アメリカ最大のヘッジ・ファンド/プライベート・エクイティ/保険フロート・カム・ロールアップコングロマリット、それを何と呼ぼうとも、その時代が終わりを告げました。ウォーレン・バフェットは、オマハで開催されたBerkshireの年次総会で、年末にBerkshireのCEOを辞任し、この10年間、この瞬間を待ち望んでいた非保険事業担当副社長のグレッグ・アベルが後継者となることを発表しました。このニュースは、オマハのコンベンションセンターに集まった何千人ものBerkshireの株主たちから、スタンディングオベーションで迎えられました。
バフェットは、長年の相棒であるチャーリー・マンガーとともに、その投資の洞察力と機知に富んだ発言で有名になった億万長者であり、BerkshireHathawayを1兆1,600億米ドル以上の企業へと成長させ、S&Pの2倍（19.9%対10.4%）の複合年間株主総利回りを達成しました。1965年以降、BRK株式は5,502,482%という驚異的な総合上昇率を達成しました。一方、S&Pは「わずか」39,054%でした。彼の投資の成功は、株式を動かす力を与えて、危機的な状況においてGoldmanSachsやGeneralElectricとの有利な取引成立に貢献しました。
この発表は取締役会を驚かせ、バフェットの後継者として長い間目されていたアベルでさえ、年次総会が閉幕に近づいているにもかかわらず、このニュースが発表されることを知りませんでした。
「それが今日のニュースのフックです」とバフェットは言いました。「お越しいただき、ありがとうございました」
Berkshireは、バフェットが会長兼最高経営責任者（CEO）を務め、2023年に99歳で亡くなった信頼の顧問であり副会長であるチャーリー・マンガーとともに、会社のポートフォリオに買収や株式を選択し、数十年にわたって積極的な成長を遂げました。ブルームバーグは、「このコングロマリットは、バフェットがしばしば米国経済全体を反映していると述べた、驚くほど多様な事業を買収しました。Berkshireへの投資は、アメリカへの投資である」と述べています。
バフェットは、ベンジャミン・グレアムの投資スタイルを師と仰ぎ、若い頃から資金運用を始めました。Buffett Partnership Ltd.がBerkshireの株式を購入したことをきっかけに、企業界へと活躍の場を移しました。1965年、同社の残りの株式を取得し、経営権を取得しました。
主に、やがて消滅する苦戦中の繊維事業で構成されていたBerkshireは、バフェットの現代の巨大企業の基盤となりました。彼は、投資戦略を支援するための現金、つまり「フロート」をもたらす保険事業をはじめ、さまざまな業界に事業を構築し、買収していきました。
現在、Berkshireは、鉄道会社のBNSF、自動車保険会社のGeico、広大なエネルギー事業、さらにはDairy QueenやSee’s Candiesなどの小売業まで、幅広い事業を展開しています。その企業群は、2024年に474億ドルの年間営業収益を計上しました。バフェットはまた、Apple Inc.や American Expressなどの巨大企業への投資で株式ポートフォリオを構築し、Berkshireが完全所有していない企業の利益にも参加できる別の手段を提供しました。
Berkshireの忠実な株主たちとの年次総会に先立ち、同社は、前年同期に比べ大幅な営業収益の減少を示す第1四半期の決算を発表しました。同コングロマリットが完全所有する保険事業および鉄道事業を含む営業収益は、今年1月から3月までの3ヶ月間で14%減の96億4000万ドルとなりました。2024年第1四半期の営業収益は112億2000万ドルでした。1株当たり営業利益は、前年同期の5.20ドルから4.47ドルに減少し、コンセンサス予想の4.72ドルを下回りました。
同社の業績悪化の大部分は、保険引受利益が48.6%急落し、第1四半期は13億4,000万ドル（前年同期は26億ドル）となりました。これは主に、第1四半期に11億ドルの損失をもたらした南カリフォルニアの山火事が原因です。
Berkshireの最終損益も、第1四半期のドル安の影響を受けました。同社は、為替関連で約7億1300万ドルの損失を計上したと発表しました。前年同期は、5億9700万ドルの為替差益を計上していました。第1四半期のドル指数は4%近く下落しました。対円では4.6%下落しました。
同社の純利益は前年同期比でほぼ64%急落しました。これは、バフェットが保有する上場企業のポートフォリオが年初から打撃を受けたためです。よく知られているように、Berkshireは常に投資家に、このような四半期ごとの変動を無視するようアドバイスしています。Berkshireのリリースでは、「特定の四半期の投資利益（損失）額は通常、意味がなく、会計規則についてほとんどまたはまったく知識のない投資家にとって、非常に誤解を招く1株当たり純利益の数値となる」と述べています。
