ソース：https://www.youtube.com/watch?v=BcP8Y2pimLE
皆様、こんにちは。
ダリオ・シガータイムのポッドキャスト、第38回へようこそ。
先週は、控えめに言っても、またしても非常に信じがたい週となりました。
どこから話すべきか迷うほどで、世界中で生じている混乱は、もはや「ばかげている」という言葉では表現しきれないレベルに達しています。
いつものように、私は客観的な分析を徹底的に行い、市場で一体何が起きているのか、そしてその結果として将来何が起こり得るのかを理解していただくために、可能な限り最善の情報を提供できるよう努めてまいります。
まず第一に、先週は米国において、ドナルド・トランプ大統領が新たな大統領令に署名し、既に課されていた関税の上に、世界中の貿易相手国に対して追加関税を課すことを開始しました。
背景を補足いたしますと、ホワイトハウスの公式発表によると、トランプ大統領は2025年7月31日付で大統領令を発令し、相互関税率をさらに改定しました。
これにより、2025年8月7日より発効する新たな関税が各国に課され、その税率は10％から41％の範囲となります。
EUには特別規則が適用され、カナダには35％の関税率が設定されました。
これは、貿易不均衡を助長する慣行に対処するため、2025年4月2日の大統領令で導入された相互関税による輸入規制などの先行措置を基盤とするものです。
さらに、2025年8月7日付のホワイトハウス発表資料では、石油輸入を通じたロシア経済支援を阻止する目的で25％の関税が明記されました。
実際、トランプ大統領のスウィープ関税措置は現在、大恐慌以来の最高水準で施行されており、米国消費者の国産品購入を促進すると同時に、政府歳入の増加や企業活動の転換を促しています。
これが理論上の見解です。
しかし現実はどうでしょうか。
仮に全米民が即座に米国製品のみを購入すると仮定しても、実際には最初から最後まで米国で製造される製品はほとんどなく、企業がサプライ・チェーンを回復するには長い時間を要するでしょう。
関税問題においては、先週、日米間で悲喜劇が完全に展開されました。
米国側はドナルド・トランプ大統領の大統領令による新たな関税が基本関税に上乗せされると確認した一方、日本政府は当初「誤解があった」と表明。
その後、数週間前に合意した15％よりもさらに高い関税が課されることに気づいたのです。
もちろん、書面による合意は一切存在しませんでした。
ロイター通信は2025年8月7日、日本側が「米国は二重関税の適用ミスを修正し、日本製品への15％の報復関税が他の関税と重複しないことを約束した」と表明したと報じています。
直後に日本の通商担当トップである赤沢氏は、米国がSTI（関税の積み重ね）を回避し予想以上の関税を回避するとの確約を迅速に強調しました。
この混乱は、米国が日本が予想していたよりも幅広い品目に高い関税を課したことで生じた広範な関税実施に起因し、不満を招いています。
ジャパンタイムズ紙は週末に、米国が日本製品への普遍的関税の積み重ねを終了する発表を最終調整中と報じました。
しかし明確に、これは明らかな混乱の事例です。
日本政府は、大統領令が修正されるか、あるいは米国が日本との合意発効前に企業に課された追加関税を償還するかのいずれについても、米国側からの確認を得ないままメディアに情報を流し始めました。
日本政府は、自らが「単なる誤解」とによると、これほど慌てふためいたのでしょうか？
真に重要なのは株価が上昇し続けていることだからです。
実際、私が述べた一連の出来事の最中も、日本の株価は信じられないほど上昇を続けました。
もはや誰も事態を真に読み解こうとせず、理解しようともしていないかのようです。
なぜなら、日本がより高い関税に直面する事実と、今回の口頭合意が単なる約束に過ぎないこと、特に米国が合意成立までの間に日本に課された追加関税を補償するという約束が、今やほとんど空虚に映っているからです。
イングランド銀行のばかげた利下げは経済支援でしょうか？
いいえ、機能不全の英国政府支援です。
先週はイングランド銀行の事例もありましたが、これを「ばかげている」と表現するのは控えめすぎるでしょう。
中央銀行理事会では史上初めてとなる二度の投票を経て、ようやく25bpの利下げを5対4の僅差で決定しました。
これはインフレ率が2％目標を大幅に上回り、今後もその水準を維持すると見込まれているにもかかわらずの決定でした。
