ソース：https://www.youtube.com/watch?v=idcGijqY9tY
0:00 イントロ 今週のトピック
0:52 BLS雇用統計改定を巡る話題
7:55 トレーダーの予想とバイデン政権の雇用実績再評価の可能性
14:38 世界のRipple – 日本、フランス、英国、そして新たな危機
21:02 インフレ警戒、バフェット氏の慎重姿勢、そして長期戦略
皆様、こんにちは。
本日もJustDarioシガータイム第42回へようこそお越しくださいました。
本日は非常に多くの話題をご用意しております。
最後までお付き合いいただければ幸いです。
今回も非常に興味深い内容となるでしょう。
まず最初に、ウォール街や市場全体で大きな話題となっている、米労働統計局（BLS）の雇用統計改定についてお話しします。
世界的に見て、政治的観点、社会経済的観点から現在生じている非常に大きなストレスについてです。
さらに、史上最大級、いや史上最大のバブルの一つが崩壊する可能性に備え、トレーダーが実際に取るべき対策についても考察します。
BLS雇用統計改定を巡る話題本日は2025年9月8日。
明日、労働統計局（BLS）は昨年分の雇用統計数値に対する「暫定的な基準改定値」を発表します。
金融の専門家でなくともご安心ください。
順を追ってご説明いたします。
この改定の意義、市場関係者の予想、そして大きなサプライズが意味する可能性について解説します。
つまり民間部門が、バイデン大統領の任期の大半において、日常的な事業活動による雇用創出が実質的に停滞していたと認識していることを示唆する可能性があるのです。
毎月、労働統計局は「雇用状況報告書」を発表し、米国でどの程度の雇用が増減したかを示します。
これは数千の企業と世帯への調査に基づいています。
単純明快に思えますが、実は重要な点があります。
これらの初期報告はあくまで暫定的な推計値です。
全ての企業が即座に報告するわけではないためです。
またデータ自体も完全ではありません。
そこで労働統計局は後日、これらの報告をより正確にするため調整を加えます。
そして、この調整が明日公表される「改訂値」となります。
この仕組みを理解するために、BLSの運営方法について詳しく見ていきましょう。
月次雇用統計は最も注目される経済指標の一つであり、非農業部門雇用者数、失業率、平均時給といった主要数値に投資家が反応するため、発表直後に市場にボラティリティが急増することがよくあります。
例えば、数日前に発表された2025年8月分報告では、雇用者数の増加はわずか22,000人にとどまり、予想の75,000～80,000人を大幅に下回り、2020年のCOVID-19危機以降で最も弱い月間増加となりました。
この減速により、過去1年間の労働市場の健全性に関する見解を遡及的に修正する可能性があるため、基準改定への期待が高まっています。
通常、雇用統計の改訂は月次または数か月単位で行われますが、年1回、労働統計局（BLS）は「年次ベンチマーク改訂」と呼ばれる大規模な改訂を実施します。
これが明日の発表内容です。
この改訂では、税務記録や失業保険報告書など、極めて詳細なデータが活用されます。
基本的に、米国内のほぼ全ての雇用主からの包括的な情報を基に、前年度全体の雇用統計を再構築するもので、通常は3月時点の総雇用者数を調整します。
2025年度の改定では、2025年3月までのデータ（2024年大半を含む）が対象となります。
これにより総雇用数だけでなく、当該期間の月次増減の認識も変更される可能性があります。
シンプルな申しますと、教師が全てのテストを再確認した後に成績表を修正するようなものです。
過去のベンチマーク改定は大きな影響をもたらしてきました。
例えば昨年9月に発表された2024年改定では、BLS（労働統計局）が非農業部門雇用者数を81万8000人下方修正し、これは2009年以来最大のマイナス改定となりました。
この修正がFRB（連邦準備制度理事会）の直後の50bp利上げ決定に寄与したのです。
このプロセスでは、サンプル調査に基づく「雇用統計調査」と、失業保険記録を通じて米国の雇用の約95％をカバーする「四半期雇用・賃金センサス」のより包括的なデータを整合させます。
