ソース：https://www.reuters.com/markets/global-markets-recession-graphic-2025-05-08/
- 貿易摩擦が世界的な景気後退のリスクを高めます
- アナリストは、景気後退は依然として回避可能と見ています
- 株価は反発しますが、決算シーズンはいくつかの示唆を与えます
ロンドン、5月8日（ロイター通信） – 世界的な景気後退のリスクが市場の懸念事項として再び浮上していますが、経済データや主要な金融指標は、一見したほど明確ではありません。
4月にドナルド・トランプ米大統領が発表した、ほとんどの相互関税を90日間停止するという措置は、投資家の最悪の懸念を和らげましたが、企業と消費者の信頼への打撃は深刻になると予想されます。
Zurich Insurance Groupのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ガイ・ミラー氏は、「関税に関する何らかの合意が成立したとしても、景気後退のリスクは著しく高まっています。米国の景気後退のリスクは50%で、その可能性は極めて高いです」と述べています。
世界的な景気後退のリスクについて、注目されている指標が示す状況をご紹介します。
1/ ハード VS ソフト
景況感指標などのいわゆるソフトな経済指標と、雇用統計などのハードな経済指標との乖離により、景気後退のリスクを判断することは困難です。
最新の米国の雇用統計は経済の回復力を示していますが、米国における第1四半期の経済縮小とユーロ圏の経済拡大は、相互関税措置に先立つ企業の事前対応によるものとして説明されています。
一方、企業と消費者の景気動向指標は悪化しており、一部では成長鈍化が間もなく現実化する兆候と捉えられています。
4月の米国の消費者信頼感は、ほぼ5年ぶりの低水準に落ち込みました。個人消費は米国経済活動の3分の2以上を占めるため、その動向は極めて重要です。ユーロ圏の投資家心理指数は、4月に急落した後、回復しましたが、依然としてマイナス領域にとどまっています。
MUFGのシニアエコノミスト、ヘンリー・クック氏は、「ユーロ圏の景気後退は短期的に留まり、比較的軽微なものにとどまるだろう」と述べています。
Zurichのミラー氏は、米国経済の状況を示す最もタイムリーな指標として、毎週発表される新規失業保険申請件数を注視していると述べました。
2/ 考えを変える
成長予測の大幅な下方修正は避けられません。
ロイター通信が経済学者たちに対して行ったアンケート調査では、わずか3ヶ月前には力強い成長を見込んでいたものの、今年は景気後退のリスクが高いとの見方が示されています。
Barclaysは、この状況は、世界的な景気減速と、米国およびユーロ圏の軽度の景気後退が相まって生じているものと見ています。
しかし、景気後退は決して避けられないわけではない、とエコノミストたちは言います。米国が早期に貿易協定を締結したり、減税を実施したりすれば、リスクは低下するでしょう。一方、ユーロ圏経済は、低金利と財政刺激策によって緩衝される見通しです。
「少なくともユーロ圏では、賃金の上昇と予想よりもハト派的な中央銀行の政策により個人消費が回復することが、深刻な景気後退を回避する主な要因となるでしょう」と、Bank of America のエコノミスト、ルーベン・セグラ・カユエラ氏は述べています。
3/ 需要はどこにあるのか？
商品市場からのシグナルは、急激な成長の鈍化を示しています。
今年に入ってからの原油価格は約16%下落し、1バレルあたり60ドル前後で推移しています。この状況が続けば、2025年は2020年のCOVID危機以来、原油にとって最悪の年となるでしょう。
確かに、これらはOPECの供給増に対する期待も反映していますが、アナリストたちは、世界的な成長の鈍化に伴う需要の低迷というより大きな状況も価格下落の要因となっていると分析しています。
景気循環の先行指標として「銅博士」と呼ばれる銅は、4月上旬に1年ぶりの安値をつけた後、回復傾向にありますが、3月の高値にはまだ及んでいません。
Citiは、米国の関税、特に製造拠点である中国に対する145%の課税により、銅の物理的な消費と製造業の活動が鈍化するため、今後3ヶ月から6ヶ月は弱気の見通しです。
4/ ミスター・ボンドを信じますか？
国債市場は、米国の関税による景気減速への懸念を反映していますが、中央銀行が迅速に利下げで対応すると市場が想定しているため、景気後退リスクの高まりは反映していません。
中国は水曜日に金利を引き下げ、貿易戦争の打撃を緩和しました。トレーダーたちは3月以降、欧州中央銀行（ECB）の利下げ予想を強めています。彼らは、12月までにECBがさらに60ベーシスポイントの金融緩和を行うと予想しています。
トレーダーたちは、関税措置の一時停止を受けて、より積極的な予想を後退させたものの、FRBは12月までに約80ベーシスポイント、2026年半ばまでに115ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。FRBは水曜日、金利を据え置き、インフレ率と失業率の上昇リスクが高まっていると発表しました。
ドイツ銀行のマクロストラテジスト、ヘンリー・アレン氏は、「近年、FRBファンド先物はFRBのハト派的な姿勢を一貫して過大評価してきました」と述べています。
また、景気後退の指標としての信頼性が疑問視されているものの、イールドカーブにも注目してください。
10年物国債利回りと2年物国債利回りの差は、昨年からプラスとなっています。イールドカーブが逆ざやになることは、これまで景気後退の先行指標とみなされてきましたが、景気後退が近づくと、イールドカーブは通常に戻ることが多い傾向があります。
「最近の景気循環では、景気後退はイールドカーブが逆ざやになった時点で始まったのではなく、中央銀行が急速に金利を引き下げ、短期の利回りが長期の利回りよりも急速に低下したためにイールドカーブが正ざやに戻った時点で始まったのです」とアレン氏は述べています。
5/ 株式も好調
株価の反発は、景気後退の懸念が後退したことを示唆しています。ドイツの株価は過去最高値に近づき、ニューヨークと東京は先月の安値から15%以上上昇しています。
ただし、企業の収益には注意が必要です。
スウェーデンのElectroluxは、見通しを引き下げ、Volvo Cars（VOLCARb.ST）、コンピュータ・ガジェットメーカーのLogitech（LOGN.S）、飲料大手のDiageo（DGE.L）は、不確実性から目標を放棄しました。General Motors（GM.N）は、好調な業績を報告したものの、通年の見通しを引き下げました。
Zürichのミラー氏は、「第1四半期は、おそらく影響を受けていない最後の四半期であり、第2四半期以降は関税が要因となるでしょう」と述べています。「不確実性を考慮すると、株価は少なくともその一部を反映しているはずだと思います。しかし、これまでのところ、そうはなっていません」
ロンドンからのダラ・ラナシンゲ、ミラノからのステファノ・レバウドによる報道。編集：ヨルク・バチェリ、キルステン・ドノバン、野見山千津。
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