ソース：https://www.youtube.com/watch?v=Ixpp309WAx0
みなさん、こんにちは。
そして、ようこそ、ジャスト・ダリオ・シークレット・タイムの第31回へ。
今日は、アイスランドとスイスの興味深い比較について掘り下げていきます。
多くの方は、この2つの名前を聞いてすでに不思議に思っているかもしれません。
アイスランドとスイスに何の共通点があるのでしょうか？
なぜドラがこのテーマにポッドキャストを捧げるのでしょうか？
その理由は、私がスイスが、2008年に世界的な金融危機が発生したときのアイスランドとよく似た状況に陥っているからです。
この危機により、アイスランドの経済は急落し、金融システムは破綻し、国は回復に苦戦しました。
2006年から2008年にかけてのアイスランドの状況を理解することは、スイスが今日直面しているリスクを把握するために非常に重要です。
まず、2008年の金融危機前のアイスランドの状況から見てみましょう。
アイスランドのの対外債務は30％と控えめで、比較的安全な国と見なされていました。
経済大国ではありませんでしたが、堅固な基盤と健全な金融サービスを有していました。
しかし、アイスランドのレバレッジへのアクセスが弱点となりました。
1999年にアイスランドが欧州の銀行システムに統合された後、銀行のレバレッジは1,000％を超える急増を遂げました。
2008年までに、このレバレッジの大部分は海外で取得されていました。
なぜ、ドットコムバブルが崩壊した後、世界中の中央銀行が経済を刺激するために金利を大幅に引き下げたにもかかわらず、国内市場が小さく、資本に余裕のあるアイスランドの銀行は、この機会を捉えて、資本をレバレッジし、安全とみなされていた市場や資産クラス、特に英国の住宅ローン分野に進出することを決定したのでしょうか。
これにより、アイスランドの銀行に対する海外からの資金供給が国内資金供給を大幅に上回り、他の国の規制当局が銀行のバランスシート拡大を制限し始めたとき、アイスランドの銀行はリスクを十分に認識していたにもかかわらず、リスクを冒すことになったのです。
他の国の規制当局が銀行のバランス・シートの拡大を制限し始めたとき、アイスランドの銀行は減速しませんでした。
代わりに、彼らは個人顧客に焦点を移し、外国債務の借り入れと外国資産への投資を促しました。
アイスランドの一般市民は、主に現地通貨で収入と福祉を受けていましたが、外国通貨で借り入れを行い、住宅ローンなどの資産に投資しました。
これらの資産は、当時安全に見えたものの、後に毒性のあるものとなりました。
崩壊直前のピーク時、アイスランドの銀行の総資産は、アイスランドのGDPの900%に上り、レバレッジ比率は33倍に達しました。
これらの数字は信じがたいものですが、私が示すように、現在のいくつかの国が直面している状況とそれほど離れていません。
危機が襲うと、すべてが崩壊しました。
預金者の大半が外国通貨を保有していたため、預金引き出しが急増し、流動性のない外国資産に大きく依存していたアイスランドの銀行は、外国債務を返済し存続するため、現地通貨を売却し始めました。
これにより、アイスランド・クローナは急落し、主要通貨に対して最大80%の価値を失いました主要通貨である米ドルに対しては、インフレが急激に進行し、18%までピークに達しました。
通貨の安定化を図るため、アイスランド中央銀行は金利を15%を超える水準まで引き上げました。
これらの努力にもかかわらず、経済は悪化の一途をたどり、アイスランドはロシアの金融機関を主導とする国際的な支援を要請しました。
当時のアイスランドのGDPは約180億ドルでしたが、現在は約310億ドルと、緩やかな回復を遂げています。
しかし、これは危機の長期的な影響を痛感させるものです。
次にスイスに移りましょう。
スイスのGDPは約9,000億ドルで、現在の債務対GDP比率は公式に18%と、安定した経済を示しています。
同国は5.1%の2025年末までに7.7%に達すると予測されています。
これは主に、銀行サービスが約20%を占めるサービス輸出が牽引しています。
表面的には、スイスのGDPは金融サービスがGDPの10%しか占めておらず、銀行業に過度に依存しているようには見えません。
金融サービスに続く最大の貢献者は、8.5%を占める商品取引、6.3%を占める医薬品です。
この多様な産業構造から、投資家はスイスを「安全な避難先」と捉えています。
この認識は、現在、米ドルに対して数年ぶりの高値で推移しているスイスフランの強さによってさらに強まっています。
しかし、この強さはマイナス面もあります。