先日発表される速報値は暫定的な数値であり、最終的な改定値は2026年2月に公表されます。
アナリストによれば、先日発表された月次改定値は既に下方修正傾向にあり、例えば2025年6月の雇用増加数は、調整後にはプラスから1万3000人の減少に転じました。
この傾向から、今後の基準値改定はさらに大幅なものとなり、報告された雇用増加数が数十万人規模で修正される可能性が示唆されています。
雇用統計は経済にとって極めて重要です。
株価からFRBが設定する金利に至るまで、あらゆる要素に影響を及ぼします。
実際の雇用数が予想を下回れば、雇用市場の弱さを示すことになります。
つまり、経済成長が当初の予測ほど速くなかったことを意味するのです。
現在、雇用市場は既に減速傾向にあり、8月の雇用増加数はわずか2万2000人という予想を大幅に下回る結果が報告されました。
今回の修正値は、経済の著しい減速を裏付ける可能性があります。
実際、トリモル社の平均雇用増加数はわずか2万9000人まで低下し、5年ぶりの低水準を記録。
これは労働市場の広範な悪化を示唆しており、FRBの積極的な対応を促す恐れがあります。
補足すると、労働統計局（BLS）の調査手法は主に二つの調査に基づいています。
事業所調査による給与支払いデータと、失業率に関する家計調査です。
非農業部門雇用者数の基礎となる事業所調査では、約12万2千の企業・政府機関（約76万6千の事業所を代表）をサンプリングしています。
ただし、回答不備、季節調整、新規事業設立を考慮した出生債務モデリングの影響により、初期推計値は最大0.4％の誤差が生じる可能性があります。
基準値改定では、包括的なQCEWデータとの整合によりこの誤差を修正します。
過去数年間、経済不透明感が高まった時期には、2024年3月に発表された59万8000人分の雇用減少のように、純減調整が行われる傾向にあります。
経済学者らは、修正自体は月平均5万～10万件と通常であるものの、年次ベンチマークでは数十万件規模の変動が生じ、景気回復に関する見解を再構築する可能性があると指摘しています。
背景として、コロナ後の回復期には、初期報告が雇用増加を過大評価したものの、後のベンチマークでより控えめな実態が明らかになり、財政政策から投資家心理に至るまであらゆる分野に影響を与えました。
さらに、2025年8月の報告書では業種別の弱点が浮き彫りとなりました。
製造業では1万2千人の雇用が失われ、世界的な貿易摩擦とサプライ・チェーンの混乱を背景に減少傾向が続いています。
レジャー・宿泊業では若干の雇用増加が見られましたが、全体として労働市場の減速が示されており、基準値改定によりこの傾向がさらに顕著になる可能性があります。
2025年9月17日に予定されているFRBの次回会合を控え、今回の発表タイミングは利下げ確率に直接影響するため、極めて重要です。
現在、25bpの利下げ確率は90％超で価格化されており、50bpの利下げ可能性も既に10％に達し上昇中です。
要約すると、労働統計局（BLS）の基準値改定は単なる技術的調整ではありません。
米国経済の真の状況を映し出す窓であり、現政権下での景気強さの認識を支えてきた雇用創出の過大評価を明らかにする可能性があります。
さらなるデータ待ちの中、市場は神経質になっています。
オッケー。
さて、トレーダーの予想とバイデン政権の雇用実績再評価の可能性についてですが、トレーダーの予想とは何でしょうか？
現在、トレーダーは大幅な下方修正、つまり当初報告値よりも少ない雇用数に備えています。
Goldman Sachsなどのエコノミストは、2024年4月から2025年3月までの年間非農業部門雇用者数が55万人以上減少すると予測しています。
予測が示唆するのは、さらに大規模な修正です。
ある報告によれば、80万～95万件、あるいはほぼ100万件もの雇用が帳簿から消える可能性すらあります。
これは非常に大きな数字です。
参考までに、当初のデータでは年間で約180万件の雇用増加が示されていました。
仮に80万件下方修正された場合、月平均の雇用増加数は14万9000件から8万8000件以下に低下することになります。
トレーダーがこのような見通しを持つ背景には、先日発表された月次報告で既に下方修正が相次いでいることが挙げられます。
