ソース：https://www.youtube.com/watch?v=6qa5nyIErHQ
今週のトピック
皆様、こんにちは。
JustDarioシガータイム第45回へようこそ。
今週は、AIバブルとこれまでその恩恵を受けてきた主要プレイヤーにとって、特に注目すべき週となりました。
まずは最近の動向を簡単に振り返り、なぜ今まさに転換点に差し掛かっているのかをご説明いたします。
これまで彼らが仕掛けてきた煙幕や見せかけの操作、捏造された収益、小手先のトリック、そしてあらゆるPR工作によって膨らませてきたこのバブルは、史上最大規模となる可能性があり、その崩壊時には1929年の大暴落をも凌ぐ壊滅的な価値破壊が記録されるかもしれません。
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最近のAI取引の狂乱 – 煙幕と見せかけが全開
まず背景を説明しますと、ここ数週間の発表ラッシュに焦点を当てましょう。
これらは単発の取引ではありません。
限界状態にあるシステムが、支配力よりも絶望を露呈するほど巨額のコミットメントで評価額を支えようとする、必死の駆け引きなのです。
最新の衝撃的な発表から始めましょう。
OpenAIとCoreWeaveの提携です。
昨日の発表により、両社は複数年にわたる契約を拡大し、OpenAIの飽くなき演算能力への需要に応えるため、CoreWeaveのGPUクラスターを特別に拡張することに専念することとなりました。
OpenAIからCoreWeaveへの総投資額は、驚異的な224億ドルに達しています。
これは単なる追加契約ではありません。
静かに築かれてきた提携関係がエスカレートしたものであり、今や助けを求める叫びのように感じられます。
CoreWeaveのCEOは、この契約を爆発的に増加するAIインフラ需要への対応策であり、同時に自社のサービス多様化にも寄与すると強調しました。
しかし現実を直視すれば、ここでの主役はOpenAIです。
彼らは天文学的な資金消費率を正当化できると期待し、数十億ドルを処理能力に注ぎ込んでいるのです。
少し遡って9月22日のニュースを振り返ると、世界中を震撼させ、最も熱心な信奉者さえも目を覚まさせた事実が明らかになります。
OpenAIはNvidiaとの戦略的提携を発表し、最大10ギガワット相当のNvidiaシステム開発を支援することを約束しました。
これはブラックネット並みの速度で構築されるAIインフラとデータセンター向け、数百万枚のGPUに相当します。
さらに、この提携はNvidiaからOpenAIへの直接投資へと発展し、次世代AIインフラを支える画期的な動きとして、最大1000億ドル規模になると報じられています。
意向書で明らかにされた提携は、OpenAIの野望を実現するため、少なくとも10ギガワットのNvidiaチップを導入することを目指しています。
しかし、その背景を掘り下げると、これはイノベーションというより、相互の生存をかけた動きであることが明らかです。
NvidiaのCEO、ジェンスン・フアン氏はこれを「規模において画期的」と表現しています。
しかし、二つの巨人がこのような投資の連鎖を始めると、それはまるで自らを支え合うカードの家のように見えてきます。
その後9月23日には、OpenAIとOracleが「スターゲート」提携の拡大を開始。
総額5000億ドル規模の同プログラムにおいて、両社のコミットメント額は3000億ドルを突破しました。
この巨大プロジェクトには全米5ヶ所の新AIデータ・センター建設計画が含まれ、テキサス州では既に第一号施設が稼働中。
ニューメキシコ州とオハイオ州にも追加拠点が予定されています。
完成時には驚異的な7ギガワットの処理能力を提供する見込みです。
しかし肝心なのは、これが事実上、Oracleが数週間前に投資家にほのめかしていた「RPOS（残存履行義務）における謎の3000億ドル」の市場開示であった点です。
この数字が帳簿に魔法のように現れたことで、Oracle株は40％急騰しました。
