火遊び：トランプの危険な低金利推進

ソース：https://justdario.com/2025/07/playing-with-fire-trump-dangerous-push-for-lower-interest-rates/

今では、ラトニック氏、ベッセント氏、あるいはトランプ氏自身から、FRBに対する口頭での激しい非難が聞かれない日はありません。FRBの議長は、忘れてはならないことですが、ドナルド・トランプ氏自身が指名した人物です。なぜ、ジェローム・「バーンズ」・パウエル氏に対してこれほど激しい非難が浴びせられるのでしょうか？彼らによると、FRBは金利を1%まで引き下げ、米国の政府債務の利息費用を年間7,000億米ドル削減すべきだということです。

まず第一に、FRBが金利を引き下げたからといって、投資家が現在の利回りで米国債や米国財務省証券に同じ額の資本を割り当てるようになるわけではない。米国だけでなく、世界中の多くの権力者が理解していない重要な要素が1つあります。それは、自由市場では、金利は資産クラス間の資本配分を決定する最も重要な要素の1つであるということです。

中央銀行が設定する金利が低すぎると、投資家は当然、期待収益率の高い資産クラスにより多くの資本を配分することになります。
固定収入の金利は常に名目金利であるため、投資家は、資本増価ではなく資本維持を目的とした金融商品に投資するかどうかを決定する際に、インフレ率を考慮に入れます。投資家が、米国労働統計局が毎月発表するCPIレベルに基づいて独自の判断を下しているとお考えの場合は、その考え方を改めるべきでしょう。投資家は皆、日常生活で感じるインフレ率に基づいて投資判断を下します。その結果、BLSが今月は物価が上昇しなかったと発表しても、投資家は、仕事による収入と投資による収入を合わせた収入に対して、自分がどれだけ支出をしたかを無視することはできないのです。銀行預金、短期国債、財務省証券の利回りが、投資家の資本保全と最終的な価値上昇の要求を満たせなくなった瞬間、投資家は当然、他の資産クラスに流れてしまうでしょう。
株式、暗号通貨、社債などの他の資産クラスは、リスクが高いという理由だけで、当然、より高いリターンをもたらします。ここでもまた、金利が重要な要素となります。なぜなら、金利が低すぎると、堅実な企業やプロジェクトだけでなく、ゾンビ企業も資金調達が可能になり、破産せずに事業を継続することができるからです。これは、リスク・プロファイルが人為的に低下し、理論的にはリスク・フリーである国債と同じリスクでより高いリターンが得られるという誤った印象を与える、明らかな歪みです。

2つ目の非常に重要な要素は、FRBを、その機関が米国の中央銀行にすぎず、その行動の影響は米国の国境を越えないかのように扱うことです。これまで何度も述べてきたように、グローバルな金融システムが相互に密接に結びついている状況において、中央銀行の政策を単独で捉えることは誤りです。今回のFRBの利上げ政策が、投機的な資産クラスに対する需要を抑制する上であまり効果が見られない理由、そして株式バブルが私を含め多くの予想よりも長く続いている理由は何だと思いますか？それは、他の中央銀行、特に日本銀行が、自国の国境内に留まらない通貨を過剰に発行し、グローバルな金融システムに安価な資本を供給し続けているからです。

多くの人が理解できていない第三の重要な要素は、中央銀行がリスク資産の需要が非常に高い、あるいは完全に非合理的な状況下で金利を引き下げることは、実体経済に何の役にも立たないどころか、むしろ逆効果になるということです。なぜでしょうか？金利を引き下げることは、金融条件をさらに緩和し、金融システム内の通貨供給量を増加させるからです。株式やその他のリスク資産が資本を強力に引き付ける状況では、金利の引き下げは直感に反して実体経済に悪影響を及ぼします。なぜなら、実体経済から資源が流出し、その実体経済価値に比べて価格がますます高騰する投機的かつ非生産的な資産に流用されるからです。これは、私が先週の週末にXで共有した、私が述べていることの例です。

「Nvidiaを今購入する人たちは、先日初めて購入した人が多いと聞きましたが、通常、1年間で20%のリターンを期待しています。それは、時価総額が1兆米ドル増加することを意味します。

