ソース：https://justdario.com/2024/08/nvidia-trick-to-avoid-regulators-scrutiny-pay-more-taxes/
Nvidiaの物語にまた新たなエピソードが加わりました。私は、すでに可能な限りのことはすべて明らかにしたと思っていましたが、それは間違いでした。強調すべき重要な点の1つは、最新の10-QでNvidiaがかなりの「クリーンアップ」を行ったことです。
何のことを言っているのでしょうか？ 3か月前に私が「Nvidiaの10-Qの暗部、Nvidiaの不正行為の規模が明らかに」で強調したすべての点を確認し、リリースされたばかりの最新のレポートと比較してください。
何かお気づきですか？ はい、以前に発見した「暗部」はすべて消えました。どういたしまして、ジェンセン。
私の最新の調査結果と、Nvidiaが収益を捏造するための高度な手法を考案したというさらなる証拠を皆さんと共有する前に、最新の10-Qからさらにおいしい前菜をいくつかお届けしたいと思います。
🚩前菜1：3兆ドル規模の企業であるNvidiaの収益の半分は、わずか5社から得られています。
最新の10-Qに以下の表が掲載されているのを見たとき、私は自分の目が信じられませんでした。Nvidiaが収益を発表してから私が目覚めるまでの間に、先行していたことを考えると、主流メディアやソーシャル・メディアで誰も私より先にこれに気付かなかったことが信じられませんでした。
この表は、かなりわかりやすいですね。
しかし、Nvidia自身が表の下に書いている内容を見てください。
1社の顧客が、2024年度の第2四半期と上半期の総収益のそれぞれ約17%と13%を占め、コンピューティングおよびネットワーキング部門に帰属しました。
収益の17%に関係する顧客がこの表にないのは私だけでしょうか。
これは、大口顧客のうちの1社がGPUの購入に必死で、間接チャネルにも頼らざるを得ないことを意味するのでしょうか。それとも、単なるタイプミスでしょうか。誰にもわかりませんが、確かに奇妙です。
MicrosoftがNvidiaの最大の顧客であり、利益のやり取りの相手であることは謎ではありません（「NvidiaとMicrosoftの収益循環スキームの礎であるMellanox」）。
また、同社の第3位の顧客であるSupermicro（「Nvidiaの第3位の顧客であるSuper Micro Computer（SMCI）が、短い調査レポートの翌日に10-Kの提出を差し控える」）が、前四半期の同社の総収益の10%を占めたことは今や確実にわかっていますが、それ自体が詐欺であることも謎ではありません（「ハイパー・スケーラー」か「ハイパー・チーター」か？– Nvidiaの収益を待つ間にこれまで組み立ててきた大きなポンジー・パズルにヒンデンブルグのピースを追加）。
ここで当然の疑問が湧いてきます。
5社だけでNvidiaの収益の50%以上を占めているのに、なぜ同社は売上に対して78%の利益率を誇示できるのでしょうか。これらの大企業にはまったく交渉力がないのでしょうか。もちろん、これから説明するように、交渉力はありますが、同社もリスクを認識しており、それを隠そうとはしていません。
🚩前菜2：Nvidiaは、最大の顧客への「キックバック」として、サーバーの使用料を購入し続けています
以下の2つの表からわかるように、第1四半期から第2四半期にかけて、Nvidiaの購入義務は前四半期に100億ドル増加しました。
Nvidia第2四半期の購入義務
Nvidia第1四半期の購入義務
Nvidiaは、この膨大な将来のコミットメントをどのように正当化するのでしょうか。278億ドルは将来のHopperおよびBlackwell GPUの注文です（同社が強調しているように、簡単にキャンセルできます）。しかし、120億ドルは「非在庫購入義務」であり、そのうち98億ドルは複数年クラウド・サービス契約です（前四半期から10億ドル増加）。
この要素と、Nvidiaの最大の顧客が大手クラウド・サービス・プロバイダーでもあるという事実を合わせると、サービス提供に不可欠なインフラストラクチャをNvidiaに提供している企業が、独自にクラウド・サーバーを構築するのではなく、まさに同じものをNvidiaから購入しているというのは奇妙ではないでしょうか。収益の循環がここで最大限に発揮されています。
🚩前菜3：米国での収益減少は、中国、シンガポール、台湾での収益増加で補われています。
ここで何が起こっているかを正しく視覚化するには、最新の2つのレポートの表をもう一度並べて表示する必要があります。Nvidiaは賢明にもそうしませんでした。
Nvidiaの第2四半期の売上高
Nvidiaの第1四半期の分割売上高
では、ここには何があるでしょうか：
- 米国からの収益は第1四半期から第2四半期にかけて4億7,400万ドル減少
- 台湾からの収益は約14億ドル増加
- シンガポールからの収益は約16億ドル増加
- 中国（香港を含む）からの収益は約11億ドル増加
これは前回の10-Qからわかっていることで、最新のものから削除されたものです。
地域別の収益は、顧客の請求場所に基づいています。最終顧客と出荷場所は、顧客の請求場所とは異なる場合があります。たとえば、2025年度の第1四半期のシンガポールの収益に関連する出荷のほとんどは、米国または台湾に送られました。シンガポールへの出荷はわずかでした。
明らかに、シンガポールのNvidia社は、最終顧客の実際の最終場所を隠すために設立されたダミー会社です。Nvidiaはなぜそれが必要なのでしょうか？ ウィンク・ウィンク。
