ソース：https://www.youtube.com/watch?v=hbvdXPkL1Dg
今週の主要トピックの紹介皆さん、こんにちは。
JustDario Cigar timeの第40回へようこそ。
今週は2つの大きなトピックについてお話します。
1つ目は、金曜日に市場を揺るがしたPの煙幕作戦です。
しかし、私の見解では、ジェローム・パウエルがジャクソン・ホールでの講演で伝えた真の意味を、多くの人々は見失っていると思います。
その点について、そしてそれが中長期的に市場に与える影響について、詳しく分析いたします。
経済に与える影響はもちろんのこと、連邦準備制度理事会（FRB）の実際の考えについて、何が明らかになったのか、特に注目いたします。
第2部では、今週の主なイベントである、8月27日の米国市場取引終了後に発表されるNvidiaの決算発表について、詳しく解説いたします。
この会社は、ここ数ヶ月間に起こったことは、同社の事業、特に将来の予想にとって決して良い兆しではないため、投資家に説明すべきことがたくさんあります。
今日は、私が話す重要な情報を一切見逃さないよう、最後までご視聴ください。
金曜日は、パウエルのジャクソン・ホール講演に対する市場の反応が、リスク資産にとって素晴らしい一日となりました。
ジェローム・パウエル氏がジャクソン・ホールでの講演を開始してから数分後、主流メディアはすぐにヘッドラインを見出しで報じました。
彼らは、講演が終了するまで待って、ジェローム・パウエル氏が市場に伝えようとした真の意味を正しく伝えることをあまり気にもかけませんでした。
「パウエル氏、FRBは利下げが必要かもしれないと発言」
慎重に進めます。
これはロイター通信のヘッドラインです。
「パウエル、FRBは慎重に進める中、状況によっては利下げも妥当との見方を示す」とCNBCは報じ、同様の見出しが数多く見られました。
もちろん、株式取引アルゴリズムはこれを大喜びし、あらゆる株価が急騰しました。
しかし、同時に、非常に興味深いことが起こりました。
ジェローム・パウエル氏の講演が続いている中、リスク資産とリスク回避資産の両方が急騰し、米国債の利回りは低下し、その時点でまだ取引されていた他の主要国債市場も下落しました。
ちょっと待ってください。
なぜ人々はリスク資産と国債を同時に買い求めたのでしょうか？
これは矛盾していませんか？
もちろん、矛盾しています。
そして、トレーダーの目を引き付けるべきもう1つの要素は、株価が急騰し、国債は長期部分で動きのリスクが見られた一方で、金と銀の価格が大幅に上昇したことです。
金は1%程度、銀は3%近く上昇しました。
金曜日に起こったことを要約しましょう。
ジェローム・パウエル氏は、FRBがインフレ対策から部分的に後退する意向を示しました。
FRBは今後、平均インフレ率2%の達成を目指さなくなるということです。
つまり、先日数年の高インフレは、将来、目標を下回るインフレによって相殺されることはなくなるということです。
その代わりに、今後は単にインフレ率を2%に戻すことに注力するということです。
この政策転換は米ドルにとって明らかにマイナス要因となり、金曜日に大幅な下落をもたらしました。
その結果、リスク資産が急騰し、この2つの力が相殺して、ドル安は本質的に相殺されました。
皮肉なことに、投資家が祝賀ムードに沸く中、彼らのポートフォリオの実際の購買力は変化しませんでした。
FRBの発表を受けて国債が買い入れられたことは、本来は起こり得なかったことです。
しかし、ジェローム氏の「経済は大幅に減速している」というシンプルな発言が、ネガティブな見方を招いたのです。
金曜日に見られたのは、合理的な市場の反応ではありませんでした。
むしろ、さまざまな資産クラスのトレーダーたちが、ジェローム・パウエルの発言の中から自分たちに都合の良い部分だけを取り上げたのです。
