トルコの教訓
トルコの経済崩壊は偶然に起きたものではありません。経済の基本原則を無視し、政治的教義を優先した意図的な政策選択の結果でした。長年にわたり、エルドアン大統領は「エルドアノミクス」として知られる過激な経済実験を推進しました。この戦略は、高金利は本質的に有害であり、インフレ対策には借入コストの引き下げが必要で引き上げではないという信念に基づいていました。その結果は壊滅的なものとなりました。
世界各国の中央銀行が物価上昇対策として利上げを進める中、エルドアン大統領は逆の方向へ進みました。彼はトルコ中央銀行に対し、高金利を「あらゆる悪の根源」と呼び、積極的な利下げを強く求めました。この政策によりトルコのインフレ率は急騰し、2022年には85％というピークに達しました。その結果、トルコ・リラは恐ろしい速度で価値を失い、一般市民の貯蓄の価値は目に見えて減少しました。通貨への信頼が崩壊する中、人々は主にドルと金へ資金を移すために殺到し、ゴールド・ラッシュとなりました。
トルコ・リラの下落を抑制するため、政府は金融上の見せかけの手段を組み合わせて活用しました。カタールやアラブ首長国連邦といった友好国から700億ドル規模の通貨スワップを通じて多額の借入を行いました。国内では、銀行に対し550億ドル規模の外貨スワップ取引を強要し、これにより同国の悪化する財政状況を隠蔽しました。しかし、表面下では、先日発表された推計によれば、トルコの純準備高（正の残高から負債を差し引いた額）は実際にはマイナス600億ドルにまで低下しています。はい、親愛なる読者の皆様、トルコの通貨準備高はマイナスとなっているのです。
これに加え、トルコの銀行は国際金融機関と連携し、リラ連動型の高利回りデリバティブなど複雑な金融商品を推進・販売し、海外投資家を惹きつけました。これらの商品は一見魅力的に見えたものの、リラが暴落し始めると（2020年以降85％の下落）、投資家は巨額の損失に直面しました。推定2,500億ドルの損失が積み上がり、海外の機関投資家や年金受給者、特に日本やドイツなどの国々で大きな打撃を受けました。これは私が2年以上前にX（ポスト）で初めて指摘した問題です。
トルコ中央銀行が方針を転換し、金利を引き上げた時点では、すでに手遅れとなっていました。現在も金利は46％に留まる一方、インフレ率は約40％という痛ましい高水準を維持しています。これは、トルコの制度や国家に対する信頼が修復不可能なほど損なわれてしまったためです。経済的な信頼性は、一度失われると回復が困難です。トルコの経験が示すように、健全な経済政策よりも政治的な思惑が優先されると、その影響は何年も続く可能性があります。
トルコの経済規模は日本や英国に比べて小さく、歴史も浅いものの、その危機の根本的な構造は、これら二つの先進国において驚くほど似通っています。両国とも同じ過ちの兆候を示しています。すなわち、安価な資金への依存、隠れた債務負担、そして限界まで拡張された金融システムが破壊の危機に瀕しています。
日本の債務の罠
日本は数十年にわたり、積極的な金融緩和を通じてデフレ対策に取り組んできました。日本銀行が実施するイールド・カーブコントロール（YCC）政策は、金利をほぼゼロに維持することで経済を安定化させることを目的としていました。しかし、この戦略には多大な代償が伴っています。日本の国家債務は現在、驚異的な1300兆円に達し、GDPの260％以上に相当します。これは世界最高水準であり、ベネズエラを上回る規模です。
先日、米国金利が上昇する中、日本の超緩和政策により日本円はますます魅力のない通貨となりました。2021年以降、日本円相場は40％急落し、輸入品が高騰する一方、日本の金融システム、特に昨年8月に完全崩壊寸前まで追い込まれた日本円キャリー・トレードに大きな負担がかかっています（日本銀行の混乱を乗り切るための旅行ガイド）。表層の下では、銀行がトルコで投資家を苦しめた商品と同様の、特殊な通貨デリバティブを用いて収益を上げてきました。推定によれば、これらの金融商品には既に数千億ドル規模の潜在損失が潜んでおり、大規模なマージン・コールと市場混乱という時限爆弾を生み出しています。これが実現すれば、日本円相場は1ドル＝300円台まで急落する可能性があります（未来を覗いてみよう：USD/JPY300への道）。
