暗号通貨WEB3：バブルの崩壊か、それとも新たな大ブームの始まりか？

ソース：https://justdario.com/2025/06/crypto-web3-a-busted-bubble-or-an-epic-one-about-to-begin/

Altcoinシーズンとは、暗号通貨市場において、Bitcoin以外の代替暗号通貨（Altcoin）が、価格の上昇や取引高においてBitcoinを大幅に上回る時期を指します。この段階では、BitcoinからAltcoinへ資本が急流のように流れ込み、幅広いAltcoinで急激な、しばしば指数関数的な価格上昇が見られます。Altcoinシーズンはどのようなものですか？下の最初のチャートでは、2017年初めから2018年末までのBitcoinの市場総時価総額と、その他の市場全体の時価総額の推移を見ることができます。

衝撃的ですね。ある時点で、すべてのAltcoinは、信じられないほど短い期間で400倍の利益を上げました。2020年から2022年はどうなるのでしょうか？ピーク時のAltcoin全体の利益は14倍に達しました。

ただし、これらの驚異的な数字は、非常に誤解を招く可能性があることにご注意ください。なぜでしょうか？ 2017年初頭、Bitcoinの時価総額はわずか200億米ドル程度であり、その他の暗号通貨の合計は10億米ドル未満でした。一方、COVIDの暴落時には、Bitcoinの時価総額は1,200億米ドルまで下落し、その他の暗号通貨の合計は600億米ドル程度でした。これらの数字を、2020年にFRBが市場を救済するために単独で印刷した3兆ドルと比較すると、当時、世界経済において暗号通貨が事実上無関係であったことがすぐにわかります。この点に関して、5年後に何か変化はありましたか？暗号通貨業界全体の価値が依然としてNvidiaよりも低いことを考えると、私は「いいえ」と答えざるを得ません。

しかし、現在と過去で大きく異なる点が1つあります。それは、私の記事「Bitcoinがもはや単なる暗号通貨ではなく、ますます独自の資産となっている理由」で説明したように、従来の金融機関がBitcoinを事実上引き継いでいることです。当然のことながら、Bitcoinは、スポットETFが開始されて以来、驚異的な資本流入の恩恵を受け、時価総額は2兆米ドルを超え、他の暗号通貨の2倍以上にまで成長しました。また、過去と現在で大きく異なるもう1つの点は、上位10位の暗号通貨が他の暗号通貨を圧倒していることです。Web3分野全体は過去5年間でほとんど進展が見られず、その総価値はわずか2,600億米ドル程度にとどまっています。

このチャートにはもう1つ重要な要素があります。客観的に見ると、Web3分野全体としては、2020年から2022年にかけて1度だけ、短期間の大規模な上昇局面があっただけです。

逆説的に、今日のWeb3空間は、数年前とは大きく異なり、暗号通貨の収益の大部分は、時価総額でトップ10に入っていないプロジェクトから生じています。ご参考までに、Ethereumブロックチェーンは現在、毎月約2,300万米ドルの収益を上げていますが、最初の分散型取引所の1つであるUniswapはその5倍の収益を上げています。Ethereumの現在の時価総額は約3,000億米ドルですが、Uniswapは約50億米ドルです。

最後に考慮すべき重要な要素が1つあります。TOP10以外の暗号資産の総数は、過去数年間で指数関数的に増加しましたが、総時価総額は増加していません。2018年の約2,000から2020年の約8,000、2022年には約1,000,000、2024年末には約2,000,000に達しています。これらの数値は、アクティブなトークンのみを考慮しており、主にpump.funのようなプロジェクトによって、この種の悪質な行為が急速に広まった結果、発売後すぐに価値がゼロになった詐欺トークンは含まれていません。

分析を進める前に、すべての要素をまとめてみましょう。

Bitcoinは、ますます伝統的な金融機関の遊び場になってきています
時価総額でトップ10に入っていない暗号通貨プロジェクトと定義されるWeb3スペース全体の価値は、現在5年前と同じです
Web3スペースの収益は過去5年間で大幅に伸び、現在では従来の主流のブロックチェーンの収益を上回っています
Web3スペースの総評価額に変化がないまま、トークンの総数は飛躍的に増加しています

2023年12月の「暗号ブロックチェーン・プロジェクトへの価値投資」では、暗号通貨分野における投資機会を見つけるために私が積極的に適用している以下の原則を、伝統的な金融のフレームワーク（無限のマネーサプライの時代にはほとんど忘れ去られたフレームワーク）を借用して紹介しました。

収益の持続可能性と拡張性
健全なトークンエコノミー
透明性
コンプライアンス
明確な製品/サービスのビジョンと継続的なイノベーション

大まかに言えば、Altcoinシーズンとは、Bitcoinの市場評価の伸びが他の暗号通貨よりも低い時期と定義されます。今日、この定義はより精緻化される必要があり、その焦点をWeb3スペースに移す必要があると思います。現時点では、Web3スペースは客観的に見て急激な価格再評価の時期にあると、皆さんご同意いただけると思います。この新しいトレンドのきっかけとなるのは何でしょうか？私の個人的な見解では、暗号通貨業界全体にとって決定的な瞬間は、伝統的な世界から暗号通貨業界への資金の流れを左右する重要な要素であるステーブルコインを規制する、米国のGENIUS法が可決される時だと思います。ステーブルコインはなぜ重要なのでしょうか？ステーブルコインは、通常、1対1で米ドルにペッグを維持するために、ステーブルコインの発行者は、流通しているステーブルコインの総額と同額以上の資産および通貨を保管していることを前提として、現実世界の資産および通貨を暗号通貨空間で表現する手段です。

現在起こっているすべての金融インフレと、この新しいツールを組み合わせて、暗号通貨の分野に広めるだけです。これまで、USDTのような規制のないステーブルコインを阻害する摩擦、ボトルネック、規制上の障害により、これはごく限られた形でしか起こっていませんでした。その結果、Web3の分野では大規模な価格再設定が起こるでしょう。ただし、注意が必要です。この恩恵を受けるのは全体の約1％に過ぎません。なぜなら、存在するトークンの99％は、いわゆる「ユーティリティ」を持たない空っぽのトークンだからです。

どの程度の伸びが見込めるのでしょうか？現時点では、Web3の市場シェアは、過去唯一の真のブルラン時に記録したピーク時の約17.5%に比べ、わずか約7.70%に留まっています。

トップ10の暗号資産からWeb3への移行を仮定し、時価総額に変化がない場合、現在の約2,600億ドルから約6,000億ドルへの増加を想定できます。新たな資金の流入を考慮すると、少なくとも8,000億米ドルへの増加を見込むのが妥当でしょう。これは、今日の株式を愚かな評価に駆り立てているのと同様のFOMO行動が、この資産クラスについて個人投資家や機関投資家の間で引き起こされることを考慮に入れていない場合です。これが起こった場合、この分野の潜在的な成長は定量化することすらできません。

結論として、現在のWeb3の状況を特徴づけるのは明らかに「絶望」ですが、あらゆる要素が、壮大なバブルの形成に向けて整っています。おそらく、このまったく狂った経済サイクルの中で膨らむ最後のバブルは、1929年のようにすべてがリセットされ、全面的に崩壊する前に、世代を超えた富を築く機会をもたらすでしょう。