ジェローム・パウエルの金曜日の発言が完全に理解されるにつれて、リスクオン資産とリスクオフ資産が今後、特定の方向に動き始めることがわかるでしょう。
ここでは、トレーダーたちの熱狂が落ち着き、ジェローム・パウエルの見解と情報に基づいて、中長期的に何が起こる可能性が高いかを説明します。
全体として、労働市場はバランスが取れているように見えますが、それは労働力の供給と需要の両方が著しく鈍化している結果生じる、奇妙なバランスです。
この異常な状況は、雇用に対する下振れリスクが高まっていることを示唆しており、そのリスクが現実化すれば、解雇の急増や失業率の上昇という形で急速に顕在化する可能性があります。
これは、ジェローム・パウエル氏が金曜日に使用したまさにその言葉であり、明確に多くの人々はそれを無視することを決めたようです。
この発言は、BLSが先週発表した大幅な修正を認識し、労働市場のトラブルを指摘している点で非常に興味深いものです。
しかし、この発言は、COVID以降、かなりの程度で見られるもう1つの非常に興味深い動きの重要性も認識しています。
総労働力参加率は、2020年の急激な落ち込みから完全に回復していないだけでなく、2000年に記録したピーク以来、長期的な低下傾向が続いています。
明確に言っておきますが、これは米国だけでなく、世界中で起こっています。
これは、いわゆるベビーブーム世代が大量に退職期を迎えていることが原因です。
この動向と、高い移民率、そして多くの人が計画より早く退職できるほど膨らんだ退職金口座が組み合わさり、これまで全体として非常に厳しい労働市場が形成されてきました。
この時点で、FRBの苦境は多少理解しやすくなります。
一方では、若年層が就職市場で深刻な困難に直面しており、過去1年間に大学を卒業した人の約60％が最初の就職先を探し続けている状況があります。
他方、統計は厄介なものです。
若年層の苦境は、ベビー衝撃世代の逆の動向によって相殺されています。
ベビー衝撃世代は、ゼロ金利政策下で数十年にわたり極めて緩やかな金融政策と好景気を享受し、莫大な資産を蓄積しました。
これにより、彼らは若年層よりも大規模に、かつ快適に退職することが可能となっています。
理論的には、この大規模な退職は若い世代に多くの雇用機会をもたらすはずですが、その多くは、むしろ削減されたり、人件費の安い国々にアウトソーシングされたりしています。
FRBは、労働市場の問題や潜在的な下振れリスクを認識していますが、結局、統計により、労働市場全体は比較的健全な状態にあると結論づけざるを得ません。
そのため、FRBは、将来は労働市場を全体として捉えるのではなく、特定のセグメントに焦点を当てる必要があると私は考えています。
実際、FRBが幅広いアプローチを堅持すれば、現在の米国政権の意向に反して、かなり長い間金融緩和を継続する正当な理由はありません。
ジェローム・パウエル氏はスピーチの中で、雇用関連用語を何回使用しましたか？
「雇用」は4回、「労働」は21回、「失業」は12回、合計37回でした。
一方、「インフレ」は63回と、ほぼ2倍の回数でした。
FRBの最大雇用と価格安定という2つの使命を考えると、これはFRBの真の懸念を明らかにしているのでしょうか？
インフレが最初から最後まで話題になっていないことから、FRBは一般的に労働市場を懸念しているのでしょうか？
いいえ、そうではありません。
現時点では、インフレはFRBにとって客観的により重要な焦点です。
この点を後で詳しく説明しますが、一連の利下げを予想しているトレーダーは間違っていると思います。
パウエル氏は、昨年、株式相場を押し上げ、キャメル・ライジング・キャンペーンがその功績を称賛されるよう、政治的な動機による利下げを9月に行うかもしれません。
これは、当時私の記事でも指摘したように、不適切な決定でした。
今日のFRBの措置は、不換紙幣制度の実験の終焉の始まりを告げるものです。
この不必要な利下げは、資産バブルを膨らませただけであり、赤字財政、政府債務の拡大、高インフレの続いている米国の長期金利を引き上げました。
