先週、私は、銀行が増大する問題資産の山を隠すのに役立った「満期まで隠す」トリックの終焉について書きました（以下の引用記事）。その数日後、米国で2番目に大きいCalSTRS（カリフォルニア州教職員退職年金基金）が300億ドルの借り入れを検討していると報じたニュースが公表されました。その理由は？
現在不良レベルで取引されている資産の強制売却を避けてください。
この文を覚えておいてください。2024年にはよく耳にするでしょう。
約12か月前、米国の地方銀行は、FRB（連邦準備制度）とFDIC（連邦預金保険公社）の救済措置のおかげでなんとか持ちこたえました。残念ながら、米国の地方銀行が（死ぬまで）出血するのを防ぐためのこの一時的なパッチの効果は、もうすぐ尽きようとしています。
Chart 1からわかるように、BTFPは米国の中小商業銀行と大手商業銀行の両方で現金資産／預金比率の急上昇を引き起こしました。しかし、大手銀行はそれ以来、バランス・シートの流動性を改善するために現金資産を増やす機会を捉えましたが、中小銀行のバランス・シートの健全性はすぐに悪化し、BTFPの心臓への「アドレナリン注射」によってもたらされたブーストの80％以上をすでに失っています。
米国の地方銀行に対する流動性圧力が再び高まっている一方で、今回は信用損失による資本への圧力も高まっています。Chart 2に示すように、FRBとFDICの介入は信用損失の傾向にまったく影響を与えず、銀行が確保した引当金は着実に増加し続けています。現在、米国債資産で約5,000億ドル、商業用不動産ローンで約1,500億ドルの「帳簿上の損失」を考慮しなくても、銀行が開示した信用損失引当金の現在の額は、全体としてすでに2020年のCOVIDピークの水準にほぼ戻っています。米国の地方銀行の場合、この額はすでにCOVIDピークを超えています。
Chart 3では、米国の地方銀行の流動性と支払い能力の動向を一緒に視覚化しています。約12か月前にシステムを襲った金融地震によって引き起こされたような大きな「亀裂」が再び聞こえるのもそう遠くないことは明らかではありませんか？ この音は、地方銀行が流動性を求めて互いに争う2024年の「ハンガー・ゲーム」の始まりを示すものであり、1つの銀行が破綻することは、他の銀行が生き残るチャンスが増えることを意味します（おそらく、新たに編成された非救済措置のおかげです）。
しかし今回は、銀行に加えて年金基金も参加することになります。なぜでしょうか？ まったく同じ2つの理由からです。
- 流動性が不足している
- 彼らは流動性のない資産に投資しており、現在では購入価格よりもはるかに価値が下がっている
年金基金の運用資産残高は、主に長期債券保有に対する金利上昇の影響により、過去数年間ですでに大きな打撃を受けています。現在、年金基金は、負債の増加に見合う利回りを必死に追い求めてゼロ金利政策時代に蓄積した膨大なローン、「プライベート・クレジット」および「プライベート・エクイティ」資産が主な原因で、信用損失にも対処し始めるでしょう。
前述のCalSTRSを例に挙げてみましょう。約3,000億ドルの運用資産のうち、保有資産の48%は完全に非流動性であり、信用損失の急増に敏感です。一方、理論上は、長期債券保有のため、金利上昇環境では、ほぼすべての資産が価値の下落に非常に敏感です。
「理論上」と言ったのは、最近のFRBの利上げサイクルは株式評価の下落に関しては何の成果もあげなかったため、株式に投資した（信じられない）1,240億ドルのCalSTRSは保有する他の資産ほどの打撃を受けなかったからです。
CalSTRSは例外ではなく、最近の米国年金基金の典型的な資産配分の良い例です。年金基金が市場で流動性を借り入れる準備をする段階に達した場合、ここでも流動性と信用損失の問題が著しく影響し始めていることは明らかです。
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