ソース：https://justdario.com/2025/05/strap-on-folks-bond-vigilantes-are-now-in-the-driving-seat/
昨年8月、私は「連邦準備制度理事会が金利を引き下げれば、その損害は利益をはるかに上回ることになる」という記事を書きました。その記事では、次のような警告を発しました。
「金利引き下げが経済にプラスになると主張するすべての人々に、私はあえて質問したい。現在の状況において、経済は一体どこがプラスになるのでしょうか。金利引き下げは、日本円キャリー・トレードの強制的な解消を再び引き起こし、最終的には強制的なレバレッジ解消によって株式市場を再び暴落の危機に陥れるリスクがあるだけでなく、すでに国民の大半が生活費の高騰に苦しんでいる国において、明らかにインフレを再燃させるでしょう。」
「私が述べたことだけではまだ十分ではないかのように、FRBが金利を引き下げた場合、米国のイールド・カーブが逆ざやに戻り、上昇傾向に転じるという究極のリスクがあります。そうなった場合、過去毎回そうであったように、世界の金融の砂の城は立ち続けることが困難になるでしょう。」
今日に至りますと、2024年にFRBが、前政権が経済に与えた混乱（それ以前の政権が与えた混乱を上回るもの）を隠蔽し、民主党の大統領選挙に有利になるよう株価を押し上げることを唯一の目的として、不必要な利下げを行ったことが、いかに悪手であり、そして今、大きな代償を伴う過ちであったかが、ますます多くの投資家に明らかになってきています。
ドナルド・トランプ氏は、ブレーキを踏んで米国経済が崖っぷちに突き進むのを阻止するチャンスがありました。しかし、私が「なぜ「アメリカを再び偉大に」することが、多くの（強欲な）米国投資家にとって悪いニュースなのか」という記事で予想したように現在の米国政権が（率直に言って不適切な）政策をUターンせざるを得なくなったほど、株式市場には非常に大きな打撃を与えるものとなったでしょう。しかし、株式は4月の急落分をすべて取り戻したものの、債券投資家はそれに追随しませんでした。当初、財務省証券の利回りは再び上昇し始めました。その主な理由は、「関税戦争は今のところ終結したが、インフレの悪循環は続いている」で説明したように、ヘッジ・ファンドが安全資産を売却してリスクの高い資産に戻ったためです。しかし、予想通り、トレーダー、特に債券トレーダーは、米国だけでなく世界中でインフレが再び激化することを理解するのにそれほど時間はかかりませんでした。その理由は、関税の茶番劇が約6週間後に再開され、多くの貿易相手国は、自国に課せられた新たな関税をすべて撤廃するようドナルド氏を説得することはできないでしょう。しかし、米国の赤字問題が真剣に解決されないことが明確になった今（特に、米国政府が大幅な減税法案を可決しようとしている状況では）、米国の債務は増え続け、その持続可能性を維持するためには、世界各国の中央銀行によるさらなる金融緩和策が必要になるでしょう。日本銀行（日銀/BOJ）、イングランド銀行（BOE）、スイス国立銀行は、自国の金融システムにおける問題の増大に対処しています。その理由については、少し前に「FRBがQEを再開しなければ、アメリカはすぐに債務危機に直面するだろう」と警告しました。
政治家の約束をますます半信半疑で受け止める債券市場監視者たちにとっては、もう我慢の限界に達しており、利回りの上昇は、この最後の（ばかばかしい）株式市場の反発を弱め始めています。昨日の株価は「突然」大幅に下落したわけではありませんが、その理由は、債券市場監視者たちが強硬な姿勢を取り始めていることを明らかにした、米国債の入札結果の悪さでした。米国財務省は、東部標準時午後1時ちょうどに、20年物米国債160億ドルの入札を実施し、5.047%で落札されました。これは、約1ヶ月前の前回入札よりも24bp高い水準です。これ自体は警告の兆候ではありませんでした。市場を不安にさせたのは、入札前のトレーダーが予想する債券の利回りと、入札後の債券の利回りの差である「テール」でした。テールが大きいということは、予想よりも需要が弱いことを意味します。今回のテールは1.2bpと、一見小さいように見えますが、実際にはかなり大きく、1年以上ぶりの大きさであり、債券トレーダーが現在の利回りで米国債を購入することに消極的であることを示しています。この入札結果が発表されると、市場における20年物利回りは5.03%から5.12%に、10年物利回りは4.60%を上回り、30年物利回りは5.10%を大きく上回りました。これは株式トレーダーたちにとって無視できない動きであり、その結果、彼らは売り始めました。なぜなら、高金利は株式にとって悪影響であり、FRBや米国政府が金利の引き下げを約束し続けていたため、これまでのところ、すべてのトレーダーはリスク資産への買い入れを続けていたからです。
債券市場が主導権を握り続けると仮定します。その場合、中央銀行のマネーサプライによって持続不可能な赤字財政を長年にわたって続けてきた国々にとって、グローバル・ファイナンシャル・システムにおける波及効果は甚大なものとなるでしょう。現在、すべての目が米国の利回りに注がれている中、最初に深刻な問題に陥る可能性が高いのは日本と英国です。日本の場合、日銀はすでに長期国債のイールド・カーブをコントロールできなくなっています。現在の利回りは、農林中央金庫などの「異端」銀行とともに、日本の保険・年金制度の支払能力に疑問を抱かせる水準にあります。
英国の場合、利回りは、リズ・トラス政権の短命で悲惨な時代、英国の保険および年金基金の危機を引き起こした数年前を上回る水準で取引されています。なぜ、今、同様の危機が再び発生していないのでしょうか？それは、それ以来、イングランド銀行（BOE）が英国の金融システムを救済し続けているからです。一方では、英国中央銀行は、英国中央銀行に担保として差し入れるだけの資産を残していないほど経営が低迷している金融機関に、直接流動性を供給する救済制度を設立しました。一方、BOEは、短期レポ制度を通じて流動性を注入しています。これは「一時的な」措置であるはずでしたが、すでに英国の金融機関に600億ポンド以上の融資を行っています。BOEの救済を受けているのは誰でしょうか？申し訳ありませんが、国民はそれを知らないほうがよいでしょう。そうしないと、市場に「パニック」が巻き起こるからです。そのため、BOEは、問題のある金融機関の名称は公表しないことを公に表明しています。国民が問題のある金融機関を察知し、それに応じて反応を始めるまで、BOEはこれをいつまで続けることができるでしょうか？誰にわかるでしょう。しかし、経験から言えば、このような状況では、事態は突然悪化する可能性があります。
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