ソース：https://aier.org/article/how-currency-shapes-global-trade-exchange-rates-investment-and-stability/
はじめに
世界貿易は、ホットな話題となることがあります。自由貿易か公正貿易か、国家安全保障、雇用、経済発展などの問題は、繰り返し議論の的となっています。しかし、米ドルの価値はどうでしょうか？ 貿易政策では関税が大きな役割を果たしていますが、国際貿易と通貨価値の関係についてはあまり議論されていません。通貨はあらゆる取引において重要な役割を果たしています。
貿易政策と通貨の相互作用が比較的よく知られていないのは、その関係が複雑であることも一因かもしれません。通貨の価値は、商品、サービス、資本の交換に影響を与えます。政策立案者や企業は、このダイナミクスを直接経済安定と競争力に影響を与えるものとして理解しておく必要があります。輸出重視の緩和的な金融政策を主張する人々は、自国通貨の価値を低下させて輸出を魅力的にしたいと考えていますが、自国通貨の価値を強く安定させる健全な通貨政策は、長期的な貿易関係にとって最適な条件を提供します。実際、自由貿易と自由市場は健全な通貨を促進します。なぜなら、各国がビジネスと投資を競い合うからです。
実際の貿易と通貨
貿易の本質は、商品と商品を交換することです。これは国際貿易にも当てはまります。フランスのワインとアメリカのトウモロコシ、ドイツの自動車とアメリカのコンピュータなどです。デビッド・リカルドが有名に主張したように、各国は、比較優位のある商品を専門に生産し、貿易を行うことで利益を得ることができます。比較優位とは、ある商品の生産において機会費用が最も低い、つまりその商品を生産するために犠牲にするものが最も少ないことを意味します。
通貨は取引を容易にし、通貨の価値は交換条件に直接影響します。この貿易の原則は、トラクターや半導体製造装置などの資本財、あるいはドイツ企業が米国の株式や不動産に投資するなどの国際金融取引にも及びます。資本投資について考えると、交換の視野はさらに広がります。確かに、ドイツ人は自動車をアメリカのコンピュータと交換することができますが、自動車をアメリカの株式や債券と交換することもできます。
通貨は、他の商品と同様に売買できる商品です。私たちは、通貨の価格を別の通貨で表現することがよくあります（例：1ユーロはいくらですか？）。しかし、通貨は商品で表現することもできます（例：iPhone Xで何ユーロ分購入できますか？）。これは、通貨の価値（価格）が市場の需要と供給の力によって左右されることを意味します。
他のほとんどの商品は、生産コストがかかりますが、FIAT通貨は生産コストがほとんどかからず、中央銀行によって独占的に発行されます。そのため、中央銀行や、中央銀行が通貨の供給量を急増させてその価格（購買力）を低下させることによって、インフレやハイパーインフレを引き起こす仕組みについて、膨大なエネルギー（およびインク）が費やされてきました。
しかし、中央銀行が抑制的な政策を取り、通貨の安定的な供給を維持すると仮定すると、通貨の毎日の変動の大部分は需要側によって左右されます。通貨トレーダーや政策担当者は、次のことを知りたいと思います。誰がその通貨を必要としているのか？なぜその通貨を必要としているのか？どのくらいの量が必要なのか？
1944年にブレトン・ウッズ体制が創設されて以来、米ドルの相対的な強さ、すなわち価値は、取引の決済手段としての米ドルに対する高い国際需要に支えられてきました。これにより、米ドルは世界的な「準備通貨」となりました。例えば、フランスやサウジアラビアは、自国通貨ではなく、単にドルで商品（この場合は石油）を売買することができます。これにより、各国がドルの黒字や赤字を抱える複雑なグローバル・システムが生まれています。
サウジアラビアは、膨大な量の石油をドルと交換しています（そのため「ペトロドル」と呼ばれています）。そのドルの一部（比較的わずかな割合）を、米国やその他の国々から商品やサービスを購入するために使用しています。残りのドルは、資本投資に充てられており、その結果、1兆ドル近くの資産を有する巨大な国家ファンド「パブリック・インベストメント・ファンド」が設立されています。
中国のような石油の大輸入国は、サウジアラビアなどの国から石油を購入するために数十億ドルの資金が必要です。これが、中国が米国に対して巨額の経常収支黒字を抱えている理由の一部です。中国は、数十億ドルの米国製品を購入するよりも、石油を購入するためにそのドルを必要としているのです。そのドルを最も簡単に手に入れる方法は、米国に大量の製品を販売することです。
