ソース：https://www.zerohedge.com/markets/next-market-crash-will-break-our-fragile-brains
オーストリアのレンズを通して経済を見る人々を批判する人々について考えるとき、私はいつものように面白いと感じます。古いジョークですが、私のような「ニュースレターの執筆者」は、ポートフォリオの管理は決してうまくいかないので、生計を立てるためには、経済に関する私の見解だけでなく、ニュースレターそのものに恐怖を感じさせて購読させる必要があるのです。
しかし、少なくとも現時点では、私が2025年に向けて注目している株式は、今年持ちこたえています（現在、等加重ベースでS&Pの+1.9%に対して+10.4%ほど）。そして、数え切れないほどのポッドキャストで説明してきたように、私はオーストリア学派中心のニュースレターを書いています。なぜなら、それは私が理解できる限りにおいて、経済と金融の世界に関する私のコアな信念の基礎から導き出されたものだからです。
つまり、私はまずオーストリア学派の思想家であり、次に「恐怖をあおる人」なのです。
別の例として、私の友人であるピーター・シフ氏を挙げましょう。私はピーター氏をよく知っており、倫理的に非の打ちどころのない人物であり、自由市場資本主義に対する確固とした見解を正直に述べている人物であると信じています。彼はたまたま金鉱会社を経営しているため、経済に関する信念に誠実さがない人物であると常に批判されています。しかし、私は真実を知っています。彼が金鉱会社を経営しているのは、それがそもそも彼の信念に基づくものであり、その逆ではないからです。
そして、少し現実的に考えてみましょう。市場や経済に対する私たちの「悲観的な」見解は、私のような人間が「現実」と呼ぶもので、小売投資家、機関投資家、セルサイドのアナリスト、企業の経営陣、金融メディアの関係者、政府、中央銀行、そして世界金融経済に何らかの関わりを持つほぼすべての人々といった、強気一辺倒の金融市場参加者の大多数をはるかに上回っています。私たち「ニュースレター執筆者」が、生計を立てるために自らの信念を売り込む必要があるのと同様に、金融業界で働く人々の大半も、生計を立てるために自分たちのクソや信念を売り込む必要があるのです。
私たちオーストリア人はまだ現代貨幣理論を覆してはいませんが、 FRBがインフレの動向を予測できないたびに、また市場が下落するのを見てCNBCキャスターやウォートン校教授が青ざめるたびに、そして金融機関が資本に対して楽観的過ぎて破綻するたびに、金融界の主流から信頼性が少しずつ失われ、それが金融界の片隅にある私たちの暗いアルミホイル帽をかぶった一角へと浸透していきます。
そして、私は真っ先に認めるでしょう。名目上の株式市場のスコアボードだけでなく、そこに含まれるすべての参加者の一般的な心理状態においても、ここ数十年間、グローバル経済に関する「確立された」見方が支配し続けていることを。スポーツの賭け事をする人なら、常に本命に賭け、99回賭けて99回とも本命が勝った場合、100回目の賭けでも本命に賭けるでしょう。
ですから、今週の金曜日の市場の暴落の後、トム・リーのようなストラテジストたちは、彼らに最も得意なことをさせました。つまり、金融メディアに復帰し、すべては順調であり、今回はこれまでとは違うわけではないと宣言し、投資家はマクロ経済状況や株価、あるいは翌日に小惑星が衝突して確実に死ぬことが保証されていても、常に市場の最高値で買い続けるべきだと主張したのです。
もし聞いたことがあるなら、止めてください。
トム・リーが過去10年間の市場を「的確に言い当ててきた」ことは否定できません。私は、正当な評価をしなければなりません。 評価やマクロ経済をまったく気にせずに、鼻をつまんで株を買うことが、過去10年から20年の間、利益を生み出す最も効果的な方法でした。しかし、あなたがこれまでに読んだことのある金融関連の文献のどこかに必ず書かれているように、「過去の実績は将来の成果を保証するものではない」のです。
そして、CNBCに毎日出演しない人々、例えばウォーレン・バフェットのような人々は、別の道を歩んでいます。現金化です。
たまたまの偶然でしょうか？
押し目を買うという方針はほとんど変わっていませんが、その方針が歌われる環境は変化しています。現在、株価収益率（PER）は40倍に迫る水準で推移しており、これは2000年代のドットコム・バブル期に一度だけ記録された水準です。
しかし、株価収益率が30倍の時に市場の株価収益率やマクロ経済が問題にならなかったのであれば、なぜ株価収益率が40倍の時に問題になるのでしょうか？
この評価に対する無関心は、401(k)やETFの「パッシブ入札」が常に市場をあらゆる価格で買い支えていること（ビル・フレッケンスタイン氏がジュリア・ラローシュのポッドキャストでここで詳しく説明しており、先週出演した際にはここで更新されています）によって助長され、FRBが無制限に買い支えるという広く認識されている考えと組み合わさり、さらに、COVIDの結果として前例のないほどの流動性が供給されたことと組み合わさり、 小口取引アプリの登場により、株式市場が文字通り地球上のあらゆる人々にとって利用可能になったことと相まって、株式市場だけでなく、経済や金融の基本的なファンダメンタルズに関する期待や心理を歪めています。これは、おそらく50年前には想像もできなかったことでしょう。
