民間信用の崩壊は、より深刻な金融危機を引き起こすでしょう

ソース：https://justdario.com/2026/03/the-private-credit-implosion-will-trigger-a-greater-financial-crisis/

今、プライベート・クレジットについて語る人が増えています。投資家の解約請求をファンドが拒否したというニュースが連日報じられていることは、より多くの読者の共感を呼んでいるに違いありません。そのため、エンゲージメントの獲得と広告収入の最大化を目論むメディアにとっては、私のような少数の人が以前「民間信用：煙は嗅ぎ取れても、火元はまだ特定できず」といった警告を長年発してきた私のような少数派が、人々があまり関心を示していなかった頃に発していた数々の警告に比べ、メディアの注目を集めるに値するのです。しかし、驚くことではありませんが、この巨大な問題は依然として過小評価され、美化され続けています。本日の私の目的は、この「怪物」の真の規模、プライベート・クレジットが一体何であるか、市場に影響を及ぼしている問題の真の性質、そして、10メートルの津波が最終的に岸に打ち寄せる際に迫り来るより大きな金融危機を回避し、安全な場所に身を置く方法について、皆様により深くご理解いただくことです。

「プライベート・クレジット」とは何でしょうか。また、その規模はどのくらいなのでしょうか。

プライベート・クレジットとは、本質的に、従来の銀行システムの外で行われる融資の一形態です。次のように考えてみてください。企業が資金を借りる必要がある場合、通常は銀行に融資を依頼します。しかし今日では、保険会社、年金基金、富裕層のファミリーオフィスといった大規模な投資家からなる巨額の資金プールが存在し、これらが「シャドーバンキング」としての役割を果たしています。これらのグループは、銀行の厳格な規制プロセスを経ることなく、企業に直接融資を行っています。規模の面では、この市場は過去10年間で爆発的に拡大し、現在では世界全体で3兆米ドルをはるかに超えると推定されています（「プライベート・クレジットは債券市場のような様相を呈し始めており、そこにはレッド・フラッグが伴っています」）。これにより、金融界において最大かつ最も急成長している分野の1つとなっており、ハイイールド社債のような有名な市場よりも規模が大きくなっています。参考までに、2005年から2006年のピーク時、サブプライム住宅ローン市場の総規模は1.3兆米ドルに達していました。

「プライベート・クレジット」には、5つの投資カテゴリーがあります：

ダイレクト・レンディング：ファンドが中堅企業に直接融資を行うもので、通常、当該企業の債務構造の中で最も安全なポジションを占め、リスクを抑えつつ安定した収益を得ることが目的です。
ジュニア・キャピタル：これは返済順位が低く、高いリスクを補うために高いリターンを提供します。これには、メザニン・デット、セカンド・リエン・ローン、優先株式などが含まれます。
ディストレスト・デット：経営難に陥っている企業のローンを買い取り、その後、事業の立て直しに取り組むものです。これは、経済低迷期に好機が訪れると活況を呈する傾向にある専門分野です。
スペシャル・シチュエーション：このカテゴリーには、合併、スピンオフ、あるいは複雑な企業イベントへの資金調達など、「通常とは異なる」あらゆる案件が含まれ、独自の融資ソリューションが必要とされます。
資産担保融資：これは、不動産、航空機、設備、さらにはクレジット・カード決済、自動車ローン、または「バイ・ナウ・ペイ・レイター（BPNL）」ローンなどの売掛金プールといった有形資産を担保とし、それらの資産を主な返済ソースとする融資形態です。

民間信用問題の真の性質とは何でしょうか？

単純すぎると思われるかもしれませんが、プライベート・クレジットには主に以下の5つの問題があります：

流動性：資金がファンドに投入され、そのファンドが資金を貸し出すと、投資家は資金を固定され、元本を回収するにはローンの返済を待つ必要があります。
レバレッジ：多くのプライベート・クレジット・ファンドが、約束したリターンを引き上げるために、シニア・トランシェに至るまで銀行から借入を行っており、これが現在、規制当局が慌て始めている理由です。
流通市場の欠如： これは、問題を抱えたローンを売却するための透明性のある手段が存在しないことを意味します。その結果、システムが機能停止に陥り、パニックによる資金引き出しが引き起こされる恐れがあります。実際、この問題に直面しているファンドはすでに多数に上っており、Aresもその最新の事例となっています（「Ares、償還申請の急増を受けプライベート・クレジット・ファンドの引き出しを制限」）。
リスクの集中：プライベート・クレジット・ファンドは、しばしば少数の企業やセクターに多額の資金を投じるため、わずかなデフォルトでも、投資家と貸し手の密接に結びついたネットワーク全体に波及する恐れがあります。
資産の質： プライベート・クレジット・ファンドは、主に企業や、銀行が「10フィートの棒で触るのも嫌がる」ような資産を担保とした融資を行ってきました。すでに高いレバレッジを抱えている企業から、疑わしい事業を展開している企業（例えば、First BrandsやTricolorなど）、サブプライム・クレジット・カードローンから、食料品のような生活必需品の購入資金にさえ使われる、さらに低格付けの「バイ・ナウ・ペイ・レイター（今買って後で支払う）」型クレジットに至るまでです（「地元発のファースト・フードチェーンが『今食べて後で支払う』決済方法を導入」）。