例えば6月の雇用増加数は当初のプラスから1万3000件の減少に修正されました。
加えて、ADPなどの民間企業による給与支払いデータなど他の指標も、民間部門の雇用増加ペースが鈍化していることを示しています。
トレーダーは現時点で米国債を強気に見ており、弱いデータがFRBに景気刺激のための利下げを促す可能性があるため、米国債を購入しているのです。
金利低下は借入コストを下げ、株式市場や住宅購入者にとって好材料となります。
しかしこれは、雇用市場における問題が本格的に始まっていることを示唆しています。
政府の推計値を分析しますと、失業保険税記録及び包括的なデータセットに基づく研究チームは、2025年3月までの12ヶ月間で55万件から15万件の雇用下方修正を予測しております。
これは過去15年間で最大の年間下方修正となり、前年度の基準値から81万8千件の修正を上回る可能性があります。
先日行った分析で指摘されているように、この修正により、2025年3月までの12か月間の月平均雇用増加数は、従来報告されていた14万9000人から8万8000～11万人に縮小し、雇用勢いの大幅な減速が浮き彫りとなります。
野村證券などの機関も、調査データと実際の納税申告書の不一致に基づき、60万～90万件の雇用減少を予測し、同様の見解を示しています。
これらの修正は、初期推計において新規事業による純雇用創出を想定する「企業誕生・消滅モデル」への過度の依存に起因しています。
しかし景気減速期には過大評価されやすく、2008年以降の期間で同様の調整が行われた際にも、潜在的な弱点が明らかになりました。
ここで重要な仮定が生じます。
これらの修正が予想通り大幅なものとなった場合、どのような事態が生じるのでしょうか。
特に、バイデン政権の大半において米国民間部門が新規雇用を創出しなかった可能性が示されるのでしょうか。
バイデン大統領は2021年1月に就任されました。
したがって、任期満了は2025年1月となります。
雇用市場はCOVIDからの回復初期に衝撃を伴って急拡大しましたが、批判派は以前から、特に政府部門の雇用において数値が過大評価されており、民間企業は報道以上に苦戦していたと指摘してきました。
今回の修正で再び大幅な下方調整が確認されれば、2021年から2024年にかけての民間部門の雇用成長は、政府部門の雇用を除くと横ばい、あるいはマイナスであった可能性を示唆することになります。
先日行った修正は既に官民双方の雇用に影響を与えており、バイデン政権下で創出されたとされる数十万の雇用が過大評価されていた可能性が分析から示唆されています。
例えば民間部門の雇用統計が大幅に下方修正された場合、高インフレ、サプライ・チェーン問題、規制、あるいはそれらの複合要因により、企業の拡大が報道されたほど進んでいなかった実態が明らかになるかもしれません。
ファクト・チェッカーは、総雇用数が過去最高を記録した一方で、その増加分の大半はパンデミック時の低水準からの回復であり、修正値を調整すると民間部門の平均増加数は前政権時を下回っていたと指摘しています。
これは、我々が耳にした堅調な雇用統計が、経済のエンジンである民間企業ではなく、連邦・州・地方政府の雇用増によって押し上げられていたことを意味します。
経済的な影響は市場を揺るがす可能性があります。
景気後退リスクを示唆すれば株価は下落する一方、利下げの可能性が高まると債券相場は上昇するでしょう。
少なくともこれまでそうでした。
しかし今回は、FRBの利下げ確率が上がり、市場は既にそれを織り込み始めていると予想します。
バイデン政権下で景気回復が民間部門の自然成長ではなく公共支出に依存していたことが明らかになれば、経済は宣伝されているほど堅調ではないと認識され、一般市民は賃金上昇率の鈍化や雇用不安を実感する可能性があります。
特に民間部門が長年水増し状態だったことが示されればなおさらです。
そしてこれが最終的に市場に影響を与え始めるでしょう。
FRBの予想次第では、市場は現在、9月17日の会合で25bpの利下げが確実視されており、2026年3月までに合計100bpの利下げが織り込まれています。