さて、考えてみてください。Nvidiaは12ヶ月間で1兆米ドルもの実体経済価値を増加させることができるでしょうか？この会社は、年間収益が1,500億米ドル（その大部分は疑問視される部分も大きい）で、従業員数は36,000人であり、4兆米ドルもの経済価値を明らかに有しているとは到底言えないことを考慮しても、です。

これを客観的に見れば、GDPを基準にすると、Nvidiaだけで世界第4位の経済大国となります。Mag 7の価値をすべて合わせると、14億人の人口を抱える中国のGDPに近づきます。

これは過大評価ではありません。もはやバブルでもありません。これは、基本的な経済のルールと数学について、大多数の人々が持つ無知と愚かさに他なりません。

紙の利益を楽しんでください、皆さん。しかし、同様に紙であるこれらの利益は、小さな火花が近づいて火をつけるだけで、すぐに炎上してしまうことを忘れないでください。」

PalantirからOKLO、Bitcoinの財務戦略を追求するために資金調達を行う企業が増えていること、実体経済が低迷しているにもかかわらずクレジット・スプレッドが底値で取引されていることなど、信じられないほどの資本の誤配分例を挙げればきりがありません。

さて、現在の状況下で、米国政権がFRBに利下げを迫ることに成功した場合、何が起こると思いますか？ジェローム・パウエルが利下げに同意した昨年、民主党の選挙戦を支援し、ドナルド・トランプの再選の可能性を弱体化させるという唯一の目的のために、株式市場が急騰したことは、すでに目に見えた結果でした。

FRBが現在の政権の意向通り、金利を引き下げた場合、次のような事態が起こります。

株式、暗号資産、その他のリスク資産には資本流入が加速し、バリュエーションはさらに歪むでしょう。
国債の金利費用で名目上7,000億米ドル程度の節約を達成するには、米国政府は短期T-Billに資金調達を前倒ししなければならないでしょう。なぜなら、強力なイールド・カーブ・コントロールが実施されない限り、投資家は長期米国債の保有をますます嫌がり、それらを売却して長期利回りを押し上げるからです。
他の国々は、既に数年間で米国債務の総保有額を約50％から約30％まで削減しており、より信頼できる外貨準備の代替手段を探求する動機がさらに強まるでしょう。金は、その結果として需要が回復する資産として明らかに注目されるでしょう。
個人投資家は、リスク資産に対する底なしの需要を示しているにもかかわらず、金利の急激な引き下げが発生した場合、現在よりもさらにインフレ対策として機能しない預金や国庫短期証券（T-Bills）に流動性を保持する意欲は高まらないでしょう。その結果、非常に流動性が高く、より魅力的な代替資産である銀への需要が拡大するでしょう。
無限に愚かではない債券投資家は、私が前述のようなより魅力的な代替手段から資本を引き付けて債務の増額や借り換えを行いたい場合、金利の低下を、企業に対する信用プレミアムの引き上げという形で補うでしょう。しかし、信用プレミアムが適切な価格に設定され始めたときに、企業の債務不履行が相次ぎ始めるのです。FRBが積極的な利下げを開始した後、毎回起こったような逆の現象は起こらないでしょう。

結局のところ、米国は短期的には政府債務のコスト削減を達成できるかもしれませんが、その間に拡大したバブルが最終的に崩壊したらどうなるのでしょうか？ 2007年にFRBが利下げを開始した後、2008年に起こったように、あるいは2019年にFRBが利下げを開始した後、2020年に起こったように、経済に与える最終的なコストは、公的予算の短期的な節約額よりもはるかに大きくなるでしょう。明らかに、FRBが今すべきことは、金利を引き上げ、投機的なバブルを崩壊させ、その後、経済を立ち直らせるために必要な救済費用をまず抑制することです。しかし、そんなことはあり得ないでしょう。次回の選挙までに経済が回復する確信がない限り、そのような措置をリスクを負って実行する政治家が存在するでしょうか？もちろんいません、特に西欧では。これが、実体経済にほとんど利益をもたらさないまま、このバブルを可能な限り長く膨らませ続ける努力が、この持続不可能な構造が自らの重みで崩壊するまで続く理由です。