2008年の金融危機を受けて導入された規制の変更は、サブプライム危機の再発を防ぐことを目的としていた一方で、皮肉なことに、その規制自体にはいくつかの重大な抜け穴があり、それらが大規模に悪用されただけでなく、リスクが不透明な「シャドー・バンキング」システムへと移行したことで、問題はさらに深刻化し、監視も困難なものとなってしまいました。

最初に悪用された大きな抜け穴は、すべての銀行資産について時価評価を行っていた会計処理から、満期まで保有する予定の資産については時価評価を行わなくてもよいという可能性への転換です。実に皮肉な話です。私自身が2年以上前に「2024年は「満期まで隠す」が終わる年」という記事で初めて警告した問題ですが、2023年の米国地域銀行危機やCredit Suisseの破綻を受けて、規制当局がこの抜け穴を塞ぐだろうと誤って想定していたのです。

2つ目の大きな抜け穴は、銀行が限られた資本金で他の金融機関に融資を行うことを認めつつ、それらの融資を適切に担保付きとみなすために必要な担保の質を明確に規定していなかった点です。その結果、「シャドー・バンキング」への融資が急増し、実質的には、本来であればその銀行自体が融資対象とみなさなかったであろう企業への間接融資となってしまいました。さらに、銀行はロビー活動に成功し、この抜け穴を維持させました。その結果、FRBをはじめとする中央銀行が、銀行の貸借対照表のこの一角に隠された莫大なリスクに気づいてからも、これらの資産が年次ストレス・テストにおいて適切に評価されることを回避できたのです。これが、私が昨年、「2025年のFRBのストレス・テストは、今日のFRBが銀行の隠蔽に加担している実態を明らかにする」について警告した理由です。

最後の大きな問題は、プライベート・クレジット市場全体に対して実質的に監督や資本要件が課されていなかったことです。これにより、これらのファンドは準備金を一切積み立てずに資金の100％を貸し出すことができただけでなく、銀行への担保差し入れを通じて、それらの融資をさらにレバレッジをかけることさえ可能にしてしまいました。

どうすれば安全な場所に身を置けるでしょうか？

民間クレジットリスクの全容は、依然として概して不明確であるだけでなく、追跡することさえ極めて困難です。ECBは2024年、この問題について「プライベート・エクイティおよびクレジット・ファンドへの複雑なエクスポージャーには、高度なリスク管理が必要である」という報告書をまとめた際、その事実を突き止めたにもかかわらず、依然として何の対策も講じていないのです！時を現代に移すと、皮肉なことに、問題が拡大している今、まさにそのECBが慌てふためいています。「ECB、銀行の民間信用エクスポージャーに対する新たな検査を開始」

この例を見れば、このシステムが民間信用の崩壊に対処する準備が全く整っていないことがよくお分かりいただけるでしょう。

民間信用市場の崩壊がさらなる金融危機を引き起こし、遅かれ早かれ必然的に爆発するであろう、迫り来る金融の混乱から、どうすれば身を守ることができるでしょうか？

手元資金のクッションを築いておきましょう。そうすれば、世界中の中央銀行が再び連携して市場を救済し、金融資産の価値を再び押し上げる前に、市場全体が混乱に陥ったとしても、やむを得ず売却する事態を避けることができます。
プライベート・クレジット・ファンド、BDC、および流動性が限られているにもかかわらず高利回りを約束するあらゆる「オルタナティブ」投資へのエクスポージャーを確認してください。
高利回りが存在する理由を理解してください：それは、流動性の低さとリスクに対する補償だからです。もしあるファンドが四半期ごとの引き出しで10％の利回りを提示しているなら、その計算は成立するかもしれませんが、いつかは破綻する可能性があります。
銀行システムの外で、安全で堅実な実物資産を直接保有すること。例えば、現物の金や銀などです（これらは、今後待ち受ける歴史的な規模の通貨増刷による、大規模な通貨価値の低下やインフレの影響からもあなたを守ってくれるでしょう）。

まとめ

民間クレジット市場は、2008年のサブプライム危機を遥かに凌駕する、3兆米ドルを超えるシステミック・リスクへと膨れ上がりました。流動性の欠如、過剰なレバレッジ、資産の質の低下、そして規制当局の監視の行き届かない状況という有害な組み合わせが、中央銀行でさえ完全には理解しきれていない「シャドー・バンキング」という巨大な怪物を生み出しました。警告の兆候はすでに現れています。ファンドが償還を停止し、規制当局は長年無視してきたエクスポージャーの評価に追われています。これが崩壊すれば、これらのシャドー・バンカーに対する銀行のエクスポージャーを通じて、感染が急速に広がるでしょう。