まるで帽子からウサギを引き出すマジシャンの手品を見ているかのようですが、その帽子には現金化できるか不確かなIUS（未履行契約）が詰め込まれているのです。
私の記事で説明した通り、OpenAIは手元資金こそ乏しいものの、破産回避のため数々の約束を掲げています。
さらに遡りますと、9月9日にはMicrosoftがNvidia傘下のネバス社と174億ドルの契約を締結しました。
これに5年間で最大20億ドルの追加オプションが付帯し、MicrosoftのAIクラウド成長を支えるGPUインフラ容量を支店に提供します。
Microsoftのようなハイパースケーラー企業は、自社データ・センターをゼロから構築する悪夢を避けるため、クラウド・ベースのGPU環境へ外注しています。
しかしこれは明らかに過剰なコミットメントと言わざるを得ません。
さらに2025年9月8日の前段階も忘れてはなりません。
NvidiaとLambdaは4年間で総額150億ドルのGPUリースバック契約を締結しました。
Lambdaが18,000基のNvidia H100 GPUを購入し、Nvidiaが自社ワークロード向けにこれをリースバックする仕組みです。
これは全て、ラムダのクラウド拡張を推進するための取り組みです。
これは、私がラムダのIPOに向けた必死の推進と見なす動きの中で起こっています。
ご存知の通り、NvidiaとSuper Micro ComputerはLambdaの投資家です。
これらの取引は真空状態で発生しているわけではありません。
これらは、何年もかけて形成されてきた氷山の目に見える先端に過ぎません。
それぞれがさらなる約束と成長の幻想を重ねていくのです。
しかし、これから見ていくように、亀裂が生じ始めており、市場も気づき始めています。
ピラミッドスキームの実態を暴く – 循環融資の暴露
3日前、OpenAIとNvidiaの提携が報じられた直後に、私はNvidiaの巨額収益創出スキームの最終局面が始まったばかりだと述べました。
舞台裏で実際に何が起きているのか、そしてそれに伴う壊滅的な結果について、詳細に分析しました。
皆様に明確にお伝えいたします。
ピラミッド・スキーム、つまり日常用語で言うポンジ・スキームを運営する場合、あらゆる形態の投資家から新たな資金を吸い上げ続ける限り、その規模は膨張し続けることができます。
資本注入、融資、債券発行など、あらゆる手段が用いられます。
そしてその記事で、私は重要な点を強調しました。
いわゆる循環融資取引の全ては、貸し手側の「取り残される恐怖」を誘発するために仕組まれたものに過ぎないのです。
目的は、貸し手たちに介入させ、支援を促し、事業を停止させ、そしてこれらの非合理的で不採算、かつ不要な拡張に必要な資金を貸し出させることにあります。
数日後、私が記事で正確に予測した通り、Oracleは既存の1050億ドルの負債に加え、最大180億ドルの新規債務を発行すると発表しました。
満期40年にも及ぶ債券取引を組み立てているのです。
この債務はシニア無担保債であり、転換社債や複雑なオプション条項など特に特殊な要素は含まれていないにもかかわらず、市場の反応は決して楽観的なものではありませんでした。
投資家がようやく事態の全容を把握し始めたことで、Oracle株はその後下落を続けています。
そして、今やこれらの兆候は無視できないほど明白であることは間違いありません。
私が長年、繰り返し警告してきたように、この事態はあまりにも巨大で相互に深く絡み合っており、都合の良い物語にすり替える余地などありません。
NvidiaとOpenAI、そしてこの二大企業を衛星のように取り巻くMicrosoft、Oracle、CoreWeaveなど（挙げればきりがない）が限界をはるかに超えてしまったという究極の危険信号は、絶え間ないポジティブ報道の達人であるCNBCでさえ、今回は美化できなかった点にあります。
彼らの見出しは率直に事実を伝えています。
NvidiaのOpenAIへの投資は現金で行われ、その大半はNvidiaチップのリースに充てられる見込みです。
資金の大部分がNvidia自身に還流している事実は否定できません。
