世界銀行の最近の出版物には、中央銀行の脱ダラー化と金購入について、これまでで最も簡潔で説得力のある説明が含まれている。
「資産家のための金投資ハンドブック」は、ウズベキスタン中央銀行の副専務理事であり、投資委員会のメンバーであるカモル・アリムハメドフ氏によって執筆された。このハンドブックは、投資対象としての金について、その市場構造、戦略的資産としての信用、取引、保管、物流、会計慣行を含む包括的な概要を提供している。その多くは貴金属関係者にとっては馴染みのある分野であろうが、2023年までの統計や研究が含まれているため、経験豊富な金投資家にとっても貴重な最新情報となっている。
このハンドブックが真に傑出しているのは、中央銀行が米国債の保有を減らすと同時に、準備金のうち金に振り向ける割合を増やす傾向が強まっていることを、明確な目で冷徹に分析している点である。
「現代において、金は世界の金融システムにおいて重要な役割を果たし続けており、インフレヘッジ、安全資産、中央銀行の準備資産としての役割を果たしている。中央銀行の準備資産としての金の役割は、貴金属の需要を大きく牽引してきた」
著者は、安全資産としての金の地位を高めてきた経済的・地政学的課題をいくつか挙げ、最後に、現在の脱ダラー化の動きに火をつけたものを紹介している（強調はすべて私）。
「2008年の世界金融危機（GFC）、米中貿易戦争、Brexit、COVID-19のパンデミックによってもたらされた市場の混乱、長期にわたる実質金利のマイナスと、外貨準備凍結のためにロシアに課された金融制裁による地政学的不確実性は、金融不安に対する緩衝材としての金の戦略的重要性を強めた」
また、2022年のワールド・ゴールド・カウンシル（WGC）の調査結果では、資産運用担当者が金を保有する最も強い理由として「歴史的地位」と「危機時のパフォーマンス」を選んでいることにも言及した。
アリムハメドフ氏はまた、2022年以降、世界の中央銀行が外貨準備高に占める金の比率を高めることに急激に関心を持つようになったと指摘する。
「2022年の中央銀行はまた、準備資産としての金に対してより楽観的であり、回答者の61％が今後12ヶ月間に世界の金準備高が増加すると予想していると述べている。中央銀行の金に対するスタンスは、GFC後の期間に変化し、それ以前は純金売り手であったにもかかわらず、金価格が上昇し続けているにもかかわらず、それ以降は純金買い手となっている」
もちろん、ロシアがウクライナに侵攻したのは年が明けてわずか2カ月後のことであり、米国とその同盟国はその後の数週間から数カ月にかけて、モスクワに対する口座凍結、資産差し押さえ、制裁の第一波を発動した。
ハンドブックの地政学的考察のセクションでは、中央銀行がどのように、そしてなぜグリーンバックを金に交換することが増えているのかについて、より詳しく述べている。
アリムハメドフ氏は、「金融市場の不確実性を考慮した場合でも、金価格と地政学的リスクの間には正の関係がある」という研究結果があることを指摘している。この研究では、「予想または認識された地政学的リスクと実際のまたは実現した地政学的リスクを区別し、後者が金価格を動かす上でより重要であると結論づけている」
他の調査によると、「準備金管理者は金を経済的・地政学的リスクから身を守る手段と考えているため、不確実性や地政学的リスクが高い時に金の保有量を増やす傾向がある」一方、新興市場の準備金管理者は「金融制裁のリスクがある時に金の保有量を増やす傾向がある」
著者は引用した調査の中で、この点を再度強調している。「中央銀行による金保有量の最大の増加は、銀行が金融制裁を予期しているか、あるいは金融制裁に直面しているときに起こることが多い」「本研究の計量経済学的分析により、ユーロ圏、日本、英国、米国などの主要経済国が現在または直前の年のいずれかに制裁を科した場合、金準備の量と価値の両方が増加する傾向があることが明らかになった」
また、ロシアとウクライナの紛争後、欧米の制裁を最も恐れている中央銀行がソブリンによる金購入を推進しているという主張を裏付ける詳細な過去のデータも提供している。
「最近の対ロ制裁によって、他国の中央銀行が外貨準備高を金にシフトする可能性が出てきた」「制裁によって凍結される可能性のある外貨準備とは異なり、金は国内で保管できる現物資産だからだ。1999年以降、年間金保有量が最も増加した10件のうち半数は、その国が前年か前々年に制裁を受けていた。その他のケースでは、金融危機やクーデター未遂のような予期できない政治的な出来事に対応して増加したことが明らかになった」
さらに、「積極的な分散投資家」による金購入は、政治的、経済的、金融的ショックと一致することが多かった。「このことは、地政学的な出来事が金価格の動きに影響を与え、将来の罰則に対する恐怖と関連しているかもしれないという考え方に信憑性を与えている」
アリムハメドフ氏は、金へのシフトが世界経済に大きな影響を与える可能性があると考えている。「より多くの国が金を保有し始めれば、金価格が上昇し、各国が金を準備資産として使用するコストが高くなる可能性がある」
そして、まったく新しい金融パラダイムの出現によって、これが終わる可能性を示唆する研究を挙げている。
「ロシアの供給サイドの危機とロシアへの制裁の余波の中で、世界は金地金に裏打ちされたブレトンウッズ時代から、内部貨幣（没収リスクのない国債）に裏打ちされたブレトンウッズⅡ時代、そして外部貨幣（金地金やその他の商品）に裏打ちされたブレトンウッズⅢ時代へと移行しつつあるという議論がある」「ロシアの制裁は、中央銀行がドルを捨てて金を買い求め、政府がドル準備を現金化して他の商品と交換する動機になる」と彼は考えている。
アリムハメドフ氏は、対ロ制裁は「準備資産としての金の重要性を浮き彫りにしている」と指摘し、地政学セクションを締めくくっている。
「他の国々がロシアに追随して金の保有量を増やすかどうかはまだわからない」
2年分のデータと分析によれば、すでにそうなっている。
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