先週の月曜日、連邦公開市場委員会（FOMC）と日銀（BOJ）の政策会合のプレビュー「FRBと日銀は今週、再び株価バブルを阻止するために全力を尽くすだろう」で、私は日銀が全体的な状況を認識しているだろうと想定し、金利を引き上げる可能性はゼロだと考えていました。
しかし、私は間違っていました。日銀を信頼しすぎていましたし、何十年も一貫して知恵の欠如を示してきた後、どうして一縷の知恵を期待できたのか理解できません。しかし、代わりに金利を引き上げた場合に何が起こると私が予想したかを見てください。
「ジェローム氏が登壇する数時間前には、日銀がジェローム氏の努力を台無しにしないようにする番です。だからこそ、これまでここで、ここで、ここでのように私が指摘してきた多くの理由に加えて、私見では日銀が金利を引き上げる可能性は現実的にゼロだと考えています。最新の介入が始まってから数週間の間に日本株に何が起きたかを見てください。株価が暴落する中、通貨面で少し（一時的に）安心すれば日本政府は満足すると思いますか？ もちろん違います。そして、これが十分ではなかったとすれば、さらに大きな問題があります。ヘッジ・ファンドの清算によってさらに深刻化した、日本円（JPY）のさらなる人工的な強化は、キャリー・トレードのマージン・コールであふれかえったすべての機関投資家に解消を強いることになり、外国株、特に米国株に直接的な打撃を与えるでしょう」
それだけでは十分ではないかのように、私はその記事の最後でもう1つのリスクを強調しました。
前の2つのポイントが十分ではなかったかのように、日本の金利を引き上げると、結果として日本の銀行の資金調達コストと流動性の問題が増加し、満期保有勘定に隠された損失の山との決着が早まる可能性があります（「農林中央金庫が2008年の悪夢を再び経験するだけでなく、多くの日本の銀行が同じ状況に陥っている」）。
さて、日銀が利上げに踏み切った場合に市場に何が起こるかを予測するのは難しくなかったのと同じように、現在の状況を安定させるには何が必要かを理解するのもそれほど難しくはありません。
まず第一に、日銀は金利をゼロに引き下げなければなりません。そうです、先週の火曜日まで維持されていた0.10%に戻すのではなく、ゼロにする必要があります。なぜでしょうか？
過去7日間に日銀は銀行システムと世界市場が被った甚大な損害を補う必要があるからです。結果として、以前の現状に戻すだけでは十分ではありません。特に、金融システムがいかに脆弱で、存続するために際限のない紙幣の印刷に依存しているかを全世界に示した後ではなおさらです。
さらに、何度も書いてきたように、今考えると吐き気がしますが、債務対GDP比率が世界で最も高い日本は、債務返済のために紙幣増刷が必要となる名目上の資金調達コストの増加に耐えられる状態には到底なく、この国が「ジャパズエラ」へと変貌するスピードが加速することになります。
「衝撃的な」利下げで十分でしょうか？ もちろん、そうではありません。それで出血は止まりますが、身体が重要な機能を素早く回復するには、大量の流動性輸血が必要です。私は何を言っているのでしょうか？
私の記事「月曜日にクレジット・イベントが発生しましたか？ 次の数時間以内に答えがわかる可能性があります」に続き、私は月曜日の日本のクラッシュの結果として、日本のシステムで最大約8,000億ドルの決済不均衡が生じていると計算しました。詳細はこちらの記事をご覧ください。はい、クリアリングでのネッティングや、ブローカー間での通常の決済よりも長い決済のためのOTC契約さえも考慮する必要があることは承知していますが、それでも、最終的な金額は扱うべき非常に大きな金額のままですよね？
現時点ではどちらがより可能性が高いと思われますか？
オプション1：賢明なブローカーやトレーダーは、月曜日に大儲けしたり損失を抑えたりすることができ、喜んでそれらの取引をキャンセルし、代わりに多額の損失を抱えている競合他社を助けるでしょう。
オプション2：月曜日に完全に不意を突かれ、パニックに陥って大幅な損失を出したブローカーやトレーダーは、現在、大幅な資本不足に陥っており（損失が資本基盤に直接打撃を与えたため）、日銀に現金を渡して経営を維持し、損失を世間の目から隠すよう懇願しています。
1987年の暴落で非常に特異なのは、多くの証券会社が破綻したことです。では、日本が1987年でさえ経験したことのない規模の株式市場の暴落に見舞われ、主要な市場参加者の間で今のところ被害が報告されていないのはなぜでしょうか？
あなたがまだユニコーンやサンタクロースを信じていない限り、私が最初に上記の質問を投げかけてから24時間後、日本列島の離島の郊外に拠点を置く小さな証券会社でさえ月曜日に大きな損失を被らなかったというのは文字通り不可能だと言えるでしょう。
日銀が今までやってきたことは、すべてが正常で、心配することは何もないと「誇張して装う」ことだけでした。どうか目をそらしてください。ここには素晴らしい桜の木、素晴らしい食べ物、そして古代の寺院以外見るものは何もありません。
政策立案者が彼らに与えるものは何でもメガホンにすぎない主流メディアからの見出しフィードに基づくアルゴリズム取引の時代には、ジョーボニングはうまく機能しますが、明らかに人間の脳が物事が意味をなさないことを理解して論理的に反応し始めるとすぐに、「ジョーボニングによる安心感」は現れたのと同じくらい早く消えてしまいます。
日銀が対応に時間がかかりすぎると、どのようなリスクを負うことになるのでしょうか。誰かが困っているという匂いが広がり始めると、それがどこから来るのかは不明ですが、世界金融危機が皆に教えたことの一つは、金融機関が互いの支払い能力を疑い始めると、市場のあらゆる相手に対するエクスポージャーを大幅に縮小するということであり、その時点では流動性と取引意欲の不足により取引はほぼ停止状態になる可能性があります。
相手が翌日に取引義務を決済するためにそこにいるかどうかわからないからです。
もちろん、金利をゼロに引き下げ、明日はないかのように紙幣発行を加速させることは、日銀の評判に計り知れないダメージを与えるでしょうが、他に何ができるでしょうか？「面子を保つため」に銀行を破綻させるのでしょうか？ すでに財政収支のやり繰りに苦戦している国と政府にとって、それはさらに大きな問題になるのでしょうか？
結論として、日本は長い間、二つのものを享受しながらも二つのものを享受してきましたが、人は遅かれ早かれ目を覚まし、現実の世界で生きなければならないので、夢は永遠に続くことはありません。回復不能な昏睡状態に陥っていない限り、悲しいことに、日本を「ジャパズエラ」ゾンビへの道から遠ざけるためにできることはあまりありません。
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