スタンダードチャータード銀行とBank of Americaは、弱い雇用統計を景気後退リスクの前兆として挙げ、積極的な金融緩和を含む予測修正を発表しました。
リック・スコット氏ら政治家たちは、この数字を米国経済に関する虚偽だと激しく非難しています。
私も長年そう主張してきたため、いつから始めたのかさえ忘れてしまいましたが、民間雇用における根本的な弱さを隠蔽していると論じてきました。
改定値が民間雇用の伸び悩みを裏付ける場合、ベンノミクスの真の実力に関する大きな議論を巻き起こす可能性があります。
総じて、市場は二重の反応を示すと予想されます。
雇用統計の改定値が予想通りであれば、市場は現在予想されているよりもさらに積極的なFRBの利下げを織り込み、逆説的に来年までに最大6回の利下げを価格に反映させる可能性があります。
これは、第40回で分析したポール・ボルカー氏がジャクソンホール講演で警告した内容や、現在のインフレ水準を考慮しても、驚異的な規模の利下げとなります。
仮に雇用統計の改定値がさらに悪化した場合、注意が必要です。
トレーダーが当初は歓迎するかもしれませんが、やがて「待てよ、我々は株式を購入している。株式は実体経済における企業の価値を反映すべきなのに、実体経済がこれほど悪化している中で、この水準で取引されることが正当化されるのか」と疑問を抱き始める可能性があります。
これは逆説的に市場のパニックを引き起こし、世界的なRippleを急速に広げる恐れがあります。― 日本、フランス、英国、そして新興国危機へ急速に波及する恐れがあります。
率直に申し上げますと、 現在の環境下において、国債への買い注文リスクが生じる可能性は低いと考えます。
先週の記事でも述べた通り、世界的な債務危機が深刻化する中、債務と通貨が暴落する一方で金（ゴールド）が輝き続ける背景には、現在私たちが極めて高いインフレ環境下にあることが挙げられます。
たとえ先週トレーダーが国債を大量に購入したとしても、特に長期債はもはや安全な価値の保存手段としての投資対象ではないという現実を受け入れる必要があります。
何しろ金（ゴールド）が連日速報値を更新し続けている事実は、 -高値を更新し続けている事実は、先週のポッドキャストで警告した通り、巨大なパラダイムシフトの兆候です。
トレーダーがBLS（労働統計局）からの重大発表を待つ中、ここには大きな政治的要素が絡むと見ています。
トランプ政権は、バイデン政権が特に政権終盤においてデータを操作し、極めて不十分な仕事をしたことを示す強い動機を持っているからです。
週末にはさらに重大なニュースが飛び込みました。
石破茂首相の辞任です。
これに対する市場の反応は如何でしょうか。
日本の株式市場はこれに反応し、日経平均株価は新たな史上最高値で取引を終えました。
これは全くもって非合理的なことではないでしょうか。
この「物語」とは何なのでしょうか。
市場は次期首相がより積極的な財政拡大政策を推進する可能性を期待しているという「物語」です。
しかし、待ってください。
これはまさに、1年足らず前に石破氏が首相に就任する前に予想されていた「物語」そのものではありませんでしたか。
その通りです。
しかし、この方が就任後、日本の財政状況を精査した際、このままの道を進めば日本が破綻に向かっている可能性があると明言し、この支出水準は持続不可能であり、より持続可能な経済・金融政策への回帰が必要だと警告しました。
にもかかわらず、市場はこれを完全に無視し、何があっても上昇を続けたのです。
これはまさに、長年にわたる中央銀行による無謀な金融緩和と流動性供給の結果、現在の市場においてトレーダーたちがリスクに対して完全に鈍感になっている実態を浮き彫りにしています。
日本銀行が先駆けとなった「無限量的金融緩和」の政策が、まさにその象徴です。
こうした混乱が日本で起きている一方で、フランスでは数時間後にも政府に対する信任投票が始まります。
欧州連合の中核国の一つで、巨大な政治的空白が生じる可能性のある事態です。
フランスは、現時点で市場に大きな衝撃を与える可能性を秘めています。
このペースで上昇が続いている場合、長年にわたり欧州連合の病人と見なされてきたイタリアなどの国々よりも、フランス国債の金利が高くなり始めるという影響がどのようなものになるか、ご想像ください。