まるで犬が尻尾を追いかける光景のようですが、その犬は時価総額4.3兆ドルという規模を誇っています。
この衝撃は極めて大きく、無謀な動きの規模も膨大であったため、他のメディアも警告を発さざるを得ませんでした。
ブルームバーグは「Nvidiaのオープンな理想は循環資金調達への懸念を愚弄している」と報じました。
エコノミスト誌は「NvidiaのOpenAIへの1000億ドル賭けは、答えよりも多くの疑問を生む」と指摘しました。
ザ・レジスターは「Nvidiaは曖昧な1000億ドルOpenAI取引でAIバブルにさらに空気を注入した」と報じました。
ロイターは「Nvidiaの1000億ドルOpenAI取引には答えよりも疑問が多い」と伝えました。
この一週間、どれほど多くの方々が私に連絡をくださったか、お分かりにならないでしょう。
皆様は、私の主張や研究、長年主張し続けてきたことに対して異論があっても番組を支持し続けてくださいました。
しかし今や、超強気派でさえも、まるで雷に打たれたかのように読みふけっています。
あるメッセージが全てを言い表していました。
「Nvidiaはやりすぎたかもしれない。人々は今、数字を精査し始めており、その内容に不満を抱いている。あなたの主張は最初から正しかった」と。
ここで自慢したり自己満足に浸るつもりはありません。
リスナーの皆様にとって重要なのはそこではないでしょう。
真の価値は、これから何が起こるかを理解することにあります。
そのためには、こうした仕組みがどのように機能しているのか、その構造を一つずつ解き明かす必要があります。
例えばNvidiaの財務状況を見てみましょう。
今週のウォール・ストリート・ジャーナル紙が「Nvidiaが支えるアメリカのAIブーム」と称賛する記事を掲載した際、私は皮肉な点を指摘せずにはいられませんでした。
貸借対照表を確認されましたか？
同社は現金110億ドル、有価証券450億ドル、四半期フリー・キャッシュ・フロー135億ドルを保有しています。
これは600億ドルに及ぶ1年間の自社株買い計画を賄うのにやっとの額です。
同記事はオープンな理想の循環性に言及しつつも、この技術が魔法のように現金を生み出し、あらゆる約束を果たすことで、Nvidiaが今後数年でフリーキャッシュフローを3倍にできるかのように装っています。
しかし、あふれんばかりの現金は同じ資金プールを循環しているに過ぎません。
増殖しているのではなく、再循環しているのです。
新たな酸素がシステムに流入していないため、これらのプレイヤーは外部からの資金注入を必死に模索していますが、現時点では成果を上げていません。
失敗の理由は何でしょうか。
2年経っても知的財産（IP）収益は約束通り実現していません。
Bainらの最新技術調査がそれを明らかにしています。
AI業界は8000億ドルの収益不足に直面しているのです。
Bain社の試算によれば、2030年までに計算能力を拡張するには、AI企業は年間合計2兆ドルの収益が必要となります。
しかし予測では8000億ドルの不足が生じるとされています。
AIによるコスト削減効果が現れ始めても、ChatGPTなどの収益化努力は設備投資の規模に大きく遅れを取っています。
成果が見えない中、支出を正当化することはますます困難になっています。
その理由は周知の通りです。
欧米のAI企業のビジネスモデルは根本的に破綻しています。
データ品質のラベリング技術やトレーニング手法がせいぜい平均以下であるため、彼らは膨大な計算リソースで力任せに妥当性を追求しているのです。
一方、太平洋を隔てた中国では、Deepseekのような企業がB3.1のような最先端モデルを極めて低コストで訓練しています。
約2,800ドルのGPUを総額29万4,000ドルで調達し、わずか2か月と279万GPU時間しか要していません。
これは米国モデルに投入される数十億ドルのほんの一部に過ぎません。
にもかかわらず、Deep 6の出力は効率性と性能においてトップクラスの評価を得ています。
資金調達を懇願することなく持続的に収益を上げているのも当然です。