今日のポッドキャストの続いている内容として、9月30日まで、Synindexで1ヶ月間、比類なき株式市場情報を無料でご利用いただき、その後1年間の購読をわずか15ドルで固定できる特別オファーをご案内いたします。
さて、FRBが深刻なインフレ問題を隠蔽するための煙幕について、分析に戻りましょう。
では、FRBの真の懸念であるインフレについて見ていきましょう。
まず、ジェローム・パウエル氏がこの問題について正確に述べた内容から見ていきます。
彼は、非常に興味深い発言をしています。
関税が消費者価格に与える影響は、現在では明確に見られます。
その影響は、時期や程度については不確実性が高いものの、今後数カ月にわたって蓄積されるものと予想されます。
その直後に、影響は比較的短期間で収まるというのが妥当なベースシナリオであると述べています。
物価水準の一時的な変化です。
もちろん、一時的とは一度だけという意味ではありません。
FRBは、短期的なインフレの動向により、労働者の購買力が大幅に低下し、賃上げ要求につながるリスクがあることを認めています。
しかし、FRBは、労働市場がそれほど逼迫していないと表現しており、現時点では、そのリスクは限定的であると見ています。
関税はインフレを押し上げるものの、FRBは、インフレが制御不能になるような物価・賃金スパイラルは現時点では予想していないと述べています。
彼らは、インフレ率とインフレ期待が2%の目標に堅固に定着していると主張しています。
この目標は、もはや長期的な平均2%のインフレ目標を意味するものではありません。
先ほど議論したように、この評価は現実から乖離しているように見えます。
2020年以降、価格は劇的に上昇しており、数年もの間適切に測定されていません。
賃金がこれらの実際の価格上昇に追いついていない理由はシンプルなものです。
消費者は、買物後払いローンやクレジット・カードの残高など、記録的な高水準に達している融資オプションに依存してきました。
私が説明しているすべては、重大な経済的矛盾を浮き彫りにしています。
金融資産価格の急騰により退職金口座が膨らみ、快適に退職生活を送るベビーブーマー世代がいる一方、労働力人口に残る人々、特に若年層は生活費を賄うのに苦労しています。
インフレに対抗するために賃金引き上げを要求する代わりに、多くの労働者は、声を上げれば職のアウトソーシングや移民に置き換えられることを恐れています。
そのため、彼らは、職を失うリスクを冒すよりも、生活費を賄うために消費者債務を積み上げ続けることを選ぶのです。
さらに、FRBのインフレ目標に対するアプローチの変化が示唆しているように、先日、2%の目標を大幅に上回る大規模な価格上昇は今後も続くでしょう。
数年前と比較すると、今日の全体的な物価水準が2%上昇することは、絶対的な上昇幅としてはかなり大きいことは容易に理解できます。
しかし、FRBはこれまで、この問題から国民やトレーダーの注意をそらすように細心の注意を払ってきました。
ジェローム・パウエル氏とFRBは、市場金利とインフレ期待をコントロールしながら、現実を隠蔽するための巧妙な煙幕作戦を展開しています。
彼らは、長期金利のコントロールを失うことが、世界経済、各国政府、そして特に金融システムの安定に深刻な打撃を与えることを理解しています。
しかし、この不安定さは、他の主要経済国でもすでに明らかになってきています。
日本および英国では、長期金利が過去最高水準を更新し、上昇を続いています。
月曜日は、金曜日の米国の長期金利と同様、一時的な安堵感が見られるかもしれませんが、全体的な傾向は上昇のままです。
これらの国々は、公的赤字が制御不能に陥り、政府予算政策も株式などのリスクの高い資産を優先しているため、トレーダーが購買力を維持するための安全な避難先としての長期債を見捨て、その先にある道筋を示しています。