イングランド銀行は経済成長支援を理由に利下げを主張しましたが、最も荒唐無稽なのは、同銀行自身が様々なインフレ要因を列挙し、英国で依然として極めて高い水準にあるインフレの上方リスクを強調するなど、利下げすべきでない理由を長々と挙げていた点です。
2025年8月のイングランド銀行金融政策要旨では、エネルギー・食品・管理費の上昇によりCBIインフレ率が2025年にかけて3.5%に達すると指摘。
2025年6月の国家統計局消費者物価指数では、食品・非アルコール飲料のインフレ率が4.5%を示しました。
これは3ヶ月連続の上昇となります。
イングランド銀行自身、最新の推計によると今年の英国における食品インフレ率は5.5%に達すると警告しています。
ではなぜ利下げを行ったのでしょうか？
同銀行によると、経済を若干押し上げる決断が必要であり、現行の金利水準が依然として制約的であると主張できるためとのことです。
つまり、両立は不可能だということに、皆様もご同意いただけるのではないでしょうか。
英中銀の場合、インフレが予想を上回るペースで加速し続ける中、現行金利水準が制約的であるにもかかわらず、経済支援のために利下げが必要だったと主張しています。
この主張の愚かさを理解するのに、いったいどれほどの知性が必要なのでしょうか。
真実は何なのでしょうか。
英国政府は400億ポンドの財政赤字を早急に解消する必要があり、理論上は利下げによって一部の利子支出を削減できるでしょう。
これまで税収を増やすため、英国政府は様々な項目への課税強化を試みてきました。
特に富裕層や超富裕層に焦点を当て、中産階級には比較的軽微な影響に留めてきましたが、結果としてLER曲線の典型例とも言える状況で、予想を大きく下回る税収しか得られていません。
LER曲線とは何でしょうか？
これは、特定の国の経済にとって最適な課税水準が存在するとする理論です。
その水準以下では税率が低く政府の税収は減少しますが、経済成長が促進されます。
しかし最適な課税水準を超えると、税率が過度に高くなり、その結果、政府は税収を失うだけでなく、国の経済成長を阻害することになります。
実際、これは現在の英国で起きている現象です。
具体的な事例として、英国政府は2025年前半にキャピタルゲイン税を17億ポンド引き下げ118億ポンドとしたにもかかわらず、同国が激しい強気相場を経験しているにもかかわらず、税収が減少していることが挙げられます。
これまで議論してきた事象に共通する要素は何でしょうか。
米国を筆頭とする先進経済国政府の連携した政策は極めて明快です。
いかなる犠牲を払っても株価は上昇させねばならない。
その結果、経済の実態を隠蔽し市場参加者を満足させるため、物語全体が極端に歪められています。
先日、Appleの株の動きは、おそらく最も顕著な近例と言えるでしょう。
Apple株の奇妙な動き先週、ティム・クック氏が大統領執務室を訪問し、製造を米国に回帰させるため総額6000億ドルの投資を約束すると発表した後、Apple株はS&P500を約10％上回る急騰を見せました。
1日で5％以上、翌日も3％上昇するという異常な動きです。
一体、これほど多くのトレーダーの方々が完全に愚かなのでしょうか？
まず第一に、ティム・クック氏が政権を喜ばせるためだけに約束するのは今回が初めてではありません。
政権が交代したり関心を失ったりすると、約束はあっさりと忘れ去られるのです。
2018年には米国経済に3500億ドルを投資すると約束しましたが、当然ながら何も実現しませんでした。
ここででたらめを一つ。
おそらくティム・クック氏が2018年に言いたかったのは、今後数年間で市場から3500億ドル相当のApple株を買い戻す計画だったのではないでしょうか。
これは事実上、最終的に実現したことです。
そして今、ティム・クック氏はiPhoneやその他のApple製品を生産するため、米国での製造拡大に6000億ドルを投じると公約しています。
オッケー、ここで数字に語らせましょう。
ダリオだけが「これは理にかなっていない」と言っているわけではありません。
数字が物語っています。
現在、Appleは約360億ドルの現金同等物、190億ドルの有価証券を保有し、2024年には約1100億ドルのフリーキャッシュ・フローを生み出しました。
同社は現在のペースで毎年約1000億ドル相当の自社株を買い戻しています。
これは周知の通り、株価が何であれ続いている根本的な理由です。
仮にAppleがここ数年、実質的に収益成長を示さず、わずかな利益成長しか見せず、AIブームや投資家のFOMO（取り残される恐怖）の流れに乗れなかったとしても、その業績は極めて失望的なものでした。
