2か月前、私は「金融市場は誰も対処したくない「特異点」に到達した」という記事で、数十年前には完全に実現しなかった仮定に基づいて構築された従来の経済理論が、今日の経済状況ではいかに役に立たないかを強調しようとしました。その記事では、次の5つの重要なポイントを強調しました：
- FRB（米連邦準備制度理事会）は株式を救うために金利を下げることはできない。
- GDP（国内総生産）の成長はもはや経済の繁栄ではなく、公的債務の増加によって推進されている。
- 株式の評価はもはや基礎となる経済や社会の強さとは結びついていない。
- 債務はもはや借り手にとっての問題ではなく、貸し手にとっての問題である。
- デリバティブはもはやリスクを転嫁するツールではなく、リスクを追求する手段である。
今日、@thesiriusreport が、私が長い間見てきたマクロ経済学に関する最高のツイートの1つを投稿しました：
西側の専門家によると、中国のデフレは中国経済にとって死刑宣告だ。
しかし、価値のない電子紙をシャッフルして経済成長と呼ぶのではなく、実物を生産して価格を下げれば、国民の可処分所得が増え、経済成長をさらに刺激するのに役立つ。商品やサービスが安くなれば、それらをより多く購入できる。
価値のない電子紙の世界で資産価格が安くなるのは大惨事だ。資産が減損し、バランス・シートが破綻するからだ。経済と金融システム全体が資産価格の上昇に依存して経済的繁栄の幻想を作り出しているため、破産や債務不履行が招かれる。
また、単純な西側の考え方は、価格の低下（デフレ）は需要の低下に等しく、価格の上昇（インフレ）は需要の増加に等しいと考えている。西側諸国の最近のインフレの原因について何も学んでいないのだろうか？
デフレが経済にとって良い、より安いエネルギーや原材料へのアクセスによって引き起こされる場合はどうだろうか？ あるいは、生産性の向上も経済に良いのだろうか？ あるいは、経済に良い現地通貨での取引などだろうか？
デフレは、借金で膨らんだ架空の資産バブルに依存するゾンビ経済や金融システムにとって悪いものです。
結局のところ、健全な経済は、商品やサービスを販売する価格ではなく、収益性や利益率に依存しています。そのため、私たちは常に、経済力のバロメーターとして、架空の総合GDPに頼ることになるが、もちろん、これはまったくのナンセンスである。
上記のすべての文章が、西側諸国の中央計画立案者の間で現在非常に人気がある「現代的な」経済アプローチの何が間違っているかを的確に示している理由を説明しましょう。
1.「価値のない電子ペーパーをシャッフルして経済成長と呼ぶのではなく、実物を生産して価格を下げれば、国民の可処分所得が増え、経済成長をさらに促進するのに役立ちます。商品やサービスが安ければ、それらをより多く購入できます」
現実には、インフレ率の継続的な追求（米国と欧州では恣意的に2%の目標に設定されています）は、金融資産を所有していない大多数の国民から、金融資産を所有している少数派に富を移転する手段にすぎません。クリスティーヌ・ラガルドはザ・デイリー・ショー（動画）との前回のインタビューでもこれを認めましたが、労働者がインフレによる生活費の上昇に見合う十分な賃金上昇を何十年も交渉していないとして、労働者に責任を転嫁しました。
「トリクルダウン効果」を装って資産価格を膨らませることを目的とした際限のない量的緩和（QE）と金融介入は、逆の結果をもたらしました。つまり、近代史上最大の富の不平等を生み出したのです。これは、金融資産を保有する人々がその富を一般大衆と共有することを望まなかったために起こりました。その代わりに、自社株買いが爆発的に増加し、余剰利益は価格の低下や賃金の上昇を通じて再分配されるのではなく、金融市場に流入しました。今日現在、自社株買いは2022年の1.2兆ドルの記録を破る勢いで進んでおり、2020年以降に実行された自社株買いをすべて合計すると、それ以降のFRBのQEのほぼすべてが、実体経済への「トリクルダウン」効果がほとんどないかまったくない状態で、この目的のために実際にほとんど使用されてきたことが簡単にわかります（そして、2008年以降のQE総額のほんの一部だけが、自社株買いを通じて株式に再注入されて以来、実質的に経済に浸透しています）。
中国は、際限のない量的緩和が社会に与える長期的な損害を認識した最初の主要経済国です。国民の大半を貧困から脱却させた国として、国民を再び貧困に陥れるリスクを冒す余裕はありません。米国、欧州、日本で起きているのは、基本的にこれです（「中国は最初に量的緩和の異常を放棄したが、次はどこだ？」を参照）。
2.「価値のない電子ペーパーの世界で資産価格が下がるのは大惨事だ。資産が毀損され、バランスシートが破綻するからだ。経済と金融システム全体が資産価格の上昇に依存して経済的繁栄の幻想を生み出しているため、破産や債務不履行を招く恐れがある」