近年、ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカといったBRICS諸国や、その他多くの潜在的な加盟国によって、ドル離れが話題になっています。しかし、彼らが直面する課題は、サウジアラビアが、流通量の少ない中国元やロシア・ルーブルを数十億も取得することにはほとんど関心がないことです。サウジアラビアが米国の企業や不動産に投資したい場合、これらの通貨をドルに換算する必要があります。そのためには、人民元やルーブルを取得する強い関心を持つ他の国や地域を見つける必要があります。
しかし、異なる通貨建ての商品を取引する場合、その取引が円滑に行われるためには、安定的で予測可能な為替レートが不可欠です。通貨の価値が乱高下すると、外貨で商品を販売する企業には、予期せぬ利益や大きな損失が生じる可能性があります。為替レート（ある通貨の別の通貨に対する価格）は、主に固定為替レートと変動為替レートの2つのシステムで機能しています。
2つのシステムにはそれぞれ長所と短所があります。どちらも、世界経済の急速な成長と国際貿易の促進に貢献してきました。世界貿易の最初の大きな爆発的拡大は、1871年から1913年頃までの古典的なゴールド・スタンダードの下で起こりました。この期間は、ほとんどの主要通貨が一定量の金で評価されていたため、為替レートは長期的に安定していました。ブレトン・ウッズ体制の崩壊後に訪れたグローバル化の第二の大きな波は、変動為替レート制の下で起こりました。
為替レート：変動制と固定制
国は、自国通貨を他の通貨にペッグすることで為替レートを固定することができます。この仕組みでは、中央銀行は、自国通貨を一定額の外国通貨と交換し、外国通貨を一定額の自国通貨と交換することを約束します。これを行うためには、中央銀行は両通貨の準備金を慎重に管理しなければなりません。中央銀行は外国通貨の保有量を制限的にしかコントロールできないため、その政策は主に自国通貨の発行と供給、および政策金利の管理に重点が置かれます。
一部の国（エクアドル、エルサルバドル、パナマなど）は「ドル化」しており、自国通貨を放棄してドルを使用しています。ドル化により、為替レートの必要がなくなります。ドル建てのデジタル・ステーブルコインはコストが低いため、今後、ドル化を進める国が増えるでしょう。
ノーベル経済学賞受賞者のロバート・マンデルは、為替制度の選択は国の経済に広範な影響を及ぼすことを指摘しました。彼は、為替管理における安定性と柔軟性のトレードオフを強調し、最適な通貨ブロックについて著述しました。変動制では、為替レートが変動します。固定制では、物価と金利が変動します。
一方、設備投資の大幅な変動は、小規模な国、特に1つまたは2つの主要産業に大きく依存している国では、通貨危機を引き起こす可能性があります。1997年にタイで発生し、アジア全域に波及したバーツ危機、および1994年から1995年にかけて発生したペソ危機は、変動相場制の下で発生する不安定さと危機の2つの典型的な例です。これらの国々は固定為替レートを採用しており、中央銀行は価格や金利の調整を許さず、巨額の資本流入を吸収しようとしたのです。
事実上、中央銀行は、資本流入に合わせて金利や国内通貨の供給を調整しないことで、一般的な外国投資を助成しようとしたのです。その結果、大きな不均衡が拡大し、さまざまな資産バブルが発生しました。そして、外国投資家は、その国の財政力や将来性に不安を抱き、資本を急速に引き揚げ始めました。タイやメキシコなどの中央銀行は、急速な資本引き揚げに直面しても、公式為替レートを維持するための十分な資金を持っていませんでした。
為替レートが柔軟な場合、通貨の価値は貿易の流れや資本の移動などの市場原理に基づいて変動します。このシステムは、もう一人のノーベル賞受賞者であるミルトン・フリードマンが提唱したもので、現在では主流となっています。フリードマンは、変動為替レートが通貨の真の自由市場を体現していると主張しました。彼は、市場原理に通貨価値を決定させることで、資源の配分がより効率的になり、経済の安定性が向上すると考えていました。理論上、変動為替レート制度下では、中央銀行は固定為替レートを維持する場合に比べて、為替市場への介入を大幅に減らす必要があります。
あらゆる為替レート制度における大きな問題は、貿易不均衡を是正するメカニズムは何かということです。18世紀にデイヴィッド・ヒュームが最初に提唱した「価格・通貨流通メカニズム」という古い考え方は、貿易不均衡がどのように自己修正されるかを最もよく説明しています。このモデルは、各国通貨が一定量の金に固定されていた国際金本位制下の貿易を説明するために考案されたものですが、その原理はFIAT通貨の世界にも一般的に適用されます。
