市場は静かだ ― 静かすぎる

ソース：https://justdario.com/2024/11/markets-are-quiet-too-quiet/

今週は、米国の感謝祭を控えた「静かな」週になるはずで、年末の最後の月を迎えるこの月には、資産配分の変更を試みて運用成績を台無しにしたり、年末ボーナスを危険にさらしたりするような資産運用担当者はいません。VIXの期間構造は、これに完全に一致しています。

何年も前に存在していた人なら、この状況は2018年のボルマゲドンが引き起こされる前の瞬間と非常に似ていると記憶しているでしょう。より理解を深めるために、いくつかの指標を見てみましょう。まずはGoldman Sachsのセンチメント指標から見てみましょう。この指標は現在、「静かな」VIXと一致して急上昇しており、投資家の非常に高いレベルの安心感を示しています。

上記の2つの指標が示すこの落ち着きと少し矛盾しているのは、AAIIの投資家感情調査です。多くの人が予想するのとは反対に、この調査は現在範囲の下限にあり、資産運用会社は信じられているほど強気ではないことを示しています。さらに、下のチャートからわかるように、2018年のボルマゲドン以前は、この指標は範囲の上限にあり、真の強気を示していました。

この矛盾をどう解釈すればよいのでしょうか。私の見るところ、投資家はこのような強気市場では強気でなければなりません。なぜなら、前に述べたように（「「株価が上がるまで待つ以外に選択肢はない」」）、しかし、彼らは株式市場のこのバブルが借り物の時間で生きていることを理性的に認識しているからです。したがって、表面上のこの落ち着きの感覚は、事実上誤解を招くものです。

予想通り、MOVE指数（米国債のボラティリティ）とVIXは互いに離れたままであり、これは投資家の間で真の「強気相場」にあるかどうかについて意見が一致していないことのもう一つの兆候です。過去にこのような持続的な混乱を経験したことがあるでしょうか？それは、世界金融危機の直前です。

ウォーレン・バフェットと米国の時価総額と世界の他の国々の時価総額は、評価額が現在大幅に引き上げられていることを警告する他の2つの指標です。

さて、なぜ株式市場、特に米国ではこれほど油断が見られるのかと疑問に思うのも無理はありません。個人的には、この質問に対する答えは1つしかないと考えています。投資家は、1987年、2000年、2008年に誤ったように、予期せぬ出来事が発生した場合にリスク・エクスポージャーを迅速に縮小するトレーディング・アルゴリズムの能力に過信しすぎています。再び誤った判断をしたらどうなるでしょうか。中央銀行と政府が再び金融システム全体を救済するために介入するだろうという確信が広がっています。残念ながら、現在、適切に考慮されていない重要な要素が2つあります。

特にハイテク株と金融株では、バブルは1つだけではなく、同時に複数存在します。
多くの企業は「大きすぎて潰せない」と考えられていますが、FRBをはじめとする主要中央銀行のほとんどが実質的にマイナスの資本で運営され、バランスシートが肥大化し、政府が深刻な赤字支出により債務を積み上げ続けていることを考えると、それらの企業は「救済できないほど大きすぎる」ともなっているのも事実です。

公平に言えば、現時点では特定の「ブラック・スワン」（定義上予測できないもの）を指摘するのは難しいですが、非常に注意すべき「グレーサイ」はたくさん存在し、投資家コミュニティがそれらに気づいていないわけではないことは明らかです。

SMCIの上場廃止の可能性の結果として、NVIDIAをはじめとするテクノロジー株に波及効果が生じる（Super Microの二度目のチャンスか、それともナスダックの次のスキャンダルか？）
大手国際金融ブローカーを巻き込んだアダニの崩壊は、Archegosの事件の繰り返しかもしれませんが、今回はさらに深刻化しています（日本のSBIはNomuraに続いてアダニの資金エクスポージャーを開示、ゴータム・アダニに対する米国の告発は忠実なジェフリーズを窮地に追い込む）
技術独占に関する司法省の調査が進行中（Microsoft、OpenAI、Nvidiaが独占禁止法に関して調査中）
農林中央金庫のような大手金融機関の破綻は、耐え難い流動性問題により顕在化しています（農林中央金庫の破綻を市場はいつまで無視するのか？）
ユーロ圏における新たなエネルギー危機（ヨーロッパはすでに次のエネルギー危機に直面している）

この時点で、誰もが明らかに警戒していると言えますが、誰も真っ先に船を降りたいとは思いません。なぜなら、船がそのようなスピードで航行している場合、取り残されたり、競合他社に劣ったりすることなく、すぐに船を降りることは難しいからです。ウォール街の他の人たちの行動をまったく気にしていなかったウォーレン・バフェットは、またもや記録的な額の現金を蓄えており、これは、いつでも何かが強気相場を台無しにする可能性を示唆する、もう一つの大きな警告サインです。

結論として、すべてが「静かすぎる」と感じたら、リラックスしないように注意してください。経験上、誰もがリラックスしすぎると悪いことが起こるとわかるからです。今日何が起こるかをお伝えすることはできませんが、数週間前に私が言ったこと（衝撃に備えよ：2024年の米国大統領選挙後に市場がボラティリティの嵐に見舞われる可能性がある理由）は明らかに影響しており、ドナルド・トランプが政権に就き次第、メキシコと中国に新たな経済関税を課すと脅したことに対する今日の市場の反応は、ボラティリティ・イベントがいつでも引き起こされる可能性があることを明確に示しています（そして、前政権がまだ政権を握っている間にそれが起こることは、新大統領にとって「良いこと」です）。