ソース：https://x.com/KobeissiLetter/status/1894444656483533187
MicroStrategyの清算：
MicroStrategy（$MSTR）が55%以上下落したため、多くの人が「強制清算」について疑問を抱いています。
同社は現在、440億ドル相当のBitcoinを保有していますが、売却を余儀なくされる可能性はあるのでしょうか？
清算は可能なのでしょうか？ 説明しましょう。
現在、MicroStrategyは総額437億ドル相当の約499,096のBitcoinを保有しています。
各Bitcoinの平均取得コストは約66,350ドルです。
そこで、よくいただく質問があります。
Bitcoinが平均取得価格を大幅に下回った場合、$MSTRに何が起こるのでしょうか？
まず初めに、清算について言及されるのは今回が初めてではないことを申し上げておきます。
$MSTRは長年にわたってBitcoinを購入しており、それ以来、複数の弱気相場がありました。
これには、Bitcoinが7万ドルから1万5000ドルまで下落した2022年の弱気相場も含まれます。
今回はこれまでと状況が異なるのでしょうか？
まず、$MSTRの戦略は、追加資本調達能力に大きく依存しています。
負債が資産を大幅に上回る状況では、この能力は低下する可能性があります。
しかし、これは必ずしも「強制清算」を意味するものではありません。
なぜ彼らは資本調達能力を必要とするのでしょうか？それは彼らのビジネスモデル全体だからです。
1. 0%転換社債で資金を調達
2. Bitcoinを購入し、価格を吊り上げる
3. 新株をプレミアム価格で売り、さらに多くのBitcoinを購入
4. これを繰り返す
これは重要なポイントです。
現在、$MSTRは、約434億ドル相当のBitcoinに対して、約82億ドルの負債を抱えています。
レバレッジ比率は約19%です。
下記のように、この負債のほとんどは、現在の株価を下回る転換価格の転換社債で保有されています。
そのほとんどは2028年まで満期を迎えません。
それでは、この債務の信用契約について見てみましょう。
「強制清算」が起こるのは、企業に「根本的な変化」があった場合だけです。
この場合、$MSTRは、債券の早期償還が求められるため、Bitcoinの保有資産を清算する必要があるかもしれません。
では、「根本的な変更」とは具体的にどのようなものでしょうか？
エポックVCによると、会社の清算または解散には株主の承認が必要です。
事実上、清算を行うには、まず株主投票または企業倒産が必要です。
MicroStrategyにとっての利点は、時間を稼いだことです。
しかし、2027年以降、これらの転換社債が満期時に転換価格を下回ったままだったらどうでしょうか？
このようなことが起こるには、Bitcoinが現在の水準から50%以上下落し、その水準を維持する必要があります。
マイケル・セイラー氏は最近、清算について尋ねられました。
彼の答えは、たとえBitcoinが1ドルに下落しても、清算は行われないというものでした。
「ただ、すべてのBitcoinを買い取るだけだ」と。
理論的には良いように聞こえますが、転換社債の保有者を忘れてはなりません。
技術的な観点から見ると、$MSTRの強制清算は必ずしも不可能ではありません。
しかし、それは非常に考えにくいことです。
これは特に転換社債の構造と複数の価格変数によるものです。
「メーデー」事態が発生する必要があります。
また、マイケル・セイラー自身が現在、議決権の46.8%を保有していることも忘れてはなりません。
したがって、マイケル・セイラー抜きで株主投票を通過させることはほぼ不可能です。
会社に「根本的な変化」が生じた場合、セイラーは簡単に反対票を投じることができます。
とはいえ、$MSTRおよび/またはBitcoinの大幅な下落は、資本調達能力を確実に妨げるでしょう。
前述の通り、Bitcoinに投資される資本調達が続いていることは、$MSTRの戦略にとって不可欠です。
投資家は弱気相場でもこれに投資するでしょうか？
2024年に人気が出て以来、MicroStrategyにとって初の「弱気相場」が現在進行中です。
ここで疑問となるのは、投資家がこの下落を買い続けるのかということです。
マイケル・セイラーは「Bitcoinはセール中だ」と言っています。
この件に関するリアルタイム分析については、@KobeissiLetterをフォローしてください。
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