この変化は、ボラティリティが著しく低い水準に抑えられていることでさらに強まっています。
VIXは経済減速が迫る中、わずか14水準にあります。
FRBも警告🚨を避けられなくなっています。
金や銀の投資割合が増加する一方、インフレに追いつくための「機会損失の恐れ」と「インフレを上回るリターンを求める圧力」が、投資家を高リスク・低リターン資産への配分へと駆り立てています。
本質的に、FRBは金融資産の過大評価を支えるためのレバレッジとしてインフレに依存する羽目になりました。
これが、FRBが本来の使命に従ってインフレと戦うことができなくなった理由、すなわちFRBによると説明されています。
中間層は、大規模な政府支出と債務不均衡を支える無謀な金融政策の負担を背負っています。
統計上は繁栄が示されていても、この世代は現実的には現代史上最も貧しい世代の一つです。
彼らは家を購入できず、緊急時の貯蓄を維持できず、退職後の貯蓄もできません。
生活費を賄うのに苦労し、消費者債務に溺れているからです。
この状況を株式が祝うのは馬鹿げていると思いませんか？
中間層は、ごく一部の人々だけが利益を得るシステムを支え続けることはできません。
さらに、ベビーブーム世代が退職後の安全保障を過大評価された資産価格に依存している状況は危険です。
特に米国では、株式に多額を投資した退職口座の価値が急落します。
これらの退職者は、再び労働市場に戻らざるを得なくなります。
しかし、その頃には自動化や海外移転により多くの雇用が失われている可能性があります。
これにより失業率が急上昇し、経済の弱さから企業が大規模なコスト削減に走ることで、状況はさらに悪化するでしょう。
一方、インフレは続いています。
なぜなら、インフレは本質的に貨幣現象だからです。
貨幣発行が継続すれば、過剰な流動性は経済に流れ込み、金融資産に蓄積され続けるでしょう。
経済の低迷により流動性が減少するのではなく、過剰な流動性が残存する限り、インフレは持続します。
最悪の場合、先進国の大規模経済は、ベネズエラやアルゼンチンで起きたようなインフレーション不況に直面する可能性があります。
政策当局者が問題の解決をインフレーションで先送りしようとする限り、このアプローチは経済が自然に成長している場合のみ機能します。
しかし、経済の自然成長が停滞している現在、インフレーションは問題を解決するどころか、指数関数的に悪化させます。
これが現在の状況です。
次に、今週注目される2つ目のテーマ、Nvidiaの決算プレビューに移ります。
Nvidiaの決算発表は、8月27日の米国市場終了後に予定されています。
現在、オプション市場は±7.5%の変動を暗示しています。
これは本当に驚くべき数字です。
なぜ、時価総額が4兆ドルを超える企業が、単一の決算報告に基づいて3000億ドルの価値変動を経験する可能性があるのでしょうか？
経済価値の6000億ドルの変動が瞬時に起こることは、明確に非現実的で、短期的な運動に過度に焦点を当てた流動性が極めて低く投機的な市場の結果に過ぎません。
Nvidiaにとってますます問題となっている根本的な要因です。
最初の主要な根本的な問題は、Nvidiaの中国に関する問題の深刻化です。
H20のGPOの生産を一時停止し、再開した後、再び突然停止した同社は、投資家に今年度の5～6億ドルの売上減をどう補填するかを説明する必要があります。
さらに、将来の売上減も市場に示した以前の予想に影響を与える可能性があります。
さらに、中国が自国のテクノロジー企業に対し、インフラに国内製半導体への切り替えをできるだけ早く求めるよう明言している点も重大です。
この命令はH20に限定されず、Nvidiaから何らかの形で購入したあらゆる種類のGPUを含む、中国企業による過去数年間の購入分すべてに適用されます。
ジェンセン・フアンは、中国買手に関連する直接的・間接的な売上高の約3分の1が消失した状況を、どのように補償するつもりなのか、投資家を説得できるでしょうか？