何年も新製品を一つも発表できない状況です。
ビジョンプロの失敗、必死に収拾を図っているAppleカーの失敗、Apple AIの失敗などがありました。
昨年はAI搭載スマートフォンを発表しながらも、実際には提供できませんでした。
こうした行為により、同社は誤解を招く行為などに関する集団訴訟の対象となっています。
オッケー。
Appleの10年にわたる自社株買いは740億ドルに達し、米国における時価総額上位13社を除く全世界の企業の時価総額を上回っています。
これがAppleの資金の真の行き先です。
さらに、Appleが販売するスマートフォンの約40％は北米・中南米を含むアメリカ大陸で年間約1300億ドル規模で販売されています。
残りは世界中の市場です。
首に脳みそが付いているビジネスマンなら、サプライ・チェーンの100%を、他のあらゆる地域と比べて輸送・物流が著しく劣悪で、人件費・エネルギーコスト・不動産コスト・維持費などが非常に高く、6000億ドルもの投資を必要とする場所に移すはずがありません。
まったく理にかなっていません。
しかしながら、ご存知の通り、ここに一つの発表がありました。
ティム・クック氏がホワイトハウスを訪問し、24金台座付きのガラス製品をトランプ大統領に手渡し、米国政府から賛同の意思表示を得たことで、市場関係者はこれを歓迎しました。
彼らは、事実や状況が逆を示しているにもかかわらず、この方法で米国政府がAppleへの圧力を止めるだろうと考えているのです。
オッケー？
Appleが直面する課題：インドへの関税と生産拠点の移転ティム・クック氏がホワイトハウスに滞在中、米国は同日、インドに対し段階的に高くなる関税を課すか、その脅しを開始しました。
Appleは現在、非常に低コストで効率的な中国から、同様に低コストではあるが効率性の低いインドへ、生産の一部を移転しようとしています。
そして米国政府がインドに関税を課すと脅す理由は、インドがロシアから石油を輸入しているためです。
理論的にはAppleにとって不利ではないでしょうか？
8月7日、トランプ大統領はインドのロシア産原油輸入に対し50％の関税を課すとともに、Appleの投資を命じました。
インドには8月27日に発効する50％の実効税率を回避するための猶予期間が20日間与えられています。
しかし、なぜ市場関係者はこれを無視するのでしょうか？
それは、Appleが6000億ドルの米国投資約束に対する見返りとして、米国からの関税免除を獲得できると想定しているためです。
さらに考慮すべきは、Appleが生産の重要な部分を容易にインドへ移管できない点です。
繰り返し申し上げておりますが、製品の知的財産（IP）は存在しても、産業用IP、すなわち特定の品質と効率で製品を製造するノウハウは別物です。
特にAppleにとって重要な産業上の知的財産はすべて中国の手にあり、中国政府はすでに、中国国内の工場を他国に移転させることは許さないと明言しています。
特に、彼らが使用する技術的な機械設備の移転は認めないとしています。
以上述べた通り、この件は結局のところ進展が見込めません。
私が指摘した内容がAppleにとって好ましくないことは、さほど難解な話ではありません。
理論上はコストが大幅に増加し、義務を果たすために価格引き上げなどを余儀なくされる可能性があります。
失礼、義務ではなく「約束」と言うべきでした。
実際、正式な契約は結んでいないのですから。
仮にティム・クック氏がホワイトハウスで米国大統領に何か言い訳をしに行っただけで、6000億ドルを支払うつもりがないとしても、インドへの高関税自体が同社の事業と株価に悪影響を及ぼすのは当然です。
最良のシナリオでは、トレーダーたちはAppleが米国で6000億ドルを無駄にせず、インドで関税免除を得られると信じていないのです。
合理的に考えれば、株価は1週間で11.4％も急騰するはずがなく、横ばいで推移すべきでした。
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さて、分析に戻りましょう。
ああ、なんてことだ。
市場の狂気か、それとも操作の可能性か？
近頃のMAF（市場分析）は過大評価されすぎている。
この種の取引狂気を何と呼べば良いのかさえ分からない。
しかし確かに、大統領執務室に足を踏み入れ大統領の支持を得た人物なら誰でも買い値に値すると単純に考える人々は多い。
だが率直に申し上げましょう。