価格・貨幣流通メカニズム
2つの国が、商品とサービスの取引のみを行っていると想像してください。国Aは国Bよりも1,000億ドル多くの商品を輸入しました（つまり、1,000億ドルの貿易赤字です）。これは、取引期間の終了時に、Aは純額で1,000億ドル多くの商品とサービスを持ち、BはAの通貨を1,000億ドル多く持っていることを意味します。
国Aから余剰通貨を入手した国Bが取るべき論理的な行動は、Aからより多くの商品を購入することです。しかし、Bの商人や企業がAからの購入を増やすことに興味がない場合、Aの通貨は彼らにとってあまり価値がありません。しかし、Aの金は彼らにとって価値があります。彼らは、Aの通貨を金に交換し、B国内で消費したいと思うでしょう。
Aの通貨を金に交換すると、いくつかの影響が生じ、そのすべてがAとBの間の1,000億ドルの貿易不均衡の解消に圧力をかけます。まず、B国の人々がAから余剰通貨を金に交換すると、金はA国からB国へ流れます。Aの金準備が減少すると、Aの通貨は金と連動（金と交換可能）であるため、その量も減少しなければなりません。
Aの通貨の供給が縮小しなかった場合、人々は過剰に流通している通貨を、ますます希少（したがって価値が高まっている）な金に交換しようとします。この現象は歴史上何度も繰り返されており、ほとんどの場合、Aのような国は自国通貨の金兌換性を停止（つまり金本位制を廃止）することになります。
しかし、A国が通貨と金の不均衡を防ぐために通貨の量を減らした場合、国内通貨と金の両方で物価が下落します。A国の商品は安くなります。B国では逆の現象が起こります。B国にはより多くの金が流入するため、国内通貨が膨張し、B国の物価が上昇します。
Aの価格が下落し、Bの価格が上昇すると、企業や個人は、それが許されるならば、購入先を変更します。彼らはBからの輸入を減らし、Aでの商品の購入や生産を増やします。同様に、Bの企業や個人は、Aからより安価な商品をより多く購入し、国内での商品の購入や生産を減らします。
その結果、AのBへの輸出は増加し、Bからの輸入は減少するため、前期の貿易不均衡が逆転します。ゴムバンドを伸ばすほど抵抗が大きくなるのと同じように、貿易不均衡が大きくなるほど、金の流れが大きくなり、不均衡を逆転させる価格の変化も大きくなります。
この基本的な論理は、対象国を増やしても当てはまります。輸入（純）が輸出を上回る国では、金そのものが国内に流入し、国内価格が上昇します。一方、純輸入国では、金そのものが国外に流出するため、国内価格は下落します。また、設備投資や資本流入が増加しても、価格と通貨の流動メカニズムの根本的な論理は変わりません。
ただし、これには追加の逆転要因として金利が加わります。この解説の範囲では、部分準備銀行制度における金流出が金利上昇を引き起こす仕組みを詳細に説明することはできません。重要なのは、金利が実際に上昇する点です。同様に、金流入が大きな国では金利が低下するはずです。これらの金利は、貿易不均衡を是正するための投資の逆転を促すもう一つの価格シグナルとなります。
貿易不均衡が通貨の蓄積につながる場合、その通貨の価値（購買力）だけでなく、国内物価や金利にも影響を与え、システムを均衡状態に戻すはずです。しかし、中央銀行はシステムに摩擦を導入し、貿易不均衡によって生じる価格シグナルを弱めることができます。
第一次世界大戦中、ほとんどの国は自国通貨の金兌換性を停止し、戦争遂行のための資金調達のために、人為的に通貨と信用を自由に増刷することができました。その結果、戦争終結時には大幅なインフレが発生しました。フランスなどの一部の国は、自国通貨の金に対する価値を低下させました。一方、イギリスなどの国は、従来の価値に戻しました。しかし、これらの国々は過大な通貨を発行していたため、金への兌換要求が急増し、その結果、金流出が深刻化しました。
フランスと米国の中央銀行は、金流入によって金利が低下し、国内物価に上昇圧力がかかることを避けるため、1920年代には金流入を「滅菌」し、使用せずに保管しました。
これは、競争に勝ち抜くことを目指す銀行が取るような行動ではありません。しかし、「公共の利益」を司る中央銀行は、そうすることを選択しました。その結果、第一次世界大戦後に大規模な貿易不均衡と資本不均衡が蓄積し、1930年代の国際通貨システムの崩壊と世界大恐慌の一因となりました。
経常収支および資本収支
