ソース：https://www.youtube.com/watch?v=EviTeFmjMeg
皆様、こんにちは。
JustDarioシガー・タイム第44回へようこそ。
本日は、株式市場におけるこの急騰が極めて不安定な基盤の上に成り立っている理由について深く掘り下げたいと思います。
なぜなら、株価をさらに押し上げるための余剰資金がほぼ枯渇しているからです。
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それでは本題に入りましょう。
株式市場高値の背景にある経済的現実今週、FRBは利下げを実施し、株価は史上最高値を更新しました。
すべてが順調に見えますよね？
住宅ローンやクレジット・カード債務の返済支援といった、かなり深刻なGoogleトレンドを無視すれば、確かにすべてが順調に見えるでしょう。
また、表面的には米国経済が堅調に見える一方で、その実態を掘り下げ始めると、全く異なる状況が浮かび上がることも無視すべきでしょう。
例えば、最新のデータによれば、米国消費者のわずか10％が小売支出総額の50％を占めています。
一方で、総人口の62％が給料日ごとにやりくりする生活を送っており、学生ローンの延滞率は急上昇し、現在では総額の10％を超えています。
さらに例を挙げてもよいのですが、お分かりいただけるでしょう。
全てが順調というわけではありません。
むしろ程遠い状況です。
ではなぜ株価は日々上昇を続け、史上最高値を更新し続けているのでしょうか？
それは、ごく一部の世界的な富裕層が、高インフレ環境下で現金を銀行口座に預け続けることを好まないからです。
インフレ率については、労働統計局（BLS）による報告が大幅に過小評価されていることを忘れてはなりません。
同様に、雇用創出数も過大評価されてきたのです。
株価が上昇を続けるためには、市場における買い手希望者の数が売り手希望者を上回り続ける必要があります。
しかし、買い手希望者が多数派であり続けるとしても、彼らが株式を買い続けるためには、待機資金（サイドラインの現金）が必要です。
果たして、市場にはどれほどの待機資金が残されているのでしょうか？
この疑問にお答えしましょう。
多くの市場コメンテーターは、現在7兆ドルを超えるマネー・マーケット・ファンドへの総投資額を「待機資金」と誤って指摘しています。
しかし、私が繰り返し述べてきたように、この数値の解釈は誤りです。
その理由は？
第一に、マネー・マーケット・ファンドは主にレポ取引や短期債務に投資しており、純粋な現金ではないからです。
マネー・マーケット・ファンドとは、短期債務証券（国庫短期証券、コマーシャル・ペーパー、譲渡性預金、レポ取引など）に投資する投資信託です。
レポ取引とは、証券を現金と交換に売却し、後日買い戻すことを約束した担保付短期貸付です。
2025年8月時点で、マネー・マーケット・ファンドはレポ取引によるエクスポージャーを約2.7兆ドル保有しており、これは資産の約37％に相当します。
これに加え、国庫短期証券（TBL）やその他の政府証券も大量に保有しています。
したがって、マネー・マーケット・ファンドの資産は既に金融市場に投入されており、投資待ちの遊休現金ではないのです。
第二に、レポ取引には二重計上と担保の連鎖が伴います。
レポは相互に連鎖した債務構造を生み出し、同一の担保が複数の取引で再利用または再担保化されることが頻繁に発生します。
例えば、ヘッジ・ファンドがマネー・マーケット・ファンドからレポ取引で現金を借り入れる際、米国債（TBL）を担保として差し入れます。
この同一の米国債が、別の取引相手とのレポ取引において再度担保として使用される可能性があり、システム全体で担保価値の二重計上が生じる恐れがあります。
2024年時点における米国レポ市場の規模は11.9兆ドルと評価されており、そのうち約38％（4.6兆ドル）が中央清算機関を経由しない二者間レポ取引です。
こうした取引では不透明性と担保の再利用が蔓延しており、同一担保が複数の取引を同時に支えることで、利用可能な現金残高が過大評価される結果となります。
マネー・マーケット・ファンドは循環フローにおける仲介機関であり、新たな資金源ではありません。
マネー・マーケット・ファンドは主に、資金供給者と資金需要者の間の仲介役として機能します。
レポ取引やTIBs（TreasuryBill-backedSecurities）への投資は、閉じたループシステムの一部です。
レポ取引を通じて借り手に貸し出された資金は、新規株式購入の資金調達ではなく、既存ポジションのレバレッジ拡大に充てられることが多くあります。
マネー・マーケット・ファンドがTIBsに投資する場合、それは株式市場への資本供給ではなく、政府債務の流動性維持を目的としています。
マネー・マーケット・ファンドの資産が株式市場に流入するという見解は、あらゆる金融取引には相殺される側面があるという現実を無視しています。
株式の買い手がいれば、必ず売り手が存在します。
つまり資金は単に所有者が変わるだけで、純粋な新規需要を生み出すわけではないのです。
第四に、担保の再利用とレポ再担保は、市場外部の見解を歪めます。
レポ再担保とは、ある取引で差し入れられた担保が他の取引の担保として再利用されることを指します。