彼がこの状況をどう乗り切るのか見当もつきませんが、投資家が数字を検証せずに非現実的な主張を信じるのは初めてではありません。
それでも、中国政府はNvidiaの信頼性欠如と依存リスクを公に認めています。
この損害は、信じてください、長期にわたるものとなるでしょう。
今週、DeepSeek V3.1オープン・ソース・モデルのリリースにより、Nvidiaの投資家に対する明確な警告サインが現れました。
この動向は、中国が自国の企業に対し、AIインフラを迅速に国内半導体へ移行するよう積極的に促していることを示しています。
主にHuaweiを筆頭に、企業は迅速に適応しています。
この最先端のコスト効率に優れた高性能モデルは、UE8M0データタイプを使用して訓練され、同社はWitchetアカウントを通じて、UE8M0FP8が近日中にリリースされる次世代の国内製チップ向けに設計されたと表明しています。
Nvidiaに影響を与えるもう一つの見落とされがちな根本的な動向は、GPUの供給不足の拡大です。
先日無視されたニュースとして、MetaがGoogleからGPU計算能力を調達する$100億の契約を結んだことが挙げられます。
このニュースは、Nvidiaが主張するGPU需要の圧倒的な高まりにもかかわらず、Googleに余剰容量が存在する理由を疑問視すべきでした。
Googleが余剰容量をメーター単位で貸し出せる事実が、極端な供給不足の主張と矛盾しています。
Corewaveの不正なスキームも懸念材料です。
私が繰り返し警告してきたように、Nvidiaは株式発行による資本調達と財務の深さを活用し、GPUを前払いし販売を水増ししてきました。
一方、同社は過剰で不要な計算能力の供給契約を結んでいます。
OpenAIがMicrosoftを事実上置き換えたことは、CoreWaveの唯一の顧客である点で注目すべきです。
興味深いのは、Nvidia自体がCoreWaveの第二の顧客でありながら、同時にサプライヤー兼投資家として機能している点です。
NvidiaはCoreWaveのほぼ失敗に終わったIPOを支えただけでなく、その後も公開市場での株式購入を続行し、先日SEC13F報告書で明らかになったように、価格を極端に過大評価する水準まで人為的に引き上げました。
なぜこのような措置を講じたのか？
CoreWaveがビジネスモデルの持続可能性の欠如を暴露したことで、データ・センター需要の拡大がGPUの莫大な需要を生むという物語が揺らいだからです。
同様の状況は、他の大手テクノロジー企業でも起こっている可能性が高いものの、彼らはこれまで強力な既存事業でそれを隠蔽してきました。
画面のチャートをご覧ください。
OpenAIのGPT-4.5モデルとDeepSeekの最新オープン・ソース・リリースを比較したこの興味深いグラフは、コストのほんの一部でより高い性能を実現していることを示しています。
これまで構築されたGPU計算能力の大部分は、過剰なコストに過ぎなかったことが明確にわかりました。
ハイパースケーラーは、2000年代の通信会社と同様に過剰なコストと不要なインフラを蓄積してきました。
私の記事で指摘したように、大手テック企業の支出の拡大は、2000年代の通信業界の失敗とますます似てきています。
主流メディアはこの問題について沈黙を保っています。
なぜでしょうか？
もし広く報じられ認められれば、OpenAIやAnthropicのような企業が「AI開発に数百億ドルが必要だ」と主張する姿は愚かに見えるからです。
彼らの出資者は、実際の成果が乏しく、約束された収益が実現しない中で、過大評価された企業価値に莫大な資金を投じていることが露呈し、さらに悪印象を与えるでしょう。
データ・センターがバブルであり、特に米国経済が破裂した際に深刻な影響を受ける可能性があるという兆候はますます強まっています。
これらの動向を踏まえると、NvidiaはもはやGPUを大量に販売し続けているという建前を維持できなくなっています。