これは二つの世界の物語です。
一方は効率的で持続可能、もう一方は資本のブラックホールです。
点と点を結ぶ – 負債、監視、そして表向きのひび割れ
これらの繋がりについて詳しく見ていきましょう。
これらは単なる断片的な糸ではなく、この事業全体を繋ぎ止める綱であり、今まさにほつれ始めているのです。
Oracleの債務拡大は例外的な事例ではなく、症状そのものです。
同社が今年2番目に大きな資金調達として集めた180億ドルは、スターゲートのようなAIインフラへの賭けに直接投入されています。
2030年から40年後に満期を迎える債券を売却していますが、アナリストの試算によれば、Oracleはデータ・センターの維持だけでも2028年までにさらに650億ドルの資金が必要になると見込まれています。
投資家はこの説明をもはや信じていません。
現実が浸透するにつれ株価は下落しました。
これは過剰なレバレッジであり、価値というより紙の上だけの成長を生み出しているのです。
エコシステム全体を見渡せば、その連携構造が明らかになります。
Nvidiaは単なるチップ販売企業ではありません。
自社製品を買い戻す顧客企業への投資を行っているのです。
OpenAIへの資金注入が時間をかけて分割され、その大半がNvidia自社ハードウェアのリースに回っている事実が、その典型例です。
CNBCの報道もこれを強く指摘しました。
Nvidiaの時価総額が4.3兆ドルという非現実的な水準に達した背景には、OpenAI、Google、Meta、Microsoftへの販売が寄与しています。
しかし資金が循環しても、それは成長ではありません。
停滞が勢いのように見せかけられているに過ぎないのです。
NvidiaのCEOでさえ、対談の中でこの提携の規模が途方もないことを認めています。
しかしサム・アルトマンとジェンスン・フアンの交渉からは、その切迫感がにじみ出ていました。
株式による広範な資金調達は選択肢から外れています。
現在はすべてデポジットとリース契約です。
Amazonが戻ってきました。
Nvidiaは、LambaがIPO準備を進める中、自社GPU18,000基を4年間で総額15億ドルで貸し出すことで、ひそかにクラウド提携先を支援しています。
MCIとNvidiaが投資家であるため、これは閉じた循環構造です。
MicrosoftがGPU調達を外部委託するネブとの契約額は174億ドル。
確かに設備投資の悪夢を回避するためですが、Nvidia株は55％急騰した一方、Microsoft株主はこれが真の価値なのか、それともまたしても引き受けざるを得ない負担なのか疑問を抱いています。
CoreWeaveはOpenAIとの提携で224億ドル規模に拡大。
同社にとっては事業多角化ですが、OpenAIにとっては2029年までに1150億ドルの資金消費が見込まれる中、年間収益がわずか120億ドルという状況での賭けの倍増です。
これらは有機的なパートナーシップであり、企業が複数の役割を担うネットワークにおける生存戦略です。
クライアントへのサプライヤー、借り手への投資家、適応者への保証人。
NvidiaとCoreWeave、Lambda、OpenAI。
複雑に絡み合い、スターゲートはOracle、OpenAI、SoftBankを5000億ドル規模で結びます。
データ・センターは雑草のように増殖中です。
テキサス初の施設は稼働中ですが、7GBTEでフル稼働です。
収益が8000億ドル不足する中、電気代は誰が支払うのでしょうか？
根本的な問題が不正を叫んでいるため、監視は強化されています。
Bainの報告書は誇張ではありません。
これは数学的な事実です。
クラウド・プロバイダーの年間5000億ドルの設備投資は持続可能な収益比率を意味しますが、AISは利益を生み出さずにさらに拡大しています。
ChatGPTの7億ユーザーは確かに印象的ですが、依然として資金の穴です。
ウォール・ストリート・ジャーナルのNvidiaに関する記事はブームの終焉を報じ、損失を認めていながら期待値の再設定として表現しています。
