大手ブローカーは損失を補うために顧客の資金を使用していますか?

ソース：https://justdario.com/2024/08/is-a-large-broker-using-clients-funds-to-cover-its-losses/

すべてが「正常に戻り」、2週間前の出来事が単なる悪夢だったかのように誰もが行動しているとしても、VIX（恐怖指数）はこれまでにないほど急落している（7営業日で66から18を下回るまで下落。それ以前は常にボラティリティ・ショック後の正常化に数か月かかっていた）ため、市場に何か問題があるという奇妙な感覚を払拭するのは難しいです。

これまでに確実にわかっていることは次のとおりです：

日本は1987年の記録よりもさらにひどい暴落を経験しました。
5日月曜日、小売ブローカーは米国時間中に技術的な問題で「取引を停止」しました。
6日火曜日、日本の日銀（BOJ）、財務省、金融庁は市場状況について協議するために会合を開きました。言うまでもなく、それは極めて異例なことでしたが、その後の記者会見では国民に重要なことは何も伝えられませんでした。
ブローカーとマーケット・メーカーは、数千億の取引を決済する責任を負っていました（「月曜日にクレジット・イベントが発生しましたか？次の数時間以内に答えがわかる可能性があります」)
イングランド銀行（BOE）の短期レポOMOは、今週、約340億GBPを超える最高値に達しましたが、この現金需要は明らかに、日本円キャリー・トレードの崩壊に関連するイベントに関連しています（「日本円キャリー・トレードの崩壊の波はすでに英国に広がっている」）

話を続ける前に、ここで答えようとしている質問をもう一度強調しておきます：

1987年の暴落で非常に特異なのは、多くの証券会社が破綻したことです。では、日本が1987年でさえ経験したことのない規模の株式市場の暴落に見舞われ、主要な市場参加者の間で今のところ被害が報告されていないのはなぜでしょうか？

さて、この投稿で予想したように、2週間前に大きな損失を被った可能性のあるヘッジ・ファンドに関して、密室で多くの「噂話」が繰り広げられているようです。ブローカーはそれに非常にさらされていました。

この状況は、最終的にCredit Suisseの崩壊につながった2021年のArchegos事件とそれほど変わりませんよね？ここで、元Credit Suisseの従業員との会話が、当時実際に何が起こったのか、そして現在実際に何が起こっているのかについて、正しい方向を指し示すのに役立ちました。

それで、彼が私に言ったことは次のとおりです：

「なぜCredit Suisseの書類を50年間も秘密にしていたと思いますか？銀行で起こるべきではなかったことが起こらなかったら、秘密にする必要はなかったでしょう」
「銀行が堅固で資本が充実しているはずなのに、なぜ顧客や取引先が資金を引き出し始め、それが殺到して銀行から逃げ出す事態になったのでしょうか？」

この2つの文章から多くのことを考えさせられ、過去に起こったかもしれないこととの類似点を探し始めました。ここで興味深い事例を見つけました。MF Globalです。

MF Globalはかつてウォール街の大手ブローカーでしたが、市場でヨーロッパの高リスク国債にいくつかの自己勘定取引を行い、最終的に大きな損失を被りました。MF Globalはどのようにして損失とそれに関連する流動性の問題を隠蔽したのでしょうか。

顧客口座から自社の自己勘定口座に資金を移したのです。このすべては、2011年10月28日の夜、MF GlobalのCEOであるコーザインとSECの議長であるメアリー・シャピロとの電話会議中に明らかになりました。銀行と取引先は、MF Globalに対し、ヨーロッパの国債に対するトータル・リターン・スワップ取引が失敗に終わったことに対する担保を差し出すよう圧力をかけ、一方ロンドンのMF Globalのトレーダーは、それらのポジションをオープンにしておくためにさらに2億ドルを求めていました。

一方、SECはMF Globalに買収先を見つけることを求め、デューデリジェンスの最中、10月30日日曜日に9億5000万ドルの顧客資金の消失が明らかになりました。10月31日、MF Globalは連邦破産法第11章の適用を申請し、その後の経緯は周知の通りです。

もちろん、Credit Suisseの文書は今後49年間秘密にされるので、銀行の崩壊と、スイスの規制当局がFRB（米連邦準備制度理事会）の支援を得て組織した緊急救済の間に何が起こったのかを正確に知ることは不可能でしょう（そう、UBS／Credit Suisseの合併文書を自由にチェックしてみれば、合併はCredit SuisseがFRBの流動性ファシリティにアクセスし続けることを条件としていたことが白黒はっきりしています）。

しかし、私が得た情報や、その出来事の展開をMF Globalのそれと比較すると、すべてが展開した方法と、2週間でUBSとの合併を手配するという緊急性は、控えめに言っても非常に疑わしいです。

では、他の大手ブローカーが現在非常に似た状況（報告されていない大きな損失と流動性危機との闘い）にある可能性はどれくらいあるでしょうか？次の2つの要素もパズルに加えてみましょう。

FRBの緊急利下げ要請が表面化するスピード、先物市場では一時、利下げの可能性が60%と見積もられましたが、これは日本円キャリー・トレードの巻き戻しを悪化させるため、全く意味をなしません。
米国株式市場が5日月曜日に開く前にVIXが66に急上昇したという事実は、個人投資家の投機ではなく、機関投資家がテールヘッジに殺到した結果としてのみ可能でした。

私は個人的に何度も何度も計算してみましたが、日本で起こったことを誰もが無傷で乗り越えられるはずがありません。誰かが口を閉ざし、何年も前のMF Globalや、おそらくはそれほど遠くない前のCredit Suisseのように、顧客の資金を使って自社の流動性問題に対処しているのでしょうか？申し訳ありませんが、これが「円を正し」、すべてが「正常に戻った」ように見える今日の状況にたどり着く唯一の方法なのですが、そのことに何か問題があると感じずにはいられません。