的、実用性といった要因を考慮する必要があります。簡単に言えば、本質的価値とは、「この暗号通貨が取引所の価格を超えて価値を持つのはなぜか？」という問いに対する答えです。
暗号通貨の本質的価値は、以下のような要因から導き出されます。
- 実用性：暗号通貨はどのような問題を解決するのか？
- 希少性：供給量は限られているのか、それともインフレ的になっているのか？
- ネットワーク価値：エコシステムはどれほど大きく、活発なのか？
- セキュリティ：ブロックチェーンは攻撃に対してどれほど強靭なのか？
例えば、BitcoinのBTC$106,649の本来の価値は、固定供給量（2100万枚）、分散型ネットワーク、そしてプルーフ・オブ・ワーク（PoW）マイニングによるセキュリティに由来しています。
一方、Ethereumは、分散型アプリケーション（DApps）とスマート・コントラクトの基幹技術であることがその価値の多くを占めています。
ご存知でしたか？ 2024年6月のトリプルAによる報告書では、世界の暗号通貨所有数は2023年の4億2000万から5億6200万に増加し、人口の6.8%を占め、アジアが成長を牽引していることが明らかになりました。
暗号通貨の本質的価値の計算方法：3つの一般的な方法
理論を離れて、暗号通貨の本質的価値を推定する3つの広く使用されている方法を探ってみましょう。
1. メトカーフの法則
- 内容：メトカーフの法則は、ネットワークの価値はアクティブ・ユーザーの2乗に比例するというものです。基本的に、ネットワークの利用者が増えれば増えるほど、その価値は指数関数的に増加します。
- 適用方法：この方法は、強力なエコシステムとアクティブ・ユーザーを持つ暗号通貨に特に有効です。次の公式を使用して計算します。
例：Ethereum
Ethereumは、開発者、DApps、DeFiプロジェクトからなる広大なエコシステムです。その価値は、何千もの開発者がブロックチェーン上で活発に開発を行い、何百万人ものユーザーがアプリケーションを利用していることで支えられています。具体的には、1日のアクティブアドレス数は、「ネットワーク規模」の代理指標として使用できます。
YChartsによると、2024年12月13日現在、Ethereumの1日あたりのアクティブアドレス数は543,929です。Metcalfeの法則を適用する方法は次のとおりです。
ネットワーク価値 = (543,929)2 = 296,086,104,841 または 296 億単位 概算 （相対的な尺度であり、米ドルではない）。
これは、ネットワークの価値がユーザー数とともに指数関数的に増加することを示しています。Ethereumの1日あたりのアクティブアドレスが増加すれば、ネットワークの価値はさらに速いペースで増加します。
課題
- 単純化のしすぎ：メトカーフの法則はユーザー間のやりとりの質を考慮していません。1,000人の非アクティブ・ユーザーのネットワークは、より小規模で活発なネットワークよりも価値が低いです。
- データの正確性： 「アクティブ」ユーザー数を推定するのは難しいです。特に、BOTやスパム・アカウントが指標を水増ししている場合は。
- 比較上の限界： ブロックチェーン・ネットワークの中には、ユーザー数は少ないですが、より高速な取引速度を実現しているものもあります。メトカーフの法則だけでは、こうした差異を捉えることはできません。
2. 生産コスト
- 内容：この方法は、暗号通貨の生産または採掘にかかるコストに基づいて、暗号通貨の本質的な価値を算出します。BitcoinのようなPoWブロックチェーンでは、これには電気代、ハードウェア、運用コストが含まれます。
- 適用方法：生産コストは暗号通貨の価値の「下限」として機能します。なぜなら、採掘者は市場価格が彼らの費用を下回った場合、業務を継続しないからです。
例：Bitcoin
Bitcoinの持つ本質的な価値は、しばしば採掘コストに結び付けられます。
