先週金曜日、Armは1回の取引で16.90%下落し、87.19ドルで取引を終えました。同株は先週全体で31.10%下落し、時価総額は400億ドル減少しました。
なぜこれが大問題なのでしょうか？ それは、SoftbankがARMの約90％を保有しており、その目的のために特別に設計されたIPO（「ArmのIPO – ポン引きと投げ売りの傑作」）以来、この株を上昇方向に操作してきたからです。これにより、WeWorkへの投資など、多くの無謀な投資によって生じた穴をカバーしながら、彼らが抱える膨大な負債（前回のレポートでは2,150億ドル）が依然として持続可能であることを保証できました。実際のところ、SoftbankはArmにすべてを賭けました。
先週、SoftbankはArmだけで360億ドルの損失を被りましたが、株価収益率（PER）が1162倍という完全に馬鹿げた水準で87.19ドルで取引されているため、今後はもっと損失が大きくなる見込みです。前回の報告時点で、Softbankは85億ドルのマージン・ローン（保有している株を担保にお金を借り入れ）を開示しており、これはすでにArm株で全額担保されています。しかし、最新の経営陣による電話会議で、SoftbankはArm株がマージン・ローンの担保としてより広く利用されていたことを明らかにしました。ウォール街全体に警鐘が鳴り響き、ウォール・ストリート・ジャーナルでさえ「Softbankの1180億ドルのARM問題」という記事を掲載して警告したほどです。特に、ウォール・ストリート・ジャーナルは「今月の決算発表で、日本企業はARM株をマージン・ローンの担保として使用することを示唆した。しかし、世論がAIに反対し株価が下落すれば、Softbankは危険にさらされるだろう」と強調しました。
待って、ウォール・ストリート・ジャーナルは何て言ってたのですか？！ そう、彼らは「世論がAIに反対し株価が下落すれば、SoftBankは危険にさらされる」と言っていました。そうですね… 先週、ASMLの業績予想を下回ったことで、半導体株に熱狂する強気派の多くが衝撃を受けたのに、まさにこれが起こったのではないでしょうか？ [重要な半導体企業ASMLの株価は5%下落、売上高は予想を下回り22%減少]
面白いことに、同じ記事の中で、ウォール・ストリート・ジャーナルは私が何度も警告してきた問題も取り上げていました。Softbankが保有するArm株の価値は、Softbankの時価総額よりも高かったのです。
東京で今週の取引が再開されたとき、東京に上場されているSoftbank株がどのように反応するかを見るのは興味深いでしょう。説明の難しい理由で、米国に上場されているSoftbank ADRは、金曜日のArmの急落を完全に無視し、わずか4.66%安の23.93ドルで終了しました。これにより、ADRで評価されたSoftbankの時価総額は725億ドルとなり、東京のSoftbank株価で評価された時価総額と同等になります。現在、ミスター・マーケットによると、Softbankの価値は、Arm株の純額で約80億ドルに対してマイナスのままです。これは、Softbankが現在の（名目上の）価値で資産を清算できないと市場が考えていることの兆候であるだけでなく、Softbankの負債が資産全体よりも高いという懸念があることを示しています。基本的に、Softbankはすでに事実上破産しています。
さて、Archegosのような、一般の人々にはあまり知られていない小規模なヘッジ・ファンドの崩壊によってCredit Suisseが破綻し、野村に甚大な損失がもたらされたと仮定しましょう。15倍の規模を誇る企業が破綻したら、何が起こると思いますか？ はい、大手銀行にとってはひどいことになるでしょう。どの銀行が破綻するか考えてみましょう。
どの銀行が企業に多額の融資をし、またその帳簿のかなり部分をデリバティブ事業に提供しているかを理解する良い方法は、どの銀行が企業自身から多額の手数料事業で「報酬」を得ているかを見ることです。では、ArmのIPOの主幹事は誰だったのでしょうか？ Barclays、Goldman Sachs、JPMorgan、みずほ（Mizuho）です。PayTmのIPOの主幹事は誰でしょうか？ インドの銀行のほかには、Citigroup、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanleyがあります。DidiのIPOの主幹事は？ Morgan Stanley、Goldman Sachs、JPMorganです。さらに遡って、2019年にWeWorkのIPOが取り下げられる前に、誰がIPOを主導するはずだったのでしょうか？ JPMorgan、Goldman Sachs、Morgan Stanleyです。全体として、Softbankのビジネスを深く掘り下げると、Goldman Sachs、JPMorgan、Morgan Stanleyの名前が何らかの形で常に出てきます。
これらの企業のうち、Softbankと特に親密な関係にあると思われるのがGoldman Sachsです。
SoftbankのVision Fundは、Goldman Sachs投資銀行のTMTグループの元共同COO、マイケル・ローネン氏が2020年まで率いていました。佐護勝紀氏も、Goldman Sachsに多くのビジネスを還元することを好んだSoftbankの従業員の1人でした（SoftbankにGoldman Sachsの影響力を与えた銀行家がベンチャー投資を開始）。WeWorkも、SoftbankとGoldman Sachsの親密さが非常に顕著だった分野のひとつです。Goldman Sachsは、2019年にWeWorkの救済を組織するのを手伝うまで、WeWorkの物語のすべての取引に関与し、Softbankが主導した95億ドルの救済救済の一環として、17億5000万ドルの信用枠（後にシンジケート化）も提供しました（「WeWorkがGoldman Sachsと17億5000万ドルの信用枠を調整」）。厄介なことに、Goldman SachsはWeWorkが破産宣告する数日前に全額を回収していました（「Softbankは破産宣告の数日前にGoldman Sachsを含むWeWorkの貸し手に15億ドルを支払った」）。通常は正式な破産宣告がされて初めて保証が発動され支払われるのではないでしょうか？ うーん…
特に今は誰もが口を閉ざしたいと思っているので、どの銀行がSoftbankに対して最も危険なエクスポージャーを持っているかを言うことは不可能です。しかし、金曜日に起こったことを考えると、事態が悪化すれば名前が出てくるのにそれほど時間はかからないでしょうし、個人的には、上に挙げた銀行から名前が出てくるのを見ても驚かないでしょう。
Softbank（おそらく終焉を迎える）の物語に関するこれまでの主要記事はすべて次のとおりです：
コメント