すべてのバブルの母

ソース：https://www.ft.com/content/49cca8d7-7b6e-47e3-a50c-9557d7c85fc0

アメリカは例外的な国であり、ライバル国より優れ、したがって世界をリードする運命にあるという考えは、ほとんどの観察者にとって時代遅れに思えます。政治、外交、軍事界では、機能不全の超大国、海外では孤立主義、国内では分極化が進んでいるという話が持ちきりです。しかし、投資の世界では、「アメリカ例外主義」という言葉がかつてないほど人気を集めています。

米国の金融市場の強さと、他のすべての経済を上回り続ける能力への信頼によって団結した世界の投資家は、近代史上かつてないほど多くの資本を単一の国に投じています。米国の株式市場は今や他国よりも優位に立っています。相対価格は1世紀以上前にデータが始まって以来最高値であり、相対評価は半世紀前にデータが始まって以来最高値です。

その結果、米国は世界の主要株価指数のほぼ70％を占めるようになり、1980年代の30％から増加しました。また、ドルは、いくつかの基準によれば、先進国が固定為替レートを廃止した50年前以来、最も高い価値で取引されています。

圧倒的なコンセンサスは、米国と世界の格差は、トップの米国企業の収益力、世界的な影響力、技術革新における主導的役割によって正当化されるというものです。これらの強みはすべて本物です。しかし、バブルの定義の1つは、行き過ぎた良いアイデアです。市場における「米国例外主義」への畏怖は、今や行き過ぎています。

米国の世界の株式市場におけるシェアは、世界経済における27%のシェアをはるかに上回っています。ドナルド・トランプ氏が間もなくホワイトハウスに復帰することで、この乖離はさらに深まることになります。投資家は、関税引き上げ、減税、規制緩和の計画が、世界金融危機終結以来、世界の他の国々を上回ってきた米国市場をさらに膨張させると考えています。11月、トランプ氏の勝利により、米国はこれまでで最も好調な月間アウトパフォーマンスを記録しました。

まるでアメリカだけが投資に値する国であるかのようです。アジアやヨーロッパを旅していると、この世界的巨人に圧倒されているかのような投資家に何度も出くわします。ムンバイでは、ファイナンシャル・アドバイザーが顧客に、インド以外でさらに高価な市場であるアメリカを購入して分散投資するよう迫っています。シンガポールでは、資産運用マネージャーとの昼食会の主催者が彼らにこう尋ねました。「ここにいる人の中で、Nvidiaを所有していない人はいますか？」手を挙げた人は一人もいませんでした。

これは米国市場のバブルではなく、世界市場の狂乱です。2000年のドットコムバブルの絶頂期には、米国株は現在よりも高値で評価されていました。しかし、米国市場は世界の他の市場に比べてそれほど大幅に割高な価格で取引されていたわけではありません。

これは単に名前を変えたAIマニアというだけではありません。規模に関係なく株式を均等に配分し、大手テクノロジー企業の優位性を加味した指数では、2009年以降、米国は世界の他の国々を4倍以上上回っています。

プレミアムの一部は合理的です。米国経済は欧州や日本と比べると成長が速いです。しかし、他の多くの発展途上国と比べると成長は遅いです。それでも、1998年に新興市場を襲った金融危機の深刻さ以来見られなかったプレミアムが米国にはあります。

世界の債券市場と民間市場における米国の集客力もかつてないほどに強まっています。2024年に入ってから現在までに、外国人投資家は米国債に年間1兆ドルの資金を注ぎ込んでおり、これはユーロ圏への流入額のほぼ2倍です。米国は現在、株式やクレジットを含む13兆ドル規模の世界の民間投資市場への資金流入額の70％以上を占めています。

ほとんどの観測者は世界がますます多極化していると考えていますが、投資家は世界がますます一極化していると考えています。そのため市場はゼロサム・ゲームになっています。好景気の1920年代やドットコム時代など、過去においては米国市場の上昇は他の市場を押し上げました。今日、活況を呈する米国市場は他国から資金を吸い上げています。

投資家は依然として、ファンダメンタルズが価格とセンチメントを左右すると信じています。しかし、センチメントがファンダメンタルズを左右し始める時が来ます。資金が小規模市場から流出すると、流出によって通貨が弱まり、中央銀行は金利を引き上げざるを得なくなり、経済が減速し、国のファンダメンタルズが悪化することになります。

テクノロジーやAIのバブル、あるいは成長と勢いに重点を置いた投資戦略に関するバブルの話は、米国市場のバブルの元凶を覆い隠しています。世界中の投資家の心をすっかり支配している米国は、かつてないほど過剰に所有され、過大評価され、過大評価されています。すべてのバブルと同様に、このバブルがいつ収縮するか、何がその崩壊のきっかけになるかは分かりません。しかし、私は次のコラムで、起こり得るシナリオをいくつか概説するつもりです。