- 12月13日時点で、Bitcoinの平均採掘コストは86,303ドルであるのに対し、市場価格は101,523ドルでした。これは、採掘コストに基づくBitcoinの本質的価値が少なくとも86,303ドルであることを示しています。価格がこのコストを上回る場合、採掘は依然として利益を生み、ネットワークの安全性を確保するインセンティブが採掘者に与えられます。Bitcoinの価格が生産コストを下回った場合、採掘者は採算が合わないとして採掘を中止する可能性があり、ネットワークのセキュリティに影響を及ぼす可能性があります。価格と採掘コストの差額である15,220ドルは、採掘が継続され、ネットワークのセキュリティが維持される健全な市場を反映しています。
- 2022年の弱気相場では、Bitcoinの価格は一時的に16,000ドルまで下落し、一部の採掘者の生産コスト（20,998ドル）を下回りました。マイナーにとっては、1Bitcoinを採掘するごとに4,998ドルの損失が発生することになります。このような事態になると、採掘効率の低いマイナーは採掘を中止せざるを得なくなり、ネットワークのハッシュレートとセキュリティが低下する一方で、コストを市場価格に近づけるための難易度調整が困難になる可能性があります。
課題
- 地域による差異：採掘コストは世界的に異なります。例えば、カザフスタンやテキサスの採掘業者は安価な電気を利用できますが、ヨーロッパの採掘業者はより高いコストに直面しています。しかし、多くの採掘業者はコスト削減と環境への持続可能性を高めるため、太陽光や風力などの再生可能エネルギー源に移行しつつあります。
- 市場の変動性：Bitcoinの価格は、特に市場が低迷している時期には、一時的に生産コストを下回ることもあります。
3. 割引実用新案
- 内容：このアプローチでは、取引量や採用率など、暗号通貨の将来の有用性を予測し、その価値を現在価値に割り引くことで、暗号通貨の本質的な価値を推定します。
- 適用方法：アナリストは、潜在的なユースケース、採用率、取引活動を評価し、特定の割引率を用いて将来の利益を割り引きます。
例：BNB
BNB BNB$718.20は、Binanceエコシステムにおける役割から本質的な価値を得ています。
BNBは、取引手数料の支払い、トークン販売への参加、アクセス・ステーキング報酬に使用されます。YChartsによると、12月14日現在、BNBスマートチェーンでは1日あたり約379万5000件の取引が処理されています。アナリストは、BNBの本質的な価値を推定するために、これらの取引手数料の割引価値を長期間にわたって計算することができます。
割引効用モデルを使用してBNBの本質的価値を推定する方法は次のとおりです。
取引ごとの平均手数料を0.10ドルと仮定すると、1日あたりの取引手数料の合計は次のようになります：
3,795,000 × 0.10 = 379,500ドル、または1日あたり0.3795万ドル
これは年間取引手数料に換算すると：
379,500 × 365（閏年でない年）＝年間1億3852万ドル
今後10年間のBNBの本質的価値を計算するには、10%の割引率を適用することができます。下記の割引価値の計算式を使用すると、10年間のBNBの予想取引手数料の割引価値の合計は8億5113万ドルとなります。
年間取引手数料1億3852万ドルを10年間10%の割引率で割り引いた場合の各年の割引後の価値は次のとおりです（上記の計算式に数値を入力します）。
上記の例では、取引手数料が一定であると仮定した場合に、割引効用モデルをBNBの本質的価値の推定にどのように適用できるかを実証するために、仮想的なシナリオが使用されました。しかし、現実の取引手数料は変動し、BNBの割引、アカウントレベル、取引の種類などの要因が正確なコストの決定に重要な役割を果たします。
課題
- 投機的なデータ：将来の取引量や採用率の推定には推測が伴います。
- 割引率の感度：割引率のわずかな変化が評価に大きな影響を与えます。
- 生態系の変化：Binanceが規制上の問題や競争に直面した場合、BNBの有用性が低下し、以前の予測が否定される可能性があります。
なぜ不換紙幣には本質的な価値がないのか？