そんなものに理性的に投資している者が果たして存在するでしょうか？
誰もいないでしょう。
さらに疑問なのは、こうした発表のたびに、なぜ毎回非常にタイミング良く、非常に大規模な取引が事前に市場に流入し、結果として莫大な利益を上げているのかということです。
そして、なぜこうした運動の価格変動が、今回もまた、株式のガンマ・スクイーズを引き起こすよう巧妙に仕組まれた、異常なコールオプションのショート取引によって支配されているのか。
これはもちろん先週Apple株で起きたことであり、私たちが続いているシナリオです。
先週は事態がさらに荒唐無稽な段階に達しました。
トランプ大統領がMicron社が米国に2000億ドルの投資を約束したと発表したのです。
一体どういうことでしょうか？
Micronの時価総額は1240億ドル。
手元現金は約100億ドル、年間フリーキャッシュ・フローは約3億9000万ドルです。
どうして2000億ドルもの投資を約束し、他者にそれを信じさせられるのでしょうか？
これはまさに不誠実の極みと言わざるを得ません。
他に適切な表現が見つかりません。
しかし当然ながら、先週Micronの株価は12％急騰しました。
私がAppleについて述べた模倣戦略そのものです。
現代では、誰も語らなかったような合法的な市場操作が存在し、それが横行しているのでしょうか？
つまり、ここには明らかな市場操作が行われていると断言できるのでしょうか？
私の見解では、これは完全に公然と行われている行為です。
人々はApple株を徹底的に買い叩き、Appleと政権を良く見せようとしていました。
一方、政権は目を瞑っています。
なぜなら、株価が上昇している以上、規制当局が介入して人々を煩わせる必要はないからです。
少なくとも表向きは皆が利益を得て満足しているのですから。
これが現状です。
これが現在私たちが直面しているジレンマです。
この市場では空売りはほぼ消滅しており、当然のことでしょう。
つまり、ここ数週間で残っていた少数の空売り勢力は、巧妙に仕組まれた買い圧迫やショート・スクイーズによって、まるでブッシュに連れ出されて何度も殴打されるかのように叩き潰されました。
こうしたスクイーズの合法性を疑問視するのも無理はありません。
SNSで個人投資家を煽り、機関投資家の資金流入という実態を巧妙に隠蔽していたのですから。
そもそも、コールやオープンドアーズといった質の低い銘柄を、価格が既に異常な上昇を見せていない限り、どれほどの個人投資家が購入するでしょうか。
SNSのプロの煽り屋が騒ぎ立てても意味がありません。
しかし価格が先に上昇しなければ、コードが優れていると装うなどといった行為がなければ、人々はFOMO（取り残される恐怖）を感じず、あらゆる面で効果的に飛びつくことはありません。
あらゆるものを吊り上げるための調整が見て取れます。
実際にリアル・マネーを得る人々もいれば、紙の上だけの利益を得る人々もいます。
こうした運動に対して政治的な功績を主張する人々も存在するのです。
オッケー？
市場では全てが上昇しなければならないという指令を支持する動きです。
今本当に懸念されるのは、株価がこれ以上下落することは許されないという考えが、大多数の人々の脳裏に深く根付いていることです。
たとえ理にかなっていなくても、株を好まない人々であってもです。
最近、株式投資について相談してくる方の数が多すぎて、もう数えきれません。
以前は全く関心がなかった方々が、今や購買力が低下しているのを目の当たりにし、取り残される恐怖を感じているのです。
素晴らしい株式投資のおかげで裕福を装う人々も周りにいます。
しかし、私が常に申し上げているのはこうです。
もし本当に大金を稼いでいるのなら、なぜ朝起きて仕事に行くのでしょうか？
裕福な引退生活を送ったり、利益の一部を楽しんだりせずに。
大抵の場合、それは単なる誇大宣伝だからです。
つまり、人々は同程度の金額を投資するなら、むしろラスベガスでギャンブルをするでしょう。
そしてそれが良い賭けであれば、紙面上では10万、20万、30万、あるいは100万ドルを持っているかもしれません。
しかし繰り返し申し上げますが、それは帳簿上の数字に過ぎません。
リアル・マネーではないのです。
4月にはわずか数日で10兆ドルもの株式価値が消え去りました。
その価値は他の場所へ移動したわけではなく、ただ消え去ったのです。
この過大評価された株価の仕組みや、市場の流動性を誤解し過大評価することの危険性については、これまで何度も説明してまいりました。