現実には、私たちが生きるような過剰供給の時代でさえ、現金は限られています。
ベンチャーキャピタルは撤退しました。
プライベート・エクイティとクレジットにも限界があります。
銀行、保険会社、年金基金は、ある程度の債務を吸収できますが、実際には不可能です。
Gartnerのハイプ・サイクル – 幻想の頂点から避けられない崩壊へ
次に何が起こるかを本当に理解するには、Gartnerのハイプ・サイクルを参照しましょう。
技術が成熟し、普及し、約束を果たすか果たせないかの道筋を図示したものです。
画面に表示すると、現在の状況を驚くほど正確に映し出しています。
そう、それが現実だからです。
技術的な引き金は2022年11月に発動しました。
GPTの即時バス機能の発表が世界を驚かせたのです。
その後、過大評価のピークが訪れました。
現実からかけ離れたハイパーインフレ的な急上昇です。
明日にも実現する汎用人工知能（AGI）への夢で評価額は急騰しましたが、皇帝は最初から裸でした。
この幻想の真実が明らかになる段階が、まさに我々が今いる場所です。
幻想は現実の厳しさに打ち砕かれ、過度に膨らんだ資本支出が収益を大きく上回り、山のように積み上がった負債、返済不能なバブルが破裂します。
2000年のドットコム・バブル、1840年代の英国鉄道ブーム、チューリップ狂騒期など、例を挙げればきりがありません。
新技術は常にこのシナリオを辿るのです。
ザッカーバーグ氏も最近のインタビューでこの点を認めています。
否定できないパターンです。
次に「啓蒙の坂」が訪れます。
ここで真価が問われます。
生き残った企業は持続可能な提供体制、実質的な収益、具体的な利益を実現します。
2000年のネットバブル崩壊後、ペット・ドットコムの破綻からAmazonの帝国へ至った道程が好例です。
私が解説した通り、ビッグテックの支出拡大は2000年代の通信業界の大失敗にますます似てきています。
2012年の落ち込み後のソーシャルネットワークもまた一例です。
内燃機関は毎年の失敗を経て、鉄道は熱狂の後に、静かにしかし深く生産性を提供する段階で頭打ちになります。
このサイクルは単なる誇大宣伝ではないため、より醜いものです。
悪意が横行しているのです。
彼らは期待を膨らませただけではありません。
帳簿を改ざんし、ラウンドトリップ取引やベンダー・ファイナンス、事実上架空のリース契約、GPU追加購入のためのブーメラン投資、融資保証、循環取引によって収益を捏造し、実態をはるかに超えた需要を偽装しました。
今やあらゆる企業と同様、無限の資金流入を必要としていますが、ベンチャー・キャピタルはこれに気づいています。
限界に達したのです。
プライベート・マーケットは買い手の限られた需要を掘り尽くしました。
いずれ誰かが最初に折れるでしょう。
OpenAIは3月に調達した100億ドルのSoftBank出資を数ヶ月で使い果たしました。
企業構造は混乱しており、さらなる投資家を遠ざけています。
Nvidiaは表面的な収益を誇示していますが、中核は停滞しています。
自社株買いが異常な資金流出を食い尽くしています。
一つの失敗、一つの資金調達失敗、一つの悪い決算の噂で、ドミノ倒しが始まるでしょう。
その時期は？
OpenAIの資金調達停滞が「間もなく」を示しています。
NvidiaのOpenAIとの1000億ドル契約も、この持続不可能性の一端かもしれません。
Deepseekは効率性で繁栄します。
西側の力任せの戦略は出血状態です。
8000億ドルの収益不足です。
奇跡がなければゲームオーバーです。
資本の誤配分がステロイド級に悪化しています。
不正行為が組織的に横行しています。
NvidiaとOpenAIが火種となる可能性はありますが、崩壊は既に始まりました。
本日も私のエピソードをお聴きいただき、XやInstagramでのご支援、そしてjustdario.comでの研究記事をお読みいただき誠にありがとうございます。
皆様にとって素敵な週末となりますようお祈り申し上げます。
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