この慣行は、同一資産が複数の債務を支えるため、システム内に隠れたレバレッジを生み出します。
つまりマネー・マーケット・ファンドの現金は、既に他所で差し入れ済みの担保に裏付けられていることが多く、株式投資には利用できないのです。
第五に、マネー・マーケット・ファンドの資産は流動性確保を目的として保有されることが多く、投機目的ではありません。
機関投資家や企業によるマネー・マーケット・ファンドへの投資の大半は、投機ではなく流動性管理や業務上の必要性に基づいています。
例えば、企業は給与支払いや緊急時のバッファーとしてマネー・マーケット・ファンドの現金資産を必要とします。
2023年以降の銀行危機後、無保険預金は安全性と高利回りを求めてマネー・マーケット・ファンドへ移行しましたが、これは株式投資の機会を待つためではありませんでした。
金融資産総額に占める現金保有（マネー・マーケット・ファンドを含む）の割合は、数十年にわたり約15％で安定しており、「待機資金」という概念は誤りであることが示されています。
第六に、連邦準備制度（FRB）は過剰資金を吸収する役割を担っています。
マネー・マーケット・ファンドが余剰資金を預けるFRBの逆レポ取引制度は、システムから流動性を吸収してきました。
昨日、RRP残高は137億ドルまで減少しましたが、この資金は株式市場ではなくFRBに還流します。
マネー・マーケット・ファンドがRRPから短期国債（TB）へ移行している事実は、その資産が株式市場ではなく固定利回り市場内で循環していることをさらに示しています。
現時点で、真の待機資金とは、FRBの翌日物リバース取引制度に預けられた過剰資金に他ならず、それがほぼ枯渇していることは疑いの余地がありません。
市場の脆弱性と相関パターン過去数年間、株式と連邦準備銀行に預けられた銀行準備金との間には非常に強い相関関係が見られました。
銀行準備金の総額は、金融システムの総レバレッジ拡大を維持するために銀行が保有する資本総額と解釈されます。
画面上のチャートでご覧いただける通り、準備金総額は年初にピークを迎えました。
その後急落し、4月に株価が底を打った時期と同時期に最低水準に達しました。
その後再び上昇に転じ、株式市場の上昇を支えましたが、2か月前には年初の高値を下回る水準で再びピークを迎えました。
一方、株価は上昇を続けています。
株価が史上最高値を更新する中で生じたこの乖離は、2019年9月のレポ危機を想起させる流動性逼迫や、潜在的な市場の脆弱性を示唆している可能性があります。
当時、FRBは、システミックな崩壊を回避するため、約2,500億ドルの流動性を市場に注入する介入を余儀なくされました。
その数ヶ月後に起こったのが、9.11の市場暴落でした。
FRBは、数兆ドル規模の米国債やMBSを購入して市場を救済しなければならず、その結果、あらゆる指標から見て史上最大の市場バブルを生み出した、聖書にも載るほどの膨大な流動性が金融システムに流入することになりました。
好むと好まざるとにかかわらず、市場は同様の事態に向かっています。
おそらく、FRBが先日のFOMC会議でジェローム・パウエル氏が「リスク管理のための利下げ」と表現した真の理由もそこにあります。
この動きは、2%のインフレと完全雇用という二重の使命の達成に向けてFRBが追跡すべきあらゆる経済指標と大きく矛盾しています。
私のポッドキャスト「マーケット・アウトルック」で最近述べたように、FRBの利下げが今達成できることは、株価バブルの崩壊を遅らせることだけです。
FRBが今回の利下げで達成できることは、避けられない事態を遅らせることだけです。
2019年に起こったことと同様に、最終的には資金が底をつき、金融機関は救済措置を必要とし、数ヶ月後に株価は最終的に暴落しました。
この観点から見ても、バブルが来年第1四半期から第2四半期にかけて崩壊するという私の最新予測と、タイミングが再び一致しています。
さらに皮肉な展開として、本日、日本銀行の政策委員会は満場一致で、保有する上場企業株のETF売却を開始することを決定しました。
なぜこれが皮肉なのでしょうか？
日本銀行自体が日本の市場そのものであり、国内の上場大企業の70％超を既に保有する最大株主だからです。
では、彼らは誰に株式を売却するのでしょうか？
事実上、買い手は存在しません。
日本銀行自身の公表データを確認すれば、その売却予定数量から、保有ETFを売却し終えるまでに100年以上かかると予測していることが明らかです。
当然ながら、このニュースに日本株は大きく反応しました。
だからこそ、日銀が実際に公開市場でETF売却を開始する瞬間まで、私は息を止めて待つつもりはありません。
買い手がつかないだけで、日本株は底知れぬ暴落を遂げるでしょう。
そもそも日銀が直接株式買い入れに踏み切ったのも、このためです。
このような動きは、すでに進行中の株式市場暴落をさらに悪化させるに違いありません。
本日も私のポッドキャストをお聴きいただき、XやInstagramで応援してくださり、justio.comでの私のリサーチをお読みいただき、誠にありがとうございます。
皆様にとって素敵な週末となりますようお祈り申し上げます。
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