Nvidiaの企業としての信頼性は、中国だけでなく、米国政府がIntelに10％の株式を取得する一方、中国が完全に支援する状況下で、米国からも深刻な疑問視を受けています。
Nvidiaは中間で挟まれています。
明確に両政府はNvidiaを完全に信頼しておらず、おそらくジェンスン・フアンが裏で進めたNvidiaの価値を天文学的な水準まで膨らませるための策略の規模を把握しているかもしれません。
これらの行動は長年記録されており、考えるだけで吐き気を催します。
今週起こると私が考えることは以下の通りです。
Nvidiaは再び予想を上回る業績を発表するでしょう。
なぜなら、彼らは自ら掘った深い穴から突然抜け出す余裕はないからです。
それは完全に狂気の沙汰です。
彼らは2018年のドコモ・クラッシュと暗号通貨マイナーのクラッシュ後にSECから2度も罰金処分を受けています。
そして今回は、市場全体に深刻な影響をもたらすような大規模な帳簿の改ざんを行っているため、明確に多くのことを免れているのです。
規制当局は目をつぶっていますが、Nvidiaは現実をあまり誇張し過ぎないように注意する必要があります。
トレーダーたちがパウエルの演説の99%を無視し、ジェンスン・フアンの発言から見つけたわずかな強気な部分だけに固執したように、Nvidiaもまた、予想を上回る業績を発表するだろうと思います。
ジェンスン・フアンは彼の予測を発表し、市場は当初、好反応を示すかもしれません。
しかし、このイベントを中心に構築されたあらゆる選択肢を考慮すると、マーケット・メーカーは、アウトオブザマネーで失効するオプションの数を最大限に増やし、巨額の利益を得ようとするでしょう。
金曜日以降、大手プレーヤーたちが、Nvidiaについて、特にジェンスン・フアンの約束について、彼らの本音を明らかにし始めるでしょう。
その約束は、現実とますます矛盾したものになっていきます。
人々は現実を無視します。
なぜなら、株価が上昇し続けるため、誰もが天才のように感じられるからです。
パランティアやコア・ウェーブのように最終的に暴露された他の企業と同様、人々はNvidiaが完全に過大評価されていたことに気づくかもしれません。
主要メディアが「史上最も過大評価された株式」と報じるヘッドラインが、近い将来にNvidiaのパンドラの箱を開ける可能性もあります。
証拠は客観的に存在していますが、多くの人が続いている形で無視しています。
彼らは再び無視しようとするでしょうが、Nvidiaへの監視は強化されています。
ジェンスンの約束や地政学的戦略は現実によって裏付けられていません。
むしろ逆で、先日Nvidiaの価格動向は既に懐疑的な見方が高まっていることを示しています。
この懐疑は調査へと発展し、最終的にこの巨大な詐欺が崩壊し、史上最大の価値喪失を引き起こす可能性があります。
この環境下で注意深く行動し、ポートフォリオを適切に管理するよう、皆さんに警告します。
繰り返しますが、私は決して誰にも詐欺を空売りしたり、空売りを勧めることはありません。
これは市場で最もリスクの高い取引の一つです。
タイミングが完璧でない限り、ほとんどの場合、より多くの損失を被ることになります。
たとえ最終的に正しいとしても、詐欺の場合、空売りで深刻なトラブルに巻き込まれる可能性があります。
金融市場の核心にあるこの巨大な癌から距離を置く方が、不要なリスクを冒して利益を得ようとするよりも賢明です。
本日も私のポッドキャストを聴いていただき、動画にいいねをいただき、チャンネル登録していただき、Xでサポートしていただき、justdario.comの記事を読んでコメントしていただき、誠にありがとうございます。
皆様に良い一週間をお過ごしいただけますようお祈り申し上げます。
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