ソース：https://justdario.com/2024/05/tales-of-a-roaring-kitty-and-a-trembling-softbank/
歴史は繰り返しませんが、韻を踏むことが多いです。昨日は、多くのデジャブを経験した非常に興味深い日の一つでした。Softbankの2023年度決算発表の数時間前、3年以上の沈黙を経て子猫が再び吠え始め（@TheRoaringKitty）、2021年の雰囲気が戻り始めました。2021年のGameStop（GME）とAMCのスクイーズがArchegosの崩壊にどの程度寄与したかは分かりませんが、確かにそのような種類のイベントは、すでに不安定な市場の非常に微妙なバランスを変えるものです。
3年後、GameStopとAMCにはカムバックして再び壮大な花火を見せてくれるチャンスがありますが、残念ながら、ビル・ブル・ファンのファンドが灰の中から立ち上がるのを見るチャンスはゼロです。しかし、Archegosに代わる候補者はたくさんおり、その穴を埋めるのに最適な候補の1つはSoftbankであることに私たち全員が同意すると思います。
先週、私たちは「Softbankは救済交渉のために週末を必要とするのか？」と自問しました。今日は、同社の2023年度の財務状況を見て、その答えが「はい」か「いいえ」かを見ていきます。
🚩1 – Softbankの流動性問題はいつ始まるかわからない
Softbankの「流動負債」は1年前と比べて32.5%増加しましたが、その半分以上は前四半期に発生し、この金額は12,088億円から14,020億円（約16%増）に増加しました。どの項目が最も増加したのでしょうか？ 有利子負債は、2023年3月の5,129億円から2023年12月には6,624億円、そして2024年3月には8,271億円と、なんと61%も増加しています。
2024年3月時点でSoftbankの「現金および現金同等物」が6兆1,860億円であることを考えると、ここに大きな問題があることは公認会計士でなくとも分かります。認可銀行ではないSoftbankがPay Pay Bankを通じて日本で「銀行業務」を行うことが許可されていることを考えると、問題はさらに大きくなります。そして、まさに2024年3月時点で、1兆6,430億円の「銀行業務のための預金」が流動負債に含まれています。つまり、短期有利子負債を返済するために利用可能な現金は4兆5,430億円、つまり全体のわずか55％です。これは客観的に見てかなり悪い状況ですよね？
全体として、Softbankは2024年3月時点で流動資産11,441億円に対して流動負債14,020億円を抱えており、これは165億ドルの不足であり、時間との戦いでその不足分を埋めなければなりません。
🚩2 – Softbankは、近いうちに急遽必要となる流動性をどこから調達できるのでしょうか？
この時点で、「Softbankは非流動資産が35,282億円、非流動負債が19,466億円あるから、その一部を現金で売ればいいじゃないか」と主張する人がいるでしょう。残念ながら、それはそう簡単ではありません。非流動資産のうち8,159億円はのれんと無形資産で、その清算価値は実質的にゼロです。1,895億円は不動産と設備ですが、この市場でそれを現金で売るのは困難でしょう（その間に従業員をどこに移転させるかを考えるのも困難でしょう）。
2,424億円の「その他の金融資産」はどうでしょうか？ 以下の抜粋からわかるように、これらは単に破綻するSVF2に対する「債権」であり、投資先が非上場企業であるため、すぐに換金することはできないのです。
11兆1400億円の「SVFからの投資」はどうでしょうか？ ええと、その大部分が、すでにローンやマージン・ローンの担保として全額差し出されているAlibaba、T-Mobile、Deutsche Telekomの株式であることを考えると、それらを自由に換金できる可能性はゼロです。
そこで、すぐに現金化できる可能性がほぼゼロであることがわかっているものを非流動資産から除外すると、13,685億円となり、そのうち9,061億円が「投資有価証券」となります。この中には何が入っているのでしょうか？ ここでも、Alibaba、T-Mobile、Deutsche Telekomの株、そして大量の… Nvidiaの株です！
ちょっと待ってください。Alibaba、T-Mobile、Deutshe Telekomの株式はすでに全額担保に供されているのではないですか？ では、Softbankはなぜそれらの追加の「公正価値」を資産に計上できるのでしょうか（主にターゲットを絞ったガンマ・スクイーズの結果ですが、これは別の日の話です）？ これは実際に監査人に尋ねる良い質問です。
🚩3 – Softbank Groupの現金も事業全体に分散しており、そのすべてが持株会社（代わりに負債をすべて負っている）に属しているわけではないため、MASAが現在、まもなく満期を迎える負債を返済しなければならない実際の現金はわずか2兆1,980億円です。
🚩4 – Softbankは、流動性不足を補うために、財務諸表にその価値が計上されていないArm株を売却しないのはなぜでしょうか。その75%は170億ドルのマージン・ローンの担保として差し入れられており、「Softbankは救済交渉に週末が必要か？」で見たように、上場企業の全株の90%を保有している場合、その株に触れた瞬間に株価が暴落します（特に株価収益率1,000を超えて上昇した場合）。
この時点で、Arm株を除いて、ミスター・マーケットがSoftbankの残りの事業にマイナスの価値を付けていることは驚くべきことではありません。
- Armの90%は現在約1,100億ドルの価値がある
- Softbank Groupの時価総額は現在767億ドル
これは、Armの（非常に膨らんだ）保有分を差し引くと、Softbankの価値がマイナス333億ドルであるとミスター・マーケットが考えていることを意味します。
確かにSoftbankは破産しており、流動性問題が手に負えなくなり、このカード・ハウスが崩壊し、世界の金融システム全体に計り知れない波及効果をもたらすのは時間の問題です。その時が来れば、Archegosは公園を散歩するだけの簡単な仕事のように見えるでしょう（「ArchegosがCredit Suisseを破綻させた場合、Softbankの崩壊でどの銀行が破綻するのか？」）。
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