日本もまた、財政リスクを増幅させる人口構造上の課題に直面しています。急速な高齢化に伴い、2040年までに退職者と労働者の比率は1対1.8に達すると予測されています。年金制度は給付を維持するため、リスクの高い金融資産への依存度を高めており、これはトルコが通貨を支えるために持続不可能な資金流入に依存していた状況と類似しています。
英国：危機的状況にある金融システム
英国におけるリスクは、複雑な年金制度に起因しています。この制度は以前にも崩壊寸前となったことがあり、その詳細については最新の週刊ポッドキャスト「英国金融システムの深刻化する危機は、2022年を単なる短い予行演習のように見せるだろう」で詳しく説明しています。2022年には、債券利回りの急騰が年金基金が採用する負債連動型投資（LDI）戦略に危機をもたらしました。レバレッジを7倍まで高めたものもあるこうした高レバレッジポジションは不安定化し、イングランド銀行（BoE）が緊急支援に踏み切る事態となりました。
その危機一髪の状況にもかかわらず、英国の年金基金はリスクを軽減するどころか、単にリスクを移したに過ぎません。国債の代わりに、多くの基金が現在、不動産やプライベート・エクイティといった流動性の低い資産を保有しています。これらは危機時に評価や売却が困難であり、会計上の操作で損失を隠蔽したトルコの銀行と同様の状況と言えます。
英国の債務状況は、表面上の数字以上に深刻な懸念材料です。公式の公的債務は2兆8700億ポンドとされていますが、年金保証や民間資金導入事業（PFI）、イングランド銀行の損失など簿外債務を含めた実質的な数字は、6兆5000億ポンドに迫っています。これはトルコ経済を崩壊に追い込んだ隠れた負債と類似した構造を示しています。
なぜこれらの危機はトルコよりも日本と英国に深刻な打撃を与える可能性があるのか
トルコの崩壊が短絡的な意思決定の結果であったとすれば、日本と英国はさらに厳しい課題に直面しています。なぜなら、これまでトルコ経済を完全な崩壊から救ってきた手段、例えば急速な成長や若年層人口といった要素が、両国には存在しないからです。
日本の将来は日本円の行方に懸かっています。 通貨の弱体化が続いている場合、日本銀行と日本政府は困難な選択を迫られる可能性があります。 すなわち、通貨発行を続行してハイパーインフレのリスクを負うか、 あるいは年金や社会保障支出を大幅に削減し、深刻な社会的痛みを招くかのいずれかです。 いずれの結果も、日本経済モデルの基盤を揺るがすことになるでしょう。
英国にとっての危険は、上昇する住宅ローン金利、脆弱な年金基金、そして資産価値の下落に晒されている銀行の相互作用にあります。住宅ローンの金利が5％以上に再設定されるにつれ、債務不履行が増加する可能性が高いです。同時に、長期金利の続いている上昇により年金基金はマージン・コールに直面する恐れがあり、これは2022年に辛うじて回避されたような金融連鎖反応を引き起こす可能性があります。ただし、その規模ははるかに大きいものとなるでしょう。
結論
トルコの崩壊は、シンプルなながら痛ましい真実を教えてくれます。構造的問題の解決を遅らせすぎると、破滅を招くということです。日本と英国にとって、今後18か月が極めて重要だと私は考えます。政策立案者が断固たる行動を取れば、最悪の事態を回避できる可能性があります。もし遅らせれば、その影響はより収拾困難なものとなるでしょう。
痛みを伴うが、どうしても必要な財政・経済改革がなければ、日本は人口と財政の荒廃した土地へと転落する恐れがあり、英国は現代の「核兵器を持つアルゼンチン」となる危険性があります。その兆候はすでに現れており、問題は誰かが時機を逃さず行動するかどうかにかかっています。
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