中国の不動産市場の崩壊が財政に深刻な打撃を与える：地方債務が過去最高の18.9兆ドルに達する

長年にわたり、北京はすべてが順調であるかのように装ってきました。経済成長は本物であり、5％の目標も本物であり、開発業者は支払能力があり、都市には資金が潤沢にあると。

さて、請求書が届きましたが、その大きさは中くらいの惑星ほどの大きさです。

日経新聞によりますと、中国の地方政府とそのシャドーバンキング部門は現在、134兆元（約18.9兆ドル）の債務を抱えているとのことです。

それは財政の穴であり、まもなく経済全体を飲み込もうとしています。

そして、北京が本当に公表したくない部分があります。これは、中国経済全体を動かし続けてきた原動力である不動産市場が、この半世紀で急落を続けているために起きたことなのです。

土地売却は、地下鉄路線から肥大化した官僚機構に至るまで、あらゆるものを資金面で支える魔法のATMのような存在でした。2021年には、各都市が総額約9兆元相当の土地を売却しました。

今年はかろうじて2.5兆円を捻出できる状況であり、それでも入札が行われないオークションが10件に1件の割合で発生しています。

中国の開発業者でさえ中国の土地を購入しなくなった時、その魔法が破壊されたと分かります。

地方自治体は、自分たちが知っている唯一の方法で穴を埋めようとしました。それは、まるで明日が世界の終わりであるかのように借金をするという方法です。

そして、その借入れを隠す必要があったため、彼らはそれを数千もの地方自治体融資機関（Local Government Financing Vehicles）に詰め込みました。これらは、採算の取れないインフラを建設し、損失を出し、その後補助金を受け取るために列をなす、ゾンビ企業のような存在です。

北京が絶えず資金を注入しなければ、半数は日の出までに倒産してしまうでしょう。

こうした状況が起きている一方で、中国はデフレの深みへと沈み続けています。デフレとは、価格が下落し、収益が減少し、負債は減らず、最終的には収支が破壊される経済のブラックホールなのです。

北京は引き続き利下げを続けることができますが、根本的な問題は深刻です。中国の成長はほとんど見られず、債務の維持コストが急速に追い上げてきています。

これが幻想が終わる瞬間です。

数十年にわたり、中国の成長モデルはシンプルなものでした：建設し、借り入れ、繰り返す。2008年に世界経済が崩壊した際、中国は債務を倍増させることでそれを救済しました。

モデルは自己消費しました。

バブルを再び膨らませる余地はもう残されていません。

中国経済は構造的な調整の初期段階に入っています。これはあらゆる経済学者が認識しているものの、いかなる政府も認めることのない類いのものです。

北京は、もう少しの間、問題の表面を覆い隠すことが可能です。データを隠蔽し、市場に口先介入を行い、銀行に偽装を命じることができるのです。

しかし、これほどの規模の債務爆弾を永遠に隠すことはできません。

いずれにせよ、重力には必ず勝てません。