現代貨幣理論は、すべてのトレーダーや投資家が飲み込まざるを得なかった、リスクを求めるマリファナの食用品のようなものであり、その結果、市場は飽くなき欲求に駆られた状態が数十年も続いています。
実際、流動性があまりにも至る所に存在し、市場が不正操作されているため、人々は、私の理解では、ほとんど製品やサービスを提供しておらず、ほぼ完全にデジタルで存在する資産クラスである暗号で、3兆ドル以上の投機を行っています。
もし、過大評価された株式は時に認識するのが難しいという主張を試みたいのであれば、特にそれが上昇を続けているように見えるだけで、評価額も拡大し続けているように見える場合、それは一つの考え方でしょう。しかし、3兆ドル相当の暗号通貨が何らかの形で「過小評価されている」と、まじめな顔をして主張できる人がいるでしょうか。ましてや、それが何らかの目的を果たしていると主張できる人がいるでしょうか。
時価総額による上位19の暗号通貨の一覧は次の通りです。
Bitcoinは一旦脇に置いておいて、ネットワークのプロトコルに価値があると仮定しましょう。他の18の通貨は何をしているのでしょうか？Dogecoin？Sui？Hedera？トップ50の残りの通貨はさらに興味深いものです。Uniswap？Polkadot？Ondo？Kaspa？VeChain？
まるで『メジャー・リーグ』の選手たちが開幕前にロースターを読んでいるような気分です。
「リッキー・ヴォーン、ウィリー・ヘイズ？ほとんど聞いたことがありません。ミッチェル・フリードマン？」
これらの「モノ」は一体何をしているのでしょうか？ 私が知る限り、ほとんど何もしていません。ただし、Ethereumがこの1週間で負債額が15億ドルに達したように、それらを保管している人にとっては別です。
私は、BitcoinとEthereum以外の暗号通貨市場のほぼすべてが、単なる過剰なだけだと確信しています。
もちろん、株式市場にも同じような無駄な過剰が存在します。何千もの企業が現金を燃やしながら生き残り、経営陣の報酬を株式売却益のみで賄っているという形です。しかし、少なくとも、これらのまったく役に立たないでたらめな株式は、自社の製品やサービスについて、それが人類に何をもたらすかという馬鹿げたストーリーをでっちあげるという礼儀正しさがあります。DogecoinやFartcoinのような冗談の暗号通貨は、それすらもしていません。これらは文字通り、純粋で無用の投機を体現しており、それぞれの名称は、それを購入する投資家をあざ笑うかのように付けられています。Fartcoinに関するNBCの記事の最初の段落は、「はい、その名前はFartcoinです。はい、まったく役に立ちません」というものです。
「思い上がりは転落の始まり」という諺が1%でも当たっているとすれば、私たちは予想外の報いを受けることになるでしょう。投資収益率を気にしていないという主張を伝えるために、生放送で100ドル札の入った大きな袋に火をつける以外に、Hawk Tuahの暗号コインのようなものを購入する以上に思い上がりに満ちた行為はありません。
そして、株式でも同じようなデタラメがまかり通っています。
先週、国防総省が支出削減を行う可能性があるという見出しが一時的に出た際、国防支出と何らかの関連があることが広く知られている株式であるPalantirは、18ヶ月にわたって放物線を描くように上昇し、株価が10倍近く上昇したものの、1セッションで5%下落しました。ファンダメンタルズに少しでも関心のある投資家であれば、その週に入る前に、株価収益率が約550倍、売上高が約95倍という水準は、すでに極めて強気な水準にあると指摘していたでしょう。
5%下落した後でも、株価は12ヶ月の収益の530倍、12ヶ月の売上の86倍で取引を終えました。つまり、この2年間、株価は上昇を続けていただけですが、わずかながら現実のひずみを経験したということです。
「半端な頭脳を持つアナリストや、少しばかりの金融知識を持つ投資家なら、おそらく、あるいは本来なら、この企業の評価額の引き下げを予測できたはずだ」と考える人もいるでしょう。
しかし、そうではありません。素粒子レベルの現実を受け入れ、そもそも株価はおそらく今日のような水準で取引されるべきではないという考えに同調するのではなく、ジム・クレイマーはTwitterで株価の動きを逐一確認し、その会社を応援しました。その口調は極めて淡々としたもので、根拠がなくとも、強気派は株価が何度でも、何度でも、際限なく倍になるはずだと言っているように私には聞こえました。ご覧ください、この「分析」を：
そして、市場全体についてコメントする際、クレイマーは同じような口調で、強気派は常に正しく、弱気派は常に大量のクソを食らうべきであり、市場は理由があるなしに関わらず、毎日、一日中、上昇すべきだと考えていることを私に示しました。
「結集する時間が十分ではない」と彼はその日の終わりに嘆きました。今や学期に一度は訪れるような、市場におけるまれな「赤の日」が訪れるという恐ろしい現実に屈したのです。