同じことが台湾にも当てはまります。台湾は構造的に、Nvidiaが四半期ごとに何十億ものGPUを販売することができない国です。ウィンク・ウィンク。
中国はどうでしょうか。米国の制裁、現地での激しい競争、米国の制裁に従うためにNvidiaが開発している低性能のGPUの遅れにもかかわらず、Nvidiaはどのようにしてそこから収益を増やすことができたのでしょうか。ウィンク・ウィンク。
Nvidiaの米国での売上が頭打ちになったと断言することはできません。同社自身が述べているように、何らかの理由で私たちが知るはずのないことです。シンガポールで請求された売上は実際には米国または台湾に転用されていますが、直接販売の減少は、米国市場がすでに飽和状態に達しているか、Nvidiaの競合他社が市場シェアを獲得している可能性があることを強く警告しています。
さて、メインコースの時間です。掘り下げていきましょう。
🚩メイン：昔からある手法を使って、米国政府や規制当局から収益に関する監視を受けないようにするため、NvidiaはAppleなどの他のすべてのメガキャップ企業とは対照的に、すべての税金を米国で支払っています。
これは私が偶然見つけた最初の奇妙な点です。
収益とサプライヤーのほとんどが米国外にあるにもかかわらず、Nvidiaは常に米国内の現金をすべて本国に送金しており、国外に残っている現金は米国連邦税の対象にならないようです。さらに、海外に保管されているわずか14億ドルの現金および現金同等物は、第1四半期から第2四半期にかけて1セントも変わっていません。奇妙だと思いませんか？
Nvidiaの第1四半期の米国外保有現金
Nvidiaの第2四半期の米国外保有現金
さて、それではNvidiaの税金を見てみましょう。
同社によれば、第2四半期の税引前利益192億ドルのうち、26億ドルでした。これは約13.5%です。しかし、Nvidiaのキャッシュフロー計算書の下部を見ると、奇妙な「キャッシュフロー情報の補足開示」に気付くでしょう。
そこには、同社が約75億ドルの所得税を支払ったと書かれていますが、計算書のすべての項目のどこにそれが支払われたのかは書かれておらず、現金および現金同等物の合計のすぐ下に置かれています。
これは、同社がその項目を現金および現金同等物に含めなかったため、合計がはるかに低いことを意味しますか、それとも、それらの税金は他の項目の中に散りばめられているのでしょうか。Nvidiaは後で具体的な開示について私たちを助けてくれるかもしれません。
ここに注記5の開示事項があります。ご覧のとおり、会社は上記の質問への回答には役立ちません。
しかし、Nvidiaの貸借対照表（バランス・シート）には奇妙な点があります
気づきましたか？ お手伝いしましょう。
資産の側をチェックすると、前四半期の「繰延税金資産」が合計で約95億ドルあることがわかります。そうです、資産側では、これは会社が米国政府から返金されるはずの現金を意味します（前払いのため）。ちょっと待ってください、なぜ会社は本来支払うべき税金よりも多くの税金を支払うのでしょうか？
実際にはまだ納品および／または支払いが行われていない将来の注文を「収益」として計上していると想像してください。つまり、その注文に対して税金を支払う必要があるということです。
待ってください、会社自体が起こり得ることを明確にしているように、それらの注文がキャンセルされたらどうなるでしょうか？ その場合は、前の四半期に戻って、それらの実現されていない収益を減額する必要があります。その時点で、以前に支払った税金を米国政府に請求できます。
一方、それらの注文が納品され、現金化された場合、Nvidiaは、それ以上の税金を支払うことなく、繰延税金資産から現金および同等物に会計上の振替を行うだけです。負債に繰延税金を計上することはありません。賢い方法だと思いませんか？
もちろん、Nvidiaはそれらの繰延税金資産の性質については一切開示していません。
理解を深めるための比較として、Microsoftが同じ問題をどのように処理しているかを見ることができます。「Microsoftの収益「ラウンド・トリップ」ポンジー・スキームは今や隠すには大きすぎる – キャッシュ・フローからわかる真実」
同社は、短期負債の中に「未収収益」を（驚くほど高い）575億ドルと正しく報告しました。おそらく、Nvidiaとは異なり、現金化する前に税金を支払うことにそれほど固執しなかったためでしょう。
ここで簡単な代数計算をしてみましょう。
Nvidiaの平均税率が約13.5%で、繰延税金資産が「95億ドル」だとすると、Nvidiaは実際には未収収益である約704億ドルに相当する金額を「収益」として報告したということになります。奇妙なことに、これは収益の往復を担うMicrosoftが報告した金額をカバーしています。ウィンク・ウィンク。
もちろん、Nvidiaが彼らに支払われるべき金額よりもさらに多くを熱心に支払っている場合、米国政府と規制当局が収益の取り分を逃さないようにNvidiaの帳簿を調べる動機は何でしょうか。
ここで当然の疑問ですが、Nvidiaの事業の営業キャッシュフローはいくらですか。税務上の観点からは利益にならないのに、海外で稼ぐはずの膨大な現金をすべて本国に送金することは、どうして可能なのでしょうか。
この疑問に答えるには、企業が公表している数字の裏側を調べ、実際に何が起こっているのか確認する必要がありますが、残念ながら、それは政府の調査官しかできないことです。
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