スイスは多くの商品を輸入しており、フラン高はデフレを引き起こしています。
スイス国立銀行は、これを金融緩和の理由として、金利をゼロに引き下げ、フラン安とインフレを誘導しています。
これは、スイスがデフレと闘い、世界的な自国通貨の需要の高まりの中で「安全な避難先」としての地位を維持しようとしているという公式の見解です。
しかし、私はこの強さの表層を超えた現実を見たいと思います。
これは、2008年の危機前のアイスランドの認識と本質的に異なるものではありません。
アイスランドの銀行資産は、2008年の世界金融危機直前にGDPの900%に達していました。
現在のスイスでは、総銀行資産はGDPの500%GDPの500%に達しています。
9,000億の経済規模に対して、さらにスイス銀行が管理・保管する資産を加えると、その規模は10兆ドルをはるかに超える驚異的なものになります。
これは、確かに公共部門がスリムで公的債務が少ない経済を反映していますが、民間部門、特に銀行部門が異常なほどレバレッジを効かせていることをも反映しています。
一部の人々が想像するような時計やチーズの輸出によって築かれたものではありません。
その代わりに、資本を輸入し、金融サービスを輸出しています。
そのため、スイスの経済は、世界的な金融市場の動向に大きく依存しています。
こうした資本の流れがなくなれば、スイスのGDPは、その多様性にもかかわらず、不安定な基盤の上に立ち、何百もの地方銀行があるにもかかわらず、1つの金融機関であるUBSが銀行セクターの総資産の40%を占めています。
資産総額の40%を占めています。
UBSは重要なケーススタディであり、公的救済は初めてのことではありません。
2008年、サブプライム住宅ローンへの誤った投資により500億ドルの損失を出し、救済措置が必要になりました。
この話は聞き覚えがあるのではないでしょうか。
2年ちょっと前に、私はSNSでCredit Suisseについて警告を発していた数少ない人物の一人でした。
当時、フォロワーはわずか数百人でしたが、Credit Suisseのバランス・シートが流動性を失い、資産が市場価格に正しく評価されておらず、預金者が不安を抱き始めたことで銀行が破綻の危機に陥った結果、銀行への取り付け騒ぎが起こり、悪循環に陥りました。
スイス政府は、狂った手数料を統合するために一晩で法律を改正し、破綻の危機に陥った銀行を救済しました。
資産が適切に時価評価されておらず、預金者が懸念を抱き始めたため、銀行の破綻が迫る状況に陥りました。
その結果、預金者の引き出しが相次ぎ、銀行の破綻が加速しました。
スイス政府は緊急の救済措置を講じ、法律を一夜で改正し、UBSと合併させることで、株主の権利を無視し、金融支援を実施しました。
この選択は問題を先送りしたに過ぎず、スイス問題をより深刻で複雑なものにしました。
現在、スイス当局は深刻な懸念を抱えています。
驚くべきことではありません。
彼らはUBSに対し、250億ドル以上の追加資本を調達し、不利なシナリオにおける大きな潜在的損失を計上するよう要求しています。
これは私だけが警鐘を鳴らしているのではなく、規制当局自身もそうしています。
UBSはまた、そのリスク・プロファイルをごまかそうとしています。
その証拠は、2008年と現在のバランス・シートの構造を比較すると明らかです。
2008年、UBSは資産の21%を時価評価し、16%しか
これは、市場評価の対象とならない満期保有資産です。
規制が厳格化されているにもかかわらず、UBSの資産のうち市場評価されているのは15%に過ぎず、28%は満期保有資産です。
これは、コアTier1資本比率14.3%という、一見、強固な資本基盤を持つ銀行としては、懸念すべき変化です。
しかし、真のリスクは、コアTier1資本に対するUBSのレバレッジ比率4.4%にあります。
これは、UBSの資産価値が4.4%以上下落した場合、銀行の会計操作によって資本が全滅することになります。
UBSは、私のウェブサイトの記事で何度も詳しく述べているように、時価評価をできるだけ回避することで、これらのリスクを隠蔽しています。
UBSの潜在的な保険契約に関するレッド・フラッグは目立ち、もはや銀行がそれを隠すことはほとんど不可能です。
2023年の信用救済措置では、UBSは破綻した銀行と合併することが義務付けられていますが、その条件は、米国連邦準備制度理事会（FRB）が、UBSの米国事業に流動性供給措置を継続することを保証することだけです。
これは、スイスが金融監督機関を救済する能力に限界があることを明らかにした混沌とした状況でした。
これは、2008年にアイスランドが陥った状況と非常によく似た状況です。