画面に表示されている価格でいつでも株式を売却できると考えるのは危険です。
保有株数が非常に少ない場合、市場が静かな時にはその通りかもしれません。
しかし、事態が崩れ始めたり、システムに不具合が生じたりした場合、昨年4月や過去数年に何度も起きたように、売却できずに手詰まり状態に陥る可能性があります。
本日お伝えしているのは全て客観的事実です。
それらを体系的に整理し、皆様がご自身で情報に基づいた判断を下せるよう説明しているに過ぎません。
そして、現代において物事がいかに歪曲されているかを皆が理解することは極めて重要です。
なぜなら、米国NASAの代行長官が「2030年までに月面に原子炉を建設する計画がある」と発言し、人々がそれを信じるような状況に陥っているからです。
これは明確に深刻な問題です。
SNS、主流メディア、政治家、BBCなど、あらゆる媒体がこのニュースを報じ、信憑性を与えたのです。
まったくもって冗談でしょう？
そんなことが起こるはずがありません。
市場と実体経済の乖離皆様に、私たちが実際に置かれている状況を明確に理解していただきたいのです。
株式市場と実体経済の間には、どのような大きな乖離があるのでしょうか？
実体経済では、身の回りで起きていることがすべて見て取れます。
これは決して繁栄している経済ではありません。
停滞している経済状況を知りながら、それでも株式を購入したい衝動に駆られるとしたら、それはバブルが完全に現実から乖離している究極の兆候と言えるでしょう。
私が多くのポッドキャストで述べ、今週も投稿した通り、このバブルは極めて危険なものです。
様々な理由から、この状況は2026年まで続くものと予想しています。
政治的には、政府にはまだ多少の余地が残されています。
株価評価は異常な水準ですが、さらに異常化する可能性があります。
現時点で時価総額上位10％の銘柄が占める割合は、前回1929年に記録されたピーク値をも上回っています。
これらの事実は我々の眼前にあるのです。
危険を続いている要素も存在します。
例えば今週、日本最大の生命保険会社であるNippon Life（日本生命）が債券保有で巨額の損失を報告しました。
日本銀行が市場に継続的に介入している様子は、私が過去2週間にわたり指摘してきた通りです。
イングランド銀行は利下げの口実を作りながら、同時に金融システムを補修するために流動性を注入し続いています。
ドナルド・トランプ氏がFRBに利下げを強く迫っているのは、この「ゴムバンド」が限界まで伸び切っていることを認識しており、利下げこそが事態をもう少しだけ延ばす唯一の手段かもしれないと理解しているからです。
大統領は権限を超えた期待を抱いていますが、当然ながらそれは不可能です。
何事にも限界があるからです。
さらに、人々は利下げが問題を解決すると期待しています。
しかし利下げは単に債務コストを削減するだけで、債務そのものを消滅させるわけではありません。
米国の財政赤字が消えるわけでもありません。
通常、政府が外部要因による利益を得て支出削減に成功しても、赤字は減りません。
その資金は別の用途に転用され、赤字は残ったままになるのです。
政府は浪費癖が抜けず、まるで酔っ払った船乗りのように支出を続けるからです。
しかし今重要なのは、株価が上昇することだけです。
今後数週間も状況はほぼ変わらないでしょう。
8月18日のNvidia決算がメインイベントとなり、同社が予想を上回る業績を上げる可能性が高いです。
同社に関する悪いニュースが次々と報じられていますが、そんなことは問題ではありません。
ショーは続けられなければならず、できるだけ長く続くのです。
人々は支払い続けるでしょうし、高い代償を払うことになるでしょう。
どうか皆様、この嵐に巻き込まれず、これから訪れる驚異的な暴落の後に訪れるかもしれない、一生に一度の買い時にも備えられますように。
なぜなら、その暴落の後にこそ、非常に長い強気相場の経済サイクルが始まるからです。
皆様もきっと、その恩恵を受けるために、適切なタイミングで資金を用意し、飛び込みたいとお考えでしょう。
本日も私のポッドキャストをお聴きいただき、動画に「いいね」をいただき、チャンネル登録いただき、Xでのご支援をいただき、justdario.comでの記事をお読みいただき、コメントをいただき、誠にありがとうございました。
皆様にとって、素晴らしい一週間となりますようお祈り申し上げます。
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