半導体部門のコール鉱山で数ヶ月前に歌が止まったSupermicroカナリア

ソース：https://justdario.com/2024/12/the-smci-canary-in-the-semiconductor-sector-coal-mine-stopped-singing-months-ago/

年初め、Supermicroの周りで私を含め誰も注目していなかった非常に興味深いことが起こりました。3月13日に株価が分割後最高値の118.81ドルを記録したにもかかわらず、わずか1か月で75ドルまで急落したにもかかわらず、ウォール・ストリートのアナリストたちは、同社の目標株価を上昇させ続け、8月末にヒンデンブルグ・レポートが発表されるまで、平均で約105ドルというコンセンサスを形成しました。当初は否定されましたが、同社が監査済み財務諸表の提出を遅らせると発表したことが、株価の暴落を引き起こしました。

なぜこの動向が非常に興味深いのでしょうか？Supermicroは、他の半導体企業とは対照的に、ウォール・ストリートが最近までずっと受け入れてきた「AIナラティブ」の主要な構成要素でありながら、業界全体の超強気トレンドに逆行する動きを効果的に開始しました。

AIとデータ・センターインフラの統合：
- Supermicroは、特にAIおよびデータ・センター・アプリケーションに最適化された高性能サーバー技術を専門としています。Supermicroのソリューションは、高度な半導体チップを効率的に実行できるインフラを提供できる企業が他に存在しなかったため、この分野では「不可欠」と評価されることが多かったのです。
大手チップ・メーカーとの提携：
- Supermicroは、Nvidia、Advanced Micro Devices（AMD）、Intelといった大手半導体企業との強力な関係を強調する機会を逃すことはありませんでした。これらのパートナーシップにより、Supermicroは最新の最先端GPUとCPUを自社のサーバーシステムに統合することができ、理論上はDellなどの競合他社を大きく引き離すことができました。
Supermicroの急成長：
- SupermicroはAIサーバー市場で著しい成長を見せ、その収益成長は、最先端の半導体コンポーネントを使用した高性能コンピューティング環境への依存が高まっていることを反映したものでした（同社を取り巻く状況が主張していた通り）。
Supermicroの適応性：
- Supermicroは競合他社とは異なり、新しい半導体技術をサーバー・インフラに組み込む際に驚くほど迅速に適応できるだけでなく、利益を上げながらそれを実現できると主張していました。これは、Dellのような企業で実際に起こったような、実現しないまま費用が増加するという事態と多少食い違っていました（Dellの株価は18%下落、AIサーバーは「ほぼゼロ・マージン」で販売）。
戦略的重要性：
- データ・センターは、現代のコンピューティングにおいてますます重要な役割を果たすようになっています。Supermicroのサーバーは、インフラの迅速な拡張を求めるあらゆる企業にとって「必須」のものとなっています。しかし、Supermicroが競合他社と比較して、大規模なサーバー・インフラの設置と運用を異常に迅速に行うことができると主張していたことに、これまで誰も気づいていませんでした。

今になって振り返ってみると、Supermicroのストーリーはあまりにも出来過ぎていて、本当とは思えないという意見に同意できるのではないでしょうか？これが、年初からの動きを振り返って観察すると、ウォール街が顧客に株の購入を勧めるのに忙しくしている間に、誰かがそれに気づいて船から飛び降りたか、あるいは、同社が慎重に作り上げてきた企業イメージとは正反対の内部情報を入手したかのどちらかであることが明らかになってきた理由です。

もう一つ、誰も気づかなかったことだが、この場合は私が気づいたことですが、Supermicroの疑わしい行為が、特にNvidiaのような同業の大手企業とどれほど類似しているかということです：「ハイパー・スケーラー」か「ハイパー・チーター」か？– Nvidiaの収益を待つ間にこれまで組み立ててきた大きなポンジー・パズルにヒンデンブルグのピースを追加

今週、Supermicroは数ヶ月前に正式にナスダック100に組み入れられた後、ようやく除外されることになります。週末に私が強調したように、S&P 500からも間もなく除外されると考えるのは妥当な見方でしょう。おかしなことに、同社は7月22日にナスダック100に組み入れられ、3月18日にはS&P 500に追加されました。

ちょっと待ってください。Supermicroがピークに達し、後戻りすることなく下落し始めたのはいつだったでしょうか？ 3月13日です。同社がS&P 500に追加され、パッシブ投資家たちが同社の株式を買うことを余儀なくされたのはいつだったでしょうか？ 3月18日です。何という偶然でしょうか？また、半導体セクター全体の強気トレンドに同社の株価が一度も戻らなかったことも信じがたいことです。これもまた、後知恵で考えると、非常に疑わしいです。AIナラティブ全体を確固たるものにするかのように垂直上昇を始めたこの株価が、メディアからウォール街まで誰もが推奨しているにもかかわらず、市場で積極的に売られていたかのように。面白いことに、ナスダック100種指数に組み入れられた直後に、パッシブ投資家が再び株を買うことを余儀なくされ、株価の2回目の下落が始まっています。

同じゲームプレイが、FOMOの炎にさらに油を注ぐような報道が主流メディアでなされている間、同業他社でも使用されていた可能性はどの程度あるのでしょうか？この疑問については、私は答えを保留しますが、Supermicroのカナリアがずっと前に歌うのをやめてしまったことは明らかです。そして、この会社が半導体エコシステム全体にとってどれほど重要であったかを考慮すると、Supermicroとのつながりを2024年まで強調し続けた他の高飛車な企業すべてに、Supermicroの凋落が影響しないと考えるのは間違いです。