CoreWeaveは、詐欺的IPOの終焉を告げるのか？

ソース：https://justdario.com/2025/03/will-coreweave-mark-the-end-of-initial-fraud-offerings/

近年、株式市場に上場した企業の数が異常に増加し、その直後に連邦破産法第11章の適用を申請する企業が相次いでいます。注目すべき事例としては、WeWork、Lordstown Motors、ELMS、Bird Global、Proterra、Nikolaなどがあります。単純に経営状態が悪かった企業もあれば、WeWorkやNikolaのように、明らかな詐欺行為を働いていた企業もあります。この傾向は、SECのオフィスで警鐘を鳴らすものだったのでしょうか？いいえ、鳴らすことはありませんでした。だからこそ、投資銀行は、高額な手数料を懐に入れ、自慢の大手機関投資家顧客に利益をもたらすために、有毒な企業を公開市場に投げ売りして利益を得ようとし続けたのです。しかし、何度も痛い目に遭わされた後、投資家は規制当局とは異なり、こうした新規公開株への「恐怖による買い控え」を控えるようになり、その結果、市場の流れは先日大幅に崩壊しました。CoreWeaveのIPOの試みの崩壊は、この傾向の終焉を意味するかもしれません。また、少なくとも怪しい企業に数十億ドルを賭けたプライベート・エクイティ・ファンドにとって、大きな問題を引き起こす可能性もあります。

9か月前の「Magnetar CapitalはNvidia（ポンジー）スキームの崩壊に賭けるために、その内部に空気を送り込んでいるのでしょうか？」で、私は、金融危機（GFC）の最中に、一般大衆にはほとんど知られていないヘッジ・ファンドが数十億ドル規模の有毒CDO（銀行が顧客に販売したため、Magnetarはそれらの崩壊に賭け、数十億ドルの利益を手に入れることができた）を組成したことについて、CoreWeaveを通じて同じ取引を再現しようとしている可能性について書きました。S-1が提出された今、CoreWeaveが数十年前に組成されたCDOと同様に、明白な詐欺であることが事実として明らかになりました。

Magnetar Capitalとの関連当事者取引のリストから始めましょう。

1 – AIコンピューティングサービス予約容量および前払い契約

2024年8月、CoreWeaveとMagnetar Fundは「MagAIキャパシティ契約」を締結し、Magnetar Fundは、同じくポートフォリオ企業であるCoreWeaveから、ポートフォリオ企業向けのコンピューティング能力を購入することに合意しました。この契約に基づき、MagnetarはCoreWeaveに2億3000万ドルの返金可能な保証金を支払い、将来の能力をあらかじめ定められたレートで購入しました。CoreWeaveは、将来のコンピューティング容量を確保するために顧客から約20%の保証金を徴収していることを明らかにしており、この合意により、2024年12月31日時点でCoreWeaveはまだサービスを提供していなかったため、Magnetarは事実上、CoreWeaveに11億5000万ドルの将来の潜在的な収益を生み出したことになります。

私が今説明したことがすでに問題だらけであるかのように、次に起こることはさらに厄介です。

2 – 2024年6月、CoreWeaveはMagnetar AIベンチャーファンド（MAIV）に5000万ドルを投資しました。その2か月後、まさに同じファンドが、CoreWeaveから将来のコンピューティング能力を購入したのです！

3 – Magnetarは、CoreWeave社が2023年と2024年にそれぞれ23億ドルと76億ドルのローンを組む手助けをし、その資金でGPUを購入しました。このGPUは、後に同じローンを担保として差し入れることになります。Magnetarは両方の融資の取りまとめ役を務め、手数料として数百万ドルを手に入れました。また、融資の一部を自ら引き受けることで、同社に平均10%以上の金利負担を強いました。ちょっと待ってください。NvidiaのGPUのような高価な担保付き融資が、シングルB格の企業が支払う金利と同等のスプレッドで認められるなんてあり得るのでしょうか？何かおかしいと思いませんか？明らかに「計算が合っていない」のです。

ここで、この図にNvidiaとMicrosoftを加える時が来ました。この2社は、近年、史上最も洗練された収益循環スキームを完成させています（「初心者のための収益の作り方（ガイド）」）。