米ドルやユーロのような不換通貨は、伝統的な意味での本質的な価値を持っていません。金や銀とは異なり、不換通貨は実物商品によって裏付けられていません。その価値は、政府の法令、信用、交換手段としての機能といった要因から派生しています。学術文献でも、不換通貨は「本質的に無用な裏付けのないトークン」と定義されています。
- 裏付けとなる実体がない：不換紙幣は金や銀、その他の実物資産と引き換えることはできません。「金本位制」は、数十年前にほとんどの国で放棄されました。
- 信頼に基づく価値：不換紙幣の価値は、政府が経済を管理し、債務を履行する能力に対する人々の信頼に依存します。例えば、米ドルは米国の経済および政治の安定性により信頼されています。
- 無制限の供給：政府や中央銀行は、法定通貨を自由に印刷することができます。つまり、その供給量はBitcoinや金とは異なり、固定されていません。このため、法定通貨はインフレの影響を受けやすく、時間の経過とともに購買力が低下します。
あなたは、不換通貨がどのように機能するのか疑問に思っているかもしれません。調べてみましょう。
不換紙幣の価値はどのように維持されているのか？
本質的な価値がなくても、不換通貨が機能するのは、次の理由によります。
- 法定通貨法：政府は税金や債務の支払いに不換通貨の使用を義務づけています。例えば、英国では税金はポンドで支払わなければなりません。
- 経済的有用性：不換通貨は流動性が高く、広く受け入れられ、日常の取引で簡単に使用できるため、実用的な価値があります。
- 機関による裏付け：中央銀行と金融システムは、不換通貨の発行を管理し、安定性を確保することで「信用」を創出しています。
法定通貨と暗号通貨のどちらが「真の」価値を持つかという議論では、しばしば次のような違いが強調されます：
上記の区別をさらに理解するために、オックスフォード価値理論ハンドブック（p.29）で提示されている定義を参考に、この区別を解釈してみましょう。同ハンドブックでは、本質的価値を「それ自体、それ自身、それ独自に、それ自身の権利において、目的として、またはそれ自体として価値があるもの」と定義しています。これに対し、外発的価値は「手段として、または他の何かのために価値があるもの」と定義されています。
上記の定義に基づくと、不換紙幣には本質的な価値はなく、その価値は政府の保証と法的な枠組み（外生的価値）に由来する。一方、Bitcoinには、その希少性（上限2100万枚）、分散型、信頼を必要としないピアツーピアネットワークとしての有用性といった、それ自体に価値がある性質があります。
一方、Bitcoinの価値は、その独自の自己維持特性に由来しており、その本質的な価値について議論を巻き起こしています。
ご存知でしたか？ 2008年の世界金融危機は、従来の銀行システムに対する信頼を打ち砕きました。 無謀な貸付慣行、欠陥のある規制、そしてかつて「大きすぎて潰せない」とみなされていた機関の脆弱性が露呈しました。 この信頼の喪失が代替手段の模索に拍車をかけ、最終的に2009年に分散型で信頼を必要としない金融システムとしてBitcoinが誕生する道筋を作りました。
なぜ本質的な価値が重要なのか
本質的価値を理解することで、投資家は有望なプロジェクトと投機的なプロジェクトを区別することができます。2017年のICOブームでは、本質的価値がほとんどない、あるいはまったくない何千ものトークンが発行されました。多くのトークンが崩壊したのは、長期的な需要を維持するのに必要な基本的な特性、すなわち実用性、安全性、希少性を欠いていたためです。
本質的な価値に焦点を当てることで、十分な情報を得た上で意思決定を行うことができ、誇大な宣伝に惑わされることもなくなります。例えば、Bitcoinが依然として優位性を保っているのは、希少性、ネットワーク効果、実用性を通じて本質的な価値の高さを示しているからです。一方で、多くの他のトークンは消え去っています。
最後に、暗号通貨と法定通貨の本質的な価値を理解する鍵は、本質的価値と外生的価値の正しい意味を把握し、それがそれぞれにどのように適用されるかを理解することにあります。
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