UBSがここで最も憂慮すべき要素だったとお考えの方は、申し訳ありませんが、さらに懸念すべき点があります。
申し訳ありませんが、さらに問題があります。
なぜなら、ほとんど誰も見落としている最も憂慮すべき要素は、スイス国立銀行そのものであるからです。
UBSのような大手銀行が破綻し、スイスにはその救済に必要な資源が明らかに不足している状況を想像してみてください。
スイスのGDPは小さすぎるうえ、グローバル資本システムのパフォーマンスと強く相関しているため、中央銀行であるスイス国立銀行が、準備金を使って介入することが期待されます。
しかし、そのバランス・シートは、2008年の1,000億から、現在では約8,500億に膨れ上がり、その約25%は外国資産に投資されており、スイス中央銀行は、Mac7のような大手コップ企業の最大株主の一つとなっています。
さらに、25%はクレジット、30%は外国の固定収入に投資されており、低リスクの金のような準備金はわずか5%しかありません。
外国の固定収入に投資されており、低リスクの金などの準備金はわずか5%に留まっています。
スイス国立銀行は、グローバルな金融システムにおける主要なデリバティブのカウンターパーティでもあり、そのリスクはさらに拡大しています。
株式市場だけでなく、債券市場においても、グローバルな金融市場との強い相関関係を考慮すると、スイス国立銀行が近年、数十億の損失を報告し、ポートフォリオが資産価格の高騰に大きく依存しているため、政府への配当を支払うことができなかったことは驚くことではありません。
近年、スイス国立銀行が数十億の損失を報告し、政府への配当を支払うことができなかったことは驚くことではありません。
そのポートフォリオは、資産価格、特に債券の価格の高騰に大きく依存しており、海外市場での金利上昇により、その価値はますます低下していました。
しかし、ここで非常に興味深いことがあります。
私がスイス国立銀行について述べていることは、外国投資家の資本安全の需要に後押しされたスイスフラン高を利用しているということですが、スイス国立銀行は、外国通貨と交換して通貨を印刷し、この外国通貨を多額に投資しています。
私が述べているにもかかわらず、スイス国立銀行は、資本の安全を求める外国投資家の需要に後押しされたスイスフランの高騰を利用しています。
つまり、スイス国立銀行は、外国通貨と交換するために通貨を印刷し、この外国通貨を、低リスクの準備金として保有するのではなく、リスクの高い資産に多額に投資しています。
この中央銀行は、資本バッファーはごくわずかですが、事実上、ヘッジ・ファンドのように行動しています。
これは、レバレッジの高い投資ファンドのように、世界市場で国の富を賭けているのです。
これもまた、おなじみの状況ですね。
確かに、アイスランドの中央銀行はこのような行為をこれほどまでに行ったわけではありませんが、その商業銀行はそうしました。
そして、それが破滅的な結果をもたらしたことは周知の事実です。
ここでは、2008年のアイスランドの銀行のように振る舞っているスイスの銀行、特にUBSがあります。
さらに、スイス国立銀行は、ヘッジ・ファンドのような行動を取り、金融システムと国自体の安定性をさらに危険にさらしています。
スイス国立銀行が危機に見舞われた場合、変動の激しい資産へのエクスポージャーが、システム安定化能力を損ない、スイス・フランはは、2008年のアイスランド・クローナと同様の切り下げに直面し、外国投資家がスイスフランが彼らが考えていたほど安全ではないと認識すると、大幅な価値下落に見舞われる可能性があります。
これはあり得ない話のように聞こえるかもしれませんが、データは明確な状況を示しています。
スイスは、2008年のアイスランドと同様に、世界市場の悪化と世界経済に過度にさらされている、過大なレバレッジの経済です。
スイスのGDPは、堅調な工業生産ではなく、金融サービスと資本流動に主に依存しています。
が信用危機時のように逃避した場合、経済は崩壊する可能性があります。
アイスランドのようにフラン防衛のため金利を引き上げることは困難です。
過去の試みは既に経済に負担をかけ、信用崩壊とUBSの脆弱な立場に貢献しました。
トルコや日本のような国々は、過剰な債務と変動の激しい金融フローへの依存により、金利引き上げが通貨安定化に失敗している同様の問題に直面しています。
結論として、スイスの状況はアイスランドの208年の脆弱性をよく反映していますが、その規模はグローバルな金融システムに混乱をもたらすほどです。
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