フランスでは、フランソワ・ブール首相が、緊縮財政措置をめぐる今日の信任投票でほぼ確実に敗北し、マクロン大統領の下で 12 ヶ月間で 3 度目の政権崩壊となる可能性があります。
GDP の 5% を超える赤字削減を求める EU の圧力の中で、争点となっている予算に関連するこの投票は、極右の指導者であるマリーヌ・ル・ペンの影響力を高めるリスクがあります。
フランスの長期債利回りは、数年ぶりに一部のイールド・カーブでイタリアを上回っており、年金債務などのオフバランス・シート負債により実質債務比率が持続不可能な水準に押し上げられていることから、市場が財政の安定性に疑問を抱いていることを示しています。
この政治的な空白は、2011年にイタリアの利回りが同様の不安定さの中で急上昇したユーロ圏の危機を彷彿とさせるものとなる可能性があります。
英国も、政府予算の投票が11月下旬に延期されるなど、別の混乱に陥っています。
全国的に抗議活動が続く中、複数の大臣が辞任しました。
女性債券市場には神経質な動きが見られますが、その程度はそれほど大きくはありません。
市場での固定相場を見ると、英国ポンドは依然として非常に堅調です。
ユーロも、米ドルに対して非常に堅調です。
これは、特に人々がオフバランスシート上の債務についてますます認識し始めている状況では、まったく意味のないことです。
欧州連合（EU）加盟国の政府は、その全容を報告していません。
英国では、アンジェラ・レナー副首相がタクシースキャンダルで辞任し、ドッド開発大臣が援助削減に抗議するなど、市場の不透明感と辞任が相次いだため、ロシア・リーヴス顧問が予算を2025年11月26日まで延期しました。
住宅政策や財政政策をめぐって、全国的に抗議活動が激化しています。
しかし、保証や将来の債務を含めると、GDP に対する債務比率が 200% 以上にも膨れ上がる可能性のある未報告の負債があるにもかかわらず、ポンドは論理に反してドルに対して堅調に推移しています。
ケスター首相は権威回復のために内閣改造を行いましたが、アナリストは、インフレを悪化させる BOE の介入を余儀なくされるような深刻な状況に陥った場合、債券利回りが急騰する可能性があると予測しています。
ECB もこの状況では同様の対応を取る可能性が高いでしょう。
もちろん、通貨発行は可能です。
過去の半永久的な危機状況と同様に国債購入を開始することもできます。
しかし現状では、これはまさに両刃の剣となるでしょう。
さらなる流動性を注入し、インフレをさらに加速させるからです。
最終的には金利を全く新たな水準へと押し上げるでしょう。
世界が完全に忘れていた水準です。
前回そのような状況を見たのは1970年代のことでした。
そして今日の専門職環境において、金融セクターだけでなくほぼあらゆる分野で、多くの関係者はもはや労働力として存在していません。
今月の金価格が1オンスあたり3,600ドルに達した背景には、利下げ観測と地政学的リスクによる大きなパラダイムシフトが反映されています。
金価格は年初来で既に32％上昇しており、年末までに平均3,200ドルという従来のアナリスト予想を上回る見通しです。
インフレ率が3％超で持続する中、長期債の魅力は薄れつつあり、中央銀行が量的緩和を再開すれば1970年代型のスタグフレーションリスクが迫っています。
インフレ警戒、バフェット氏の警告、そして長期戦略。
我々の懐疑論にもかかわらず、インフレが続いている事実は、まったくもって不合理です。
しかし今となっては、そのこと自体に驚くべきではありません。
とはいえ、世界中の金融市場に存在する政府・社会安定・政治安定など、あらゆる極めて脆弱な均衡が今まさに揺らいでいる状況では、誰もが細心の注意を払う必要があります。
これらの均衡は、いつ破壊されてもおかしくないのです。
現在、銀行は状況全体を支える余地を本当に失いつつあります。
繰り返し申し上げますが、たとえFRBが利下げを行っても、他の中央銀行が緩和的な金融政策を続いている限り、これらの人々が達成できるのは問題を先送りし続けることだけなのです。
明確に申し上げますが、私は弱気でも強気でもありません。