「これで終わりだ。我々が知る限り、すべての生命は午後4時の取引終了の鐘とともに終わる」と、クレイマーは「ツイート」を投稿する前に思ったかもしれません。
2025年2月の大暴落の恐怖をご覧ください。
ジム・クレイマーには彼なりの仕事があることは承知しており、それを尊重しています。私はトム・リーと同じように彼を尊敬しています。これは個人的な感情ではありません。私は、彼の仕事は個人投資家を支援し、市場の初心者たちに「どこかに強気相場がある」ことを示すことだと理解しています。実際、私は「どこかに強気相場がある」という意見には同意します。しかし、それは株価がいつものように上昇し続けなければならないという意味ではありません。
このような不安を煽るような仮定を、クレイマー氏のTwitterのフォロワー数百万やテレビ視聴者にダウンロードし、さらに、株価をどんな理由があろうとも決して下げさせないという、暗黙の第三の使命を掲げる連邦準備制度と組み合わせるとしたら、小売投資家が、どんな状況でも目をつぶり、息を止め、底値を買うという考え方に同意するのも不思議ではないでしょうか。
この思い上がりや妄想は、非合理的な市場の過剰な楽観、傲慢、群集心理、そして強欲という、極めて長い槍の鋭い先端として存在しています。これらは、金融に関する未熟さと混ざり合っています。
資産価格を吊り上げるために設定された現代貨幣理論のシステム内に存在する経済全体は、一つのものです。公平を期すために言えば、市場が非合理で過度に楽観的な期待を抱くことを期待しないのは愚かでしょう。
しかし、現在の期待の高まりと、いずれ市場は劇的に下落せざるを得ないという数学的な確実性とを併せ考えると、次の暴落は投資家のかなりの割合の人々の頭を悩ませる可能性があるということです。
ここから、市場ではおそらく、経済が減速した結果として、まず鋭く決然とした下げ相場が訪れ、その後、劇的な形で、レバレッジ解消と投機解消の急速な連鎖が人々を経済的に苦しめるでしょう。しかし、心理的な面で、まだ深刻な長期にわたる経済的苦痛を経験していないまったく新しい世代の投資家たちを本当に苦しめることになるでしょう。考えてみてください。COVIDによる暴落は2週間ほどで終わりました。
つまり、長引く不況や市場の下落をまったく感じたことのない投資家が市場にはたくさんいるということです。そして、彼らは間違いなく、市場が米国の通貨や信用力に対する信頼を失うことで起こることですら、大恐慌や心理的不安を感じたことはありません。
FRBによる介入はいつものように行われ、名目価格は常に上昇していくでしょう。しかし、ある時点で、多くの人々がこの10年間にBitcoinのおかげで貨幣印刷について学んだように、人々は名目価格と実質価格の違いについても学ぶでしょう。人々は資産価格とインフレ率を比較するでしょう。資産価値よりも速いペースで価格が上昇しても、人々はだまされません。実際、人々はそれが何を意味するのかを正確に理解するでしょう。つまり、FRBが今日存在させたいと考えているシステムは機能せず、格差を広げ、中流階級や下流階級に不均衡に悪影響を及ぼしているということです。
2000年代初頭には、私たちはITバブルを救済しました。その結果、住宅危機という形で私たちの救済策が戻ってきました。2008年には住宅を救済しましたが、その結果は、私に言わせれば、通貨危機か国家債務危機になるでしょう。
心理的にFRBが介入し、株価が再び上昇する日がいつか来るでしょう。しかし、平均的な投資家は不況の苦難を経験しています。これは、金融資産を所有している幸運な人々にも当てはまります。多くの低・中流階級の家庭は、多額の金融資産を所有しているどころか、むしろ純資産がマイナスです。これらの階級の残骸は、私たちがこれまでに経験したことのないものとなるでしょう。
誤解しないでください。私たちは、出口がスタグフレーションしかないという、岩と硬い壁の間に挟まったような状況に陥っているように見えます。これは1970年代から私たちが戦ってきたものではありません。そして、現在のこの国の金融政策と財政政策は、1970年代の人々にはまったく認識できないほど歪んでいます。
FRBには、途方もない額の未払い債務があるため、スタグフレーションの環境下で金利を引き上げるという選択肢はありません。金利が現在の水準であっても、FRBはすでに手遅れであり、経済と市場の敗北は確実であると私は考えています。
では、何が起こるのでしょうか？ インフレ対策として金利を引き上げればデフレ不況を招くというジレンマに陥るか、あるいはインフレを野放しにするしかなくなります。 現代史において、このような状況に陥ったことは一度もありません。 さらに恐ろしいのは、市場参加者や一般のアメリカ市民が、経済に関する悪いニュースに対処する能力がこれまでになく最も甘やかされ、最も備えができていないという事実です。
私は今日、恐怖心をあおるためにこの記事を書いているのではありません。新型コロナウイルスについて国中がパニックになる前に私がしていたように、心の準備をしようとしているのです。本当に最悪の事態が起こったとしても、心理的に、自分自身を含め、誰もが完全に不意打ちを食らうことのないように。
月曜の朝にお会いしましょう。
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