ソース：https://justdario.com/2024/12/the-race-against-time-to-defuse-another-incoming-volmageddon/
6兆ドル相当の想定元本で発行されたコール・オプションが同時に期限切れを迎えると、何が起こり得るでしょうか？
今日、総額6兆6000億ドル相当の想定元本に紐づく株式オプションが同時に期限切れを迎えるという、史上最大のOPEXの失効となります。このOPEXの何がこれほどまでに特別なのでしょうか？コール・オプション10に対して、期限切れを迎えるプット・オプションはわずか1つです。
今日、「デルタ・ヘッジ」を理解することは特に重要です。コール・オプションのデルタ・ヘッジでは、マーケット・メーカーが、販売したオプションの価格変動リスクを相殺するために、株式保有量を調整します。株価が上昇すると、オプションのデルタが増加し、マーケット・メーカーはヘッジのためにさらに多くの株式を購入することになり、株価がさらに上昇する可能性があります。株価が下落すると、デルタが減少し、株式を売却することになり、株価がさらに下落する可能性があります。価格の小さな変動は軽微な調整につながりますが、大きな変動は、バランスを調整するために大幅な売買を誘発し、特にオプション取引が活発な満期日付近では、当初の価格変動を増幅させる可能性があります。
「市場は静かだ ― 静かすぎる」という記事で強調したように、年末に向けてボラティリティが急上昇するなどと予想していた者は誰もいませんでした。特に、パパ・パウエルが金利を引き下げ、より多くの紙幣を印刷して、記録的な2024年の締めくくりとなる素晴らしいサンタ・ラリーを「後援」するなどと疑う者は誰もいませんでした。しかし、私は、市場が2018年のボルマゲドン前の状況とまったく同じ状況で年末を迎えようとしていることを強調しました。
過去において、市場は何度かボルマゲドンに近づいたことがあり、私は以前、Xに関する投稿や「ついにVIXのショータイムか？」のような記事でそのことを記録しました。幸いにも、中央銀行は協調して変動を抑え込み、爆発をうまく回避することができました。8月5日は危機一髪でしたが、米国株式現物取引開始前のVIX指数が60を超えた時点で、ぎりぎりのタイミングで市場介入を行うことができました。彼らはどのようにしてそれを実現したのでしょうか？ 多くの人気コメンテーターが、株価が史上最高値付近で推移しているにもかかわらず、75ベーシスポイントの緊急利下げをテレビで急きょ呼びかけたのは、単なる偶然ではありませんでした。 中央銀行総裁や財務大臣は、市場に「メッセージを送る」ことで合意したのでしょう。市場はそれを受け入れ、パニック売りを停止し、トレーダーはヘッジを急速に解消し、VIXが危険な高水準から急落するのに貢献しました。
では、今日はどうでしょうか？ 冒頭で述べたように、市場は極端な位置にあり、ボラティリティの急上昇は厄介なフィードバック・ループを引き起こすだけでなく、非常に急速に起こる可能性があり、フラッシュ・クラッシュの可能性は客観的に見て高いといえます。なぜでしょうか？デルタ・ヘッジの力学により、オプションが行使またはロール・オーバーされるのではなく現金化される場合、マーケット・メーカーは原資産を売却せざるを得ないからです。デルタ・ヘッジの解消が、価値が急速に減少する未決済のコール・オプション・ポジションの損益に影響を与え始めると、雪崩を打ったような売りにつながることは直感的に理解できるでしょう。
個人的な意見としては、水曜日のFOMCでジェローム・バーンズが引き起こしたダメージを相殺するために、米国個人消費支出（PCE）のデータが発表されるのではないかと考えています。都合よく予想を下回る米国PCEが発表されれば、2025年にFRB（連邦準備制度）がより積極的な利下げを行うというストーリーが再び注目される可能性があります。なぜなら、「インフレは抑制されている」し、「経済を支えるため」であり、最終的には、誰もが流動性の「おいしい汁」が突然止まることへの不安が和らぐからです。米国個人消費支出が「ホット」な結果となった場合はどうなるでしょうか？ その場合は、シートベルトをしっかり締めて、ポップコーン（あるいは株に全力投球している場合はトイレットペーパー）をたっぷり用意してください。なぜなら、ボルマゲドンが引き金となって今回何が起こるのか私にはわからないからです。申し訳ありません。
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