これについては、これまでも幅広く議論してきました。世界金融システムの現状は、まさにその好例です。たとえば、FDIC（連邦預金保険公社）のデータによると、米国の銀行は、前回の利上げサイクルでFRBから1兆ドルの臨時収入を得たにもかかわらず、未実現損失が5,000億ドル以上残っています（FRBの高金利時代には、米国の銀行に1兆ドルの臨時収入がもたらされました）。これまでの経緯は次のとおりです。
- FRBは何兆ドルも刷り、それを銀行に渡して経済に貸し出させました（と彼らは言っていました）。
- 銀行は経済全体を支えるために貸し出すのではなく、ZIRP（ゼロ金利政策）の時代に積み上げた債務を返済不能に陥っていたはずのゾンビ借り手にさらに融資しました。なぜでしょうか？ 不良債権を帳消しにすると銀行は損失を認識せざるを得なくなり、損失が大きすぎると銀行はすぐに支払い不能になる可能性があるからです。
- 経済の苦境にある部分に融資が届かなかったため、政府は何兆ドルもの未資金刺激策を配布し始め、中央銀行は国債を購入してそれを金銭化しました。このお金は銀行に行き着き、大量の預金が流入しました。銀行はこの余剰現金を貸し出す代わりにFRBに返却し、顧客の預金金利をゼロに維持しながら利息を稼ぎました。このお金はもともとFRBが何もないところから刷ったものではなかったのでしょうか？ まさにその通りです。
- 銀行はこれらの利益をバランス・シートの整理に使うだろうと予想されますが、実際には銀行は利益を配当と自社株買いを通じて分配しており、これは皮肉にもFRB自身によって承認されました。
好むと好まざるとにかかわらず、これが悲しい現実です。2024年の最初の記事のタイトルは「2024年は「満期まで隠す」が終わる年」でした。現在は2024年の最後の四半期にあり、経済、不動産、商業用不動産セクターに明らかな問題があるにもかかわらず、銀行はFRBの全面的な支援を受けて、依然としてすべてが順調であるふりをしています（今日のFRBの行動は、不換紙幣制度実験の終焉の始まりを示す）。
3.「西洋の単純な考え方では、価格の低下（デフレ）は需要の低下につながり、価格の上昇（インフレ）は需要の増加につながると信じています。西洋諸国の最近のインフレの原因について何も学んでいないのでしょうか？」
インフレは、単純明快に言えば、貨幣現象です。限られた商品やサービスを追いかけるお金が多すぎると、価格は必然的に上昇します。しかし、経済計画者が見落としているもう1つの要因があります。それは、シャドー・バンキングです。
シャドー・バンキングが重要なのはなぜでしょうか。お金は中央銀行が印刷したときに生まれるのではなく、銀行が貸し出すときに生まれるからです。シャドー・バンキング（民間信用、保険会社、年金基金、後払い業者）はFRBの監督下にありませんが、それでも数千億ドルを貸し出すことでマネー・サプライを増やしています。これを追跡している人はいますか。いません。マネー・サプライを追跡するために使用される指標が技術的に欠陥があるのはそのためです。BLS（米国雇用統計）が隠そうと最大限の努力を払っているにもかかわらず、慢性的に高いインフレは誰の目にも明らかです。
中国は再びシャドーバンキングの危険性を認識し、規制に動いている（「中国、ノンバンクの決済会社への規制を強化」を参照）一方、米国と欧州では沈黙しているだけです。
4.「デフレは、借金で膨らんだ架空の資産バブルに依存するゾンビ経済や金融システムにとって悪影響」
日本はその好例です。日銀も日本政府もこのリスクをよく理解しており、だからこそ紙幣を刷り続ける以外に選択肢がないのです。8月に見られた通り、経済成長を鈍化させようとしたとき、ゾンビ金融システムは発作を起こしました（日銀が金利をゼロに戻すのに時間がかかるほど、日本の銀行システムへのダメージは大きくなる。）。日本の最終目標は何でしょうか？ 「未来を覗いてみよう：USD/JPY300への道」
5.「結局のところ、健全な経済は、商品やサービスの販売価格ではなく、収益性や利益率によって決まります。そのため、私たちは経済力のバロメーターとして、常に神話的な総GDPに頼ることになりますが、もちろん、これはまったくのナンセンスです」
これは私の最初の記事と関連しています。その記事では、GDP、特に西側諸国の経済は、真の経済成長ではなく、政府支出の伸びを測る指標に過ぎないと説明しました。赤字支出に限界がないように見える世界では、中央銀行は政府債務の貨幣化を支援します。その結果、名目GDPの伸びが生まれますが、インフレ率が控えめに表示されているため、実質経済成長として誤解を招く形で提示されます。しかし、国民の現実、つまり貧困化は、まったく異なる物語を物語っています。下のグラフを見てください。
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