なぜ今、多くの人が非常に単純な質問を自問していないのか不思議に思います。「金曜日から月曜日にかけての日本の株式市場の暴落で誰がお金を失ったのでしょうか？」
1987年の暴落で非常に特異なことの1つは、多くの証券会社が破綻したことです。では、日本が1987年でさえ経験したことのない規模の株式市場の暴落に見舞われ、主要な市場参加者の間で今のところ被害が報告されていないのはなぜでしょうか。答えは、彼らがまだ「豆の数え方」を終えていないということです。
一体何を言っているのでしょうか。私は、金融システムの配管の非常に重要でありながら見落とされがちな要素、決済プロセスについて話しています。
決済プロセスの定義は何ですか？
株式またはその他の証券が売買されるとき、買い手と売り手の両方が取引を完了するための義務を果たさなければなりません。決済期間中、買い手は株式の代金を支払い、売り手は株式を引き渡さなければなりません。決済期間の最終日に、買い手が証券の名義人になります。
上記の段落の重要な要素の1つである「決済期間」に注意してください。
上の段落で説明されていることは、すぐに起こるわけではなく、時間がかかります。ここで問題となるのは、日本の証券の場合はどのくらいの時間がかかるのかということです。「取引日から2日です」これは非常に重要なので覚えておいてください。
ここで、日本の証券の決済プロセスについて簡単にまとめておきたいと思います。
1 – 決済の48時間前から24時間前までに、カストディアン銀行は顧客から取引指示を受け取り、JDCC（JASDEC DVP Clearing Corporation）の決済システムで取引相手のカストディアン銀行と速やかに「照合」する必要があります。
2 – カストディアン銀行は、決済の24時間前、午後2時（日本時間）に現金の準備を開始することが求められています。
3 – 決済日に、購入者はカストディアンの口座に資金を入金することが求められ、カストディアンはこれを相手方のカストディアン銀行に渡し、購入した証券を受け取り、購入者の口座に渡します。このプロセスは、午後3時30分（日本時間）までに完了することが求められています。
では、2日後にどちらかの当事者が現金または合意した証券を渡すことができない場合はどうなるでしょうか。「決済失敗」プロセスが開始されます。正確には次のようになります。
- 購入者が取引を完了するための現金を持っていない場合、遅延日数ごとに年利約15%に相当する現金ペナルティが課せられます。遅延5日目以降は、約22%に増加します。
- 売り手が当初の決済日から24時間以内に証券を引き渡さない場合、JDCCは「バイイン」プロセスを実行します。これは、市場に出向いて証券を調達し、買い手に引き渡すという単純なものです。発生したすべてのコストと価格差は、売り手に罰金として請求されます。
全体像から抜け落ちている最後の要素が1つあります。決済延期に応じた後でも、相手方がJDCCに対する義務を履行できる状態にない場合はどうなるのでしょうか。「その場合はデフォルトが発生します」
結論として、日本の市場の暴落は先週の金曜日に始まりました（1987年のように、株式はそれよりかなり前から調整過程にありました）。つまり、その日のすべての取引は8月6日の午後2時までに決済される予定でした。この情報を知った後、日経平均が約12％回復していたため、市場では「すべて順調」だと誰もが思っていたにもかかわらず、8月6日の午後2時にBOJとMOFが緊急会議のために集まったのは単なる偶然だと思いますか？
はい、当局が潜在的な決済問題について話し合うために集まった可能性は高いです。しかし、より大きな市場の下落は月曜日であり、それらのすべての取引は今日8月7日の午後2時までに決済される予定です。だからこそ私はこの記事の冒頭で、もし月曜日に信用イベントが起こったら、数時間以内に答えがわかるでしょう、そしてもし起こったことが本当に1987年よりも悪かったのなら、証券会社や潜在的な銀行が債務不履行に陥り、廃業しても誰も驚かないはずだ、と述べたのです。
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