1年以上にわたって何千もの言葉を費やしてそれについて書いてきた後、今週、The Informationは投資家たちに衝撃を与える記事を公開しました。「プロジェクトオスプレイ：NvidiaがCoreWeaveの成長に種を蒔いた方法」です。

Nvidiaがしたことは次の通りです：

2023年、NvidiaはCoreWeaveに1億ドルを投資しました。
2023年だけで、CoreWeaveはNvidiaからハードウェアを購入するために3億8000万ドルを費やし、2024年にはその額が数十億ドルに達する可能性が高いです。
2023年、Nvidiaは2027年8月までの合計13億ドルでCoreWeaveのチップとサーバーをレンタルすることを約束しました。

つまり、NvidiaはCoreWeaveに資金を提供し、Nvidia GPUの発注資金を確保しました。同時に、MagnetarはCoreWeaveがNvidiaへの残りの支払いを済ませるために、非常に高額な融資枠を準備しました。これにより、CoreWeaveは自社チップをCoreWeaveから借りることを確約したNvidiaから、この融資枠の金利を支払うための収益を得ることができました。これが不正な収益のねつ造でなければ、他に何があるというのでしょうか、読者の皆さん。

Microsoftはどうでしょうか？ 2023年と2024年に購入したGPUの数でNvidiaの最大の顧客（圧倒的）は、2023年にCoreWeaveと契約を結び、同社のサーバーをレンタルしました。その結果、2023年と2024年のCoreWeaveの総収益の35%と62%を占めることになりました。ちょっと待ってください。Microsoft AzureはCoreWeaveの直接の競合相手ではないのですか？もちろんそうです。同社はS-1で次のように説明しています。

当社の主な競合相手は、より幅広い多様な製品ポートフォリオの一部として汎用クラウドコンピューティングを提供している、より規模の大きいグローバル企業です。このカテゴリーの主要企業には、Amazon（AWS）、Google（Google Cloud Platform）、IBM、Microsoft（Azure）、Oracleなどがあります。これらの企業は、販売およびマーケティング、研究開発において当社よりも豊富なリソースを有し、幅広いブランド認知度から恩恵を受けていますが、当社が提供するAIや高速コンピューティングのユースケース向けに特化しているわけではありません。その結果、これらの競合企業の一部は、多くの場合、CoreWeaveの顧客やパートナーとなっています。これは、当社の競争上の差別化と、既存の汎用クラウドソリューションを上回る高性能な専用インフラを提供できる能力を示しています。

では、CoreWeaveとまったく同じGPUとサーバー・インフラを購入したMicrosoftが、「AIと高速コンピューティングのユースケース専用に構築された」データセンターを持っていない理由を説明してください。もちろんこれは嘘です。では真実は何でしょうか？考えられる説明の一つは、MicrosoftがNvidiaと連携して市場でGPUに対する需要と希少性を高め、投資家に対して、それぞれのサービスや製品には今後長年にわたって大きな可能性がある、と主張しているというものです。残念ながら、Microsoftが先日、CoreWeaveのコンピューティング・パワーの今後のレンタル用に発注を削減していたことが判明したことを考えると、この幻想を維持し続けるには、ますます費用がかさむことになります（Microsoft、350億ドルのIPOを前にCoreWeaveの一部サービスを廃止）。このニュースは、もちろん、CoreWeaveによって否定されました。なぜなら、フィナンシャル・タイムズ紙のこの爆弾報道は、同社のIPOの成功を著しく損なうものだったからです。

この時点で、ハイパースケーラーが長年にわたって収益と評価額を大幅に水増しするために利用してきたスタートアップ企業の数ある例のひとつである、CoreWeaveの不正な性質について、もはや疑いの余地はないはずです。この手口は、実際には孤立した事例ではなく、私が「OpenAIがMicrosoftの収益のコインランドリーであることを証明する決定的な証拠（オープンAIがMicrosoftの収益ロンダリングであることを証明する決定的証拠）」で取り上げた、もうひとつの著名な例がOpenAIです。

この一連の出来事において、規制当局はどこにいるのでしょうか？私にはまったくわかりませんが、良い結果にはならないことは保証できます。おそらく、DeepSeekに続いて、CoreWeaveのIPO（Initial Fraud Offering）の崩壊は、長年にわたって投資家に販売されてきた詐欺的なAIナラティブ全体の崩壊に向けた新たな一歩となるでしょう。