多くの人々は、経常収支と資本収支の違いを理解していないため、貿易不均衡について誤解しています。何十年もの間、「貿易赤字」は、米国経済における深刻な問題、あるいは少なくとも機能不全の兆候として取り沙汰されてきました。しかし、貿易「赤字」は、各国間の商品やサービスの取引を追跡する経常収支にのみ存在するものであるという事実については、ほとんど話題になりません。各国間の投資の流れを追跡する資本収支については、ほとんど言及されることはありません。
しかし、これらの勘定は互いに鏡像関係にあります。経常収支の赤字は資本収支の黒字を意味し、その逆も同様です。米国は数十年にわたって経常収支の赤字が続いていますが、それに対応して数十年にわたって資本収支の黒字も続いています。外国人のドル保有額の増減によるわずかな差異を除き、これらの勘定は均衡していなければなりません。
米国は30年以上にわたり、経常収支で貿易赤字を続けています。アメリカ人は毎年、外国から購入する商品やサービスの額よりも、外国に輸出する商品やサービスの額の方が多くなっています。1990年代、この赤字は年間1,000億から3,000億米ドルでした。2000年代も赤字は拡大を続け、2024年には1兆1,000億米ドルという驚異的な額に達しました。
また、注目すべき（そして比較的見過ごされている）点は、米国が同額の資本収支黒字を計上していることです。これには、2024年の1.1兆ドルという驚異的な黒字も含まれます。この数字は、米国人が海外市場に投資したいと思うよりも、外国人が米国資産（製造業を含む）に投資したいと思う方がはるかに強いことを意味しています。
これはまた、アメリカ人は外国人がアメリカの製品を購入するよりも、他の国々の製品やサービスを購入することに関心が高いことを意味します。一般的にドルに対する国際的な需要が高いことは、外国人がアメリカ人に販売することをより熱望し、アメリカ人から購入することをより嫌がる傾向があることも意味します。しかし、これはアメリカ人が何らかの形で貧しくなったり、外国への負債が増えたりしていることを意味するものではありません。
結論
国際貿易と通貨の関係の微妙なニュアンスを理解することは、一貫性のない、あるいは逆効果な政策を推進することを回避するのに役立ちます。例えば、資本収支の黒字を増やし、経常収支の赤字を同時に削減することは不可能です。固定為替レート、変動為替レート、あるいはゴールド・スタンダードという歴史的な観点のいずれを採用する場合でも、通貨の価値は貿易の流れや投資の決定に重要な役割を果たしています。
政府当局者や政府機関が、異なる種類の商品間の国内貿易の条件を操作しようとすることは愚かなことと同じように、関税や通貨供給量および金利の操作を通じて、国間の貿易の条件を制御しようとする連邦政策は、歪みや問題を引き起こすことになります。
豊富なエネルギー、低税率、規制改革は、米国の実質生産高を増加させ、その結果、物価の低下と、逆にドル高をもたらします。このドル高は、他の通貨に対してドル高になります。例えば、ドルの供給量が増加しないまま米国の生産高が 2 倍になった場合、物価の低下により米国製品は海外バイヤーにとって魅力的になりますが、バイヤーは米国製品を購入するためにドルを必要とします。
ドルに対する海外需要が高まると、ドルの価格（価値）も上昇します。つまり、1ドルを購入するために必要なユーロや円はより多くなり、その1ドルで生産性ブーム以前よりも多くの商品を購入できるようになります。したがって、確かに1ドルを購入するために必要なユーロや円、ペソは以前よりも多くなるかもしれませんが、1ドルの価値はより高くなり、米国の国内価格は下落することになります。米国における生産性向上と生産量増加につながる想定されるコスト削減は、相対的に「高価な」国で取引する際に生じる価格面の不利を相殺します。
ドル高は、ドルでより多くの外国通貨を購入できるため、アメリカ人が以前よりも多くの商品やサービスを購入できるようになります。これは、消費者としてのアメリカ人に利益をもたらします。しかし、米国経済がドルを増やさずにますます効率的な方法で商品を生産する場合、貿易と輸出は引き続き堅調であり、堅調な国内経済成長を支えることができます。
各国中央銀行による金融政策の抑制は、国家間の効率的な貿易の発展に不可欠です。中央銀行は、自国通貨の購買力を長期的に維持することを優先すべきです。これは、消費者、貯蓄者、そして国の国際貿易の立場にメリットをもたらします。通貨高が輸出に与える影響については懸念もありますが、多くの場合、輸入品の価格低下によって相殺されます。さらに重要なことは、通貨の安定は信頼を生み、長期的な投資を促進し、ひいては長期的な繁栄につながるということです。
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