9月、通常は退屈でほとんどの人が読まないベージュ・ブック報告書（その膨大な量と悲惨な信号対雑音比のため）が、突如として注目度と人気が急上昇しました。ジェローム・パウエル氏が、FRBによる50ベーシスポイントの利下げ後に、ベージュ・ブックを綿密に追っていたことを説明し、それがFRBによる予想外の「大型」50ベーシスポイントの利下げの推進力となったことが明らかになりました。そして、他の人たちとは異なり、私たちは実際にベージュ・ブックを読んでいます。だからこそ、FOMCによる利下げの2週間前に、最新のレポートの分析を次のように題したのです。「醜いベージュ・ブックが経済活動の『停滞または後退』を明らかに、ほとんどの地区で個人消費が減速」 だからこそ、パウエル氏が慌てた理由、そして9月と11月に利下げが続いた理由、そして選挙のわずか数日後だった理由が理解できるでしょう。
早送りして今日、連邦準備制度（FRB）が最新の12月のベージュ・ブックを公表したところです。ベージュ・ブックでは、9月と11月に観察された「横ばいまたは減少」という低迷した状況が反転しつつあることが示唆されており、金曜日に発表された好調な雇用統計と併せて、特にドナルド・トランプ氏が大統領に就任した今、FRBが当面の利下げを一時停止するのに十分な材料となるかもしれません。
FRBの最新報告によると、経済活動は「ほとんどの地区でわずかに上昇」しており、これは前月の記述から明確な改善が見られます。また、「3つの地域では緩やかな成長が見られ、他の2つの地域では横ばいまたはわずかな減少となった」といいます。雇用レベルは、地区全体で横ばいかわずかな上昇にとどまり、物価は連邦準備地区全体で緩やかなペースでの上昇にとどまりました。
さらに読み進めると、トランプ効果を示す別の兆候が見つかります。すなわち、経済活動の成長は概して小幅であったものの（バイデン氏のおかげ）、ほとんどの地域やセクターで成長への期待が緩やかに高まり（トランプ氏のおかげ）、「ビジネス関係者は今後数か月のうちに需要が上昇するだろうと楽観的な見方を示した」ということです。
また、各地域の消費者向けビジネスでは、消費者の価格感度がさらに高まったことが指摘されているほか、品質に対する感度が高まったという報告もいくつかあるものの、消費者支出は「概ね安定していた」ことが分かります。否定的な側面としては、家具への支出が減少しており、これは家庭の移動が限られているためであると関係者は指摘しています。一方で、住宅ローンへの需要は全体的に低調でしたが、住宅ローン需要の最近の変化に関する報告は、金利の変動によりまちまちでした。商業用不動産融資も同様に低調でした。それでも、関係者は概ね融資は引き続き利用可能であると報告しています。
資本支出と原材料の購入に目を向けると、ほとんどの地区で横ばいまたは減少している一方で、農業用機器の販売は投資活動全体に逆風となり、複数の関係者は、農業経済の低迷が続いていることから、機器の将来価格について懸念を表明しました。
石油・ガス部門のエネルギー活動は横ばいでしたが、発電需要は堅調なペースで増加を続けています。電力需要の増加はデータセンターの急速な拡大によるもので、今後数年間は再生可能発電能力への投資によって需要を満たす計画であると報告されています。
ベージュ・ブックから、労働市場に関する詳細をいくつかご紹介します。
- 雇用レベルは、地区全体で横ばいか、わずかな増加にとどまりました。
- 労働者の離職率が低水準にとどまり、従業員数を増やすと報告した企業がほとんどなかったため、採用活動は低調でした。
- 解雇の水準も低かったと報告されています。回答者は、今後1年間の雇用は横ばいか、わずかな増加にとどまると予想していますが、採用活動の活発化については楽観的になりきれない様子でした。
- 賃金の伸びは、ほとんどの地区で緩やかなペースに鈍化し、今後数か月の賃金上昇見通しも同様でした。
- 新入社員および熟練労働者の雇用増加と賃金上昇は例外であり、堅調に伸び、来年にかけてさらに伸びると予想されています。
金曜日の雇用統計ではさらに詳しい内容が発表される予定ですが、賃金上昇率が急激に回復したことを示す今日のADPレポートは、FRBが今、古くなった賃金データに取り組んでいることを示唆しています。
価格に目を向けると：
- 連邦準備銀行管区全体で物価の上昇は緩やかなペースにとどまりました。
- 消費者向けおよび企業向けの双方の取引先が、顧客への価格転嫁がより困難になっていると報告しました。
- 大半の企業では、販売価格よりも投入価格の上昇が速く、その結果、利益率が低下しているといいます。
- 投入価格は概ね上昇していますが、一部の管区では特定の原材料や人件費以外のコストが低下しているとの報告もありました。
- 一方、多くの企業にとって、保険料の高騰が再び大きなコスト圧力となっていることが広く報告されました。
- 関係者は、現在の価格上昇のペースが今後も続くと予想していますが、複数の地区の企業は、関税がインフレの大幅な上昇リスクとなっていると指摘しました。
以下は、FRB地区別の主なハイライトです。
- ボストン：経済活動は全体としてやや減速しました。物価は緩やかなペースで上昇しました。雇用は、採用需要の減速にもかかわらず、安定を保ちました。消費者は外食を控えました。暖かく乾燥した天候により、一部の商品に対する需要が低迷しました。商業用不動産関係者は、オフィス部門の安定化を認識しました。多くの関係者が不確実性を指摘しており、見通しはまちまちでした。