Berkshireは、ドナルド・トランプ大統領の関税措置やその他の地政学的リスクが、BNSF Railway、Brooks Running、Geico Insuranceなどを傘下に持つ同コングロマリットにとって不透明な環境を生み出していると述べました。同社は現時点では関税措置による潜在的な影響を予測することは不可能であると述べましたが、関税措置がさらに利益に打撃を与える可能性があると警告しました。
Berkshireは決算報告書で、「当社の定期的な営業成績は、継続的なマクロ経済および地政学的出来事の影響、ならびに業界または当社固有の要因や出来事の変化により、将来的に影響を受ける可能性があります」と述べています。「国際貿易政策や関税など、これらの出来事の変化のペースは2025年に加速しています。これらの出来事の最終的な結果については、依然としてかなりの不確実性が残っています。当社は現在、製品コスト、サプライ・チェーンのコストおよび効率の変化、当社の製品およびサービスに対する顧客の需要の変化など、当社の事業に与える潜在的な影響を確実に予測することはできません」と述べています。
オマハで開催された同社の年次総会で、バフェット氏はトランプ氏の関税政策についても言及し、貿易は「武器にしてはならない」と述べました。
「貿易の均衡は世界にとって良いことだと主張する非常に説得力のある議論はいくつかあります」と、バフェット氏は貿易障壁に関する質問に対して答えました。「貿易が戦争行為になり得ることは間違いありません」と付け加え、米国は「世界との貿易を模索すべきです」と述べました。これは明らかに、トランプ大統領が、過去数十年にわたって弱腰な米国政府が徐々に受け入れてきた条件よりもはるかに有利な条件で実現しようとしていることです。
おなじみの傾向が続き、第1四半期には、Berkshireの現金準備は2024年末の約3,340億米ドルから3,470億米ドル以上に膨れ上がり、過去最高を記録しました。同社は現在、過去最高の3,055億米ドルの短期国債を保有しており、CNBCは「バフェット氏は第1四半期の株式市場の下落を利用して資金を投入しなかった」と報じています。これは当然の展開でした。なぜなら、株式市場は第2四半期の初めに急落したからです。
パンデミックの間、バフェットは優良企業の株価高騰により、M&A取引が難航し、膨大な現金残高を抱え、投資先として魅力的な機会がほとんどない状況に陥りました。M&Aの代わりに、バフェットは積極的な自社株買いにより資本を投入しましたが、2022年にAlleghany Corp.を116億米ドルで買収し、その傾向に終止符を打ちました。
昨年、Berkshireの現金残高が再び過去最高を記録した中、彼は、同社に「驚異的な業績」をもたらすような有意義な取引がないことを嘆きました。Berkshireに変化をもたらすことができる米国の企業はごくわずかであり、それらは「当社や他の企業によってすでに徹底的に選別されています」と彼は述べています。それ以来、億万長者はAppleとBank of Americaの株式を売却し、大規模な取引は控えていますが、Berkshireの現金は増え続け、3月31日時点では3,477億米ドルに達しています。
一方、Berkshireは10四半期連続で株式の純売却を続けていますが、そのペースは大幅に鈍化し、純売却額は15億米ドルにとどまり、第4四半期の67億米ドル、2024年第2四半期の過去最高の755億米ドルから大幅に減少しています。
この報告は、Berkshireが今年に入ってから素晴らしい業績を上げている一方で、市場全体が低迷している中で発表されました。2025年、BerkshireのA株は19%近く上昇しているのに対し、S&P 500は関税による不確実性がテクノロジー業界をはじめとする各セクターに圧力をかけ、3.3%下落しています。当然のことながら、株価が3四半期連続で過去最高値を更新したBerkshireは、自社株の買い戻しは一切行いませんでした。
バフェットには多くの支持者がいましたが、Berkshireの日常的な経営はシンプルでした。彼は、分散型の経営手法を長年にわたり好んで採用し、Berkshireの各事業部門の責任者に、各自が適切と考える方法で事業を運営させ、その運営状況を随時確認していました。
バフェットは、Berkshireの資本配分者としての役割を自分の重要な役割のひとつと考えており、資金をどこに投じるべきかを判断するために、オマハにある本社で多くの時間を読書に費やしていたと伝えられています。昨年時点で、その本社には27人の従業員しかいませんでした。
「バフェットが活動を数種類に限定し、それらに最大限の注意を払い、それを50年間継続したことは、驚異的な成果でした」と、マンガーは年次報告書で述べています。「バフェットが成功したのは、ロジャー・フェデラーがテニスで成功した理由と同じです」
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