単に事実を提示している者に過ぎず、皆様はそれを自由に活用していただければ結構です。
市場へのアプローチ方法に応じて、ご自身の取引戦略に活用されるのも一案でしょう。
ご自身の判断をどうぞお控えください。
ご存知の通り、個人的には何事においても常に非常に長期的な視点とマインドセットを持っています。
この姿勢ゆえ、Bitcoinと比較した実物金銀にはある程度強気であり、暗号資産市場の極めて過小評価された暗がりの領域、例えば真に有用な技術を構築しつつも、現在暗号資産エコシステムを汚染する無数のゴミトークンやMemeコインなど99.9%のゴミの中に埋もれている、非常に小規模ながら成長著しいプロジェクトにも注目しています。
一方で、現時点で株式に強気になれるでしょうか？
国債に対して強気になれるでしょうか？
この点に関して、あらゆる兆候が大きなバブル崩壊を示しています。
そしてこの二つの資産は、長年にわたり最も膨張してきたため、最も深刻な打撃を受けることになるでしょう。
ウォーレン・バフェット氏がBerkshireで保有する短期国債の額が3,340億ドルに達し、FRBの保有額を大幅に上回ったと報じられました。
なぜ彼がこのような行動を取っているとお考えでしょうか？
繰り返し申し上げておりますが、ウォーレン・バフェット氏は95歳というご高齢でありながら、なおも長期的な視点で物事を捉え、可能な限り現金を積み上げておられます。
なぜなら、状況が変化することを理解しておられ、人々があらゆる価格を手にしても保有したがらなくなるような状況（つまり、あらゆる資産が放射能のように危険に感じられるような状況）が訪れた際に、再び底値買いを行う準備を整えているからです。
彼は長期国債さえも蓄積していません。
なぜなら、インフレの状況や政府の債務・赤字の持続不可能性を理解しているからです。
米国政府は9月30日に再び対決局面を迎え、連邦政府の閉鎖に直面する可能性があります。
先週、多くの投資家の方々との電話会議で述べた非常に興味深い点があります。
彼らは様々な事柄について私の個人的な見解を求め、私はそれらを完全に無料でカバーしました。
だからこそ、私は喜んで皆様と共有できるのです。
結局のところ、これが私の情熱であり目的だからです。
私が申し上げたのは、現代において、起こっている全ての事象をマクロ経済的視点やミクロ経済的視点から捉えるのは誤りだということです。
皆様と共有できることを嬉しく思います。
何と言っても、これが私の情熱であり目的だからです。
私が申し上げたのは、今日では、全く異なる市場環境と構造の中で構築された法則や理論に基づいて、マクロ経済的視点やミクロ経済的視点から起こっている全てにアプローチすることは誤りだということです。
一部の理論は40年や50年も前のものに戻っているのです。
ミルトン・フリードマンの金融インフレに関するアプローチや、それに関する様々な警告など、市場における非常に強い損失は今もなおその重みを保ち続けています。
しかし現在起きていることは、行動ファイナンスによって駆動される、かつてないほどに全く異なる世界にいるということです。
これは現実からの完全な乖離を生み出しており、その乖離は持続可能なものではありません。
金融の世界では、いずれ全てが平均値へ回帰します。
現実の安定した基盤や、市場と経済の均衡から離れている期間が長ければ長いほど、両者の隔たりは大きくなり、修正と均衡への回帰はより痛みを伴い、混乱を招くことになるでしょう。
改めて強調しますが、今この瞬間、皆様は遅かれ早かれこの事態に対処し、私たちが経験しているこの異常な環境の中で、ご自身の金融資産と個人の安定を守る準備をすべきです。
いずれにせよ、数四半期以内に始まっても、もう少し時間がかかっても、いずれにせよ、あらゆる兆候が非常に大きなリセットを示しており、我々が得ている全ての情報は、この経済サイクルのまさに終盤にあることを伝えています。
何の予防策も講じないことは、将来にとって非常に悪い決断となる可能性があります。
本日も私のエピソードをお聴きいただき、動画に「いいね」をいただき、YouTubeチャンネルをご登録いただき、誠にありがとうございます。
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