関税戦争：ドナルド・ジェダイの復活

ソース：https://justdario.com/2025/06/tariff-wars-the-return-of-the-donald-jedi/

2ヶ月以上前、「関税戦争：新たなる希望」および「関税戦争：帝国が反撃する」において、私は当時の関税問題全体の状況を正しく理解していましたが、1つの誤りを犯しました。それは、トランプ大統領が、金融市場に多大な痛みを伴う結果となったとしても、米国経済のために正しいことを行うという決意を過大評価していたことです。

4月9日に最初の「TACO」が比較的迅速に発表され、米国政府は7月8日まで中国を除くすべての国に対する関税の停止を発表しましたが、ドナルドは投資家の懸念を和らげるため、中国に対する2回目の「TACO」が避けられないことを認識するまでに1ヶ月以上かかりました（「親愛なるドナルド、この戦いは敗北しました」）。

本日、最初の「一時停止」が切れるまでちょうど2週間となりましたが、米国政府が締結に成功した貿易協定の総数は、わずか1件です。

ドナルド大統領が、今後2週間で米国の主要貿易相手国すべてと、数多くの重要な貿易協定の締結に成功する可能性はどのくらいあるでしょうか？事実上、ゼロです。その理由は、シンプルかつ非常に重要な1つです。米国のすべての貿易相手国が、米国に対して同じ戦いを繰り広げているからです。大統領が4月に犯した戦略的誤りは、次の通りです：米国に対して単独で対峙する国は交渉力に乏しいですが、それらを共通の戦線に結集させることで、大規模な交渉の場で均衡が生まれ、3ヶ月間に及ぶ膠着状態が生じました。

これは、米国が来週以降、おそらく数ヶ月間にわたって関税問題における戦略を確実に転換していく仕組みを理解する上で、非常に重要な概念です。まず第一に、私は米国交渉団が、現在米国と商業パートナーの間で形成されている共通戦線を積極的に「分断」するものと予想しています。その結果、最初に米国政府と合意に達した国々は、自国にとって非常に有利な条件を付与されるだけでなく、他の国々の市場シェアを奪う形で米国との商業市場シェアを拡大するための支援を確実に受けられるでしょう。

第二に、米国の交渉担当者は、特にEUと日本に対して、金融武器を交渉のテーブルに持ち込むようになると思います。これはどういうことでしょうか？「セクション 899：原子力関税」で警告したように、米国は、資本投資という、相手にとって痛いところを狙って攻撃を開始することを決定するかもしれません。現在、米国の主要な貿易相手国の多くは、自国の金融機関や家計の金融資本の多くが米国、特に米国株式市場や米国債に投資されているという大きな弱点を抱えています。もし、現地のキャピタルゲイン税や投資所得税に加えて、突然米国にも税金を支払わなければならないとなった場合、外国投資家のパニックは想像に難くありません。米国での投資を売却して資本を自国に戻せばよいと主張する人もいるかもしれませんが、実際には、自国に資本を投入する選択肢はそれほど多くありません。その理由は、例えばヨーロッパでは、長年にわたり経済が事実上停滞しており、Volkswagen、UBS、LVMH などの「ナショナル・チャンピオン」も、米国のMag7とは対照的に、大きな逆風に直面しているからです。

第三に、さらに有利な立場を強化するため、米国は、国全体に一律の関税を課す戦略から、特定の業種、あるいは企業を標的とした戦略へと転換するでしょう。例えば、中国とは異なり、欧州や日本の自動車メーカーは米国市場へのアクセスなしでは生き残れません。米国がこれらの企業の事業に脅威を及ぼし始めた場合、これらの企業が自国政府と協力して米国との広範な妥協案を模索し、事業継続を可能にする合意を締結するよう、積極的にロビー活動を行うと予想されませんか？

EU、カナダ、その他の国々は、米国が関税を課し、長年にわたる現状を変更する意向を堅持する場合、自国における米国企業の事業に対して報復措置を講じることをすでに威嚇しています。さて、欧州がGoogleを追及した場合、米国がVolkswagenを追及した場合のドイツ経済へのダメージと比較して、米国経済へのダメージはどの程度になるでしょうか？

中国と米国の交渉はまったく別の物語であり、そこでも物語が大きく変化しており、米国大統領は、中国はイランからの石油購入について気にも留めていないと公言しています。その結果、米国との貿易摩擦が発生した場合に中国が代替手段となるだろうと考えていた人は、中国が米国との関係を損なうような支援を他国に行うことはないと判断し、結局手ぶらで終わる可能性もあります。

上記で説明した内容が市場、特に株式市場に与える影響はどのようなものでしょうか？米国と、おそらく中国も同様ですが、これらが大勝者となる一方、日本と欧州は最大の敗者となるリスクがあります。その他の国々は、その中間となるでしょう。さらに、米国が企業に産業の国内回帰を説得することに成功した場合、工場やサプライ・チェーンの構築に必要な資本をすべて海外から米国に移す必要が生じるため、現在、数年ぶりの安値で推移している米ドルは、大幅に上昇するでしょう。さらに、米国で生産された製品は国内で販売されるため、通貨は国内に留まり、資本流動の観点からも米国の経済はさらに強化されるでしょう。

イランとイスラエルの危機に関する最近の動向は、トランプ大統領が自らの過ちから学んでいるだけでなく、政権の成果のバロメーターとして株式市場の動向を再び重視し始めていることを強く示しています。したがって、彼は米国の強気相場を危険にさらすような措置は一切取らず、他者がその代償を負担することにはほとんど関心を示さないでしょう。