- ニューヨーク：全体として、地域経済活動は若干拡大し、製造業部門の力強い成長が牽引しました。地域の雇用は若干増加し、賃金上昇は緩やかなまま推移しました。商業用不動産市場は、ニューヨーク市のオフィス市場における需要の回復により、低迷期を経て安定化しました。販売価格の上昇は緩やかなまま推移しました。
- フィラデルフィア：ベージュ・ブックの今回の期間における事業活動は、前期に若干減少した後、わずかに上昇しました。個人消費は全体としては横ばいでしたが、より幅広い非製造業部門は上昇し、製造業は緩やかな成長を報告しました。雇用、賃金、価格はいずれも緩やかに上昇しましたが、潜在的な関税への懸念からインフレ期待は上昇しました。平均すると、企業は今後6ヶ月間は緩やかな経済成長を予想しています。
- クリーブランド：ここ数週間、地区内の事業活動は緩やかに拡大しており、今後数ヶ月間はさらに活発化すると予想されています。ビジネス・サービスの需要は依然として堅調であり、非住宅建設活動は緩やかに増加しました。雇用レベルは若干増加しました。全体として、賃金、非労働投入コスト、価格が緩やかに上昇していることが、関係者からの報告で明らかになりました。
- リッチモンド：この数週間、地域経済は若干の成長を見せました。ハリケーン・ヘリーンと港湾労働者のストライキによるいくつかのマイナスの影響が、影響を受けた地域の企業や経済の一部から報告されました。雇用はほとんど変化がなく、賃金は緩やかに上昇し、物価水準はほとんど変化がなかったため、企業は利益率の圧縮を報告しました。
- アトランタ：第6地区の経済活動は拡大しました。雇用は安定しており、賃金は緩やかに上昇しました。投入コストおよび価格はほとんど変化がありませんでした。小売売上は若干改善しました。観光はわずかに減少しました。住宅需要は悪化しました。輸送活動は若干増加しました。融資は緩やかに増加しました。製造業は減少しましたが、エネルギー活動は若干増加しました。
- シカゴ：経済活動は若干増加しました。個人消費と企業支出は緩やかに増加し、雇用は若干増加しました。建設および不動産活動は横ばいとなり、非事業関連の取引では活動にほとんど変化が見られず、製造活動は緩やかに減少しました。物価は緩やかに上昇し、賃金は適度に上昇し、金融情勢は若干緩和しました。2024年の農業収入の見通しは変わりませんでした。
- セントルイス：第8地区全体の経済活動は、前回の報告以降、やや増加しました。物価は緩やかに上昇しましたが、その上昇に対する反発も強まりました。消費支出は、所得分布全体にわたってやや減少しました。関係者は、特に工業生産から来る雇用がやや増加すると予想しています。見通しは若干改善していますが、関係者は、将来の政策に関する不透明感が投資を鈍化させていること、また、企業が輸入関税の可能性を見越して在庫を増やしていることを指摘しています。
- ミネアポリス：地区の経済活動はわずかに増加しました。雇用は増加しましたが、労働需要は弱まり、離職率は低下しました。賃金上昇は緩やかで、物価はわずかに上昇しました。個人消費は横ばいでしたが、観光は増加しました。エネルギー、商業用建設、住宅用不動産も成長しましたが、製造業と住宅建設は減少しました。
- カンザス・シティ：経済成長は緩やかで、各セクターでバランスが取れていました。需要の伸びに対する期待は強く、雇用と資本支出の増加計画を支えました。ほとんどの回答者は、今後1年間に賃金を大幅に引き上げる予定はないと回答しました。しかし、顧客が価格と品質に敏感になる中、消費者支出の見通しは依然として堅調でした。
- ダラス：報告期間中、経済活動は緩やかに上昇しました。非金融サービス業では成長が続き、製造業と小売業では成長が再開しました。雇用は増加し、賃金上昇率もわずかながら上昇しました。需要見通しが大幅に増加し、見通しは改善しました。金利引き下げは全体的にポジティブな効果をもたらしましたが、その効果は穏やかなものでした。また、次期政権下での見通しについて、大半の回答者は楽観的でしたが、一部では貿易および移民政策の変更に関する懸念が指摘されました。
- サンフランシスコ：経済活動は安定していました。雇用レベルは概ね変わらず、賃金と物価はわずかに上昇しました。小売売上高とサービス業の活動はほとんど変化がありませんでした。製造業、住宅用不動産、金融サービスの活動はやや増加しましたが、商業用不動産の状況は安定していました。農業の状況はやや軟化しました。
そして、多くの人が予想していたよりもデク・ベージュ・ブックがはるかにタカ派的な内容であったという主張に沿うように、簡単な意味分析を行ったところ、「slow」という表現は10月の55件、過去1年間の平均56件から、COVIDの急増以来最低の29件に減少したことが分かりました。一方、「インフレ」という表現は12件で、先月より1件増加し、4月以来最高となりました。
結論：9月のベージュ・ブックが最終的にFRBの50ベーシスポイントの利下げの決定を後押ししたのであれば、12月のベージュブックは、FRBが今月中にも利上げを一時停止する可能性があるという最初の確かな兆候となります（これは、トランプ氏が現在ホワイトハウスにあり、FRBが全力を尽くして彼の生活を悲惨なものにするため、完全に理解できます）。
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