中国は投資家とその資金の回収を望んでいるが、今回は成功するだろうか？

ソース：https://justdario.com/2024/01/china-wants-investors-and-their-money-back-will-it-succeed-this-time/

先週「国家チーム」が救済に踏み切ったとき、中国株と香港株は文字通り暴落寸前でした。明らかにその恩恵は長くは続かず、昨日HSI（香港ハンセン株価指数）は再び15,000を下回って引けました。

12月に中国株にオールインした強気のヘッジ・ファンドの中には生き残れなかったものもあります（Picture 1）。「賢い」お金の話です… 政府が再び全力で介入するなら、多くの（特にレバレッジをかけた）投資家にとって状況は非常に深刻だったに違いありません。本当の問題は、彼らが今回成功するかどうかです。

まず第一に、3,000億ドルだけで株価を支えられると考えている人は、期待を捨ててください。3,000億ドルなんて大した金額ではありません。市場での全面入札は、中国から撤退するのに忙しい大手国際資産運用会社に出口流動性を提供するだけです（そして、どんなことがあっても突然方向転換することはありません）。しかし、3,000億ドルがTARP（不良資産買い取りプログラム）のような救済策を支える資本となるなら、中国には成功するチャンスがあるかもしれません。

問題は、中国が過去にTARPのような救済策を試み、国営のAMC企業（上位4社はCinda、Huarong、Great Wall、China Orient）を設立して、以前のサイクルからの不良債務に対処したことです。これは計画通りに機能しなかっただけでなく、さらに大きな問題を引き起こし、これらの企業は2022年に深刻な流動性問題に直面するまでに未解決のままになりました（Picture 2）。

前回の経験がうまくいかなかった本当の理由は何でしょうか？非常に単純です。ガソリンで火を消すことができないのと同じように、借金を増やしても借金の問題を解決することはできないのです。

この時点で、市場がこれまで発表された多くの「景気刺激策」の発表を信じなかった理由は明らかです。提案された解決策は毎回、借金を増やして資本を投入しないことだったからです。この種の最後の発表は、文字通り7日前のことでした（Picture 3）。

では、KraneShares CSIとAlibabaの強気派は何を期待すべきでしょうか。この3000億ドルが本当の資本となることです。ここで中国は1つの石で2羽の🐦を倒せます。中国政府は戦略的でない企業を大量に直接所有しており、その多くは経営が行き届いており利益を上げています。中国政府は、海外に保有する資本を本国に送還することで買収代金を支払うという条件で、それらの企業、または少なくとも支配権を持たない株式の相当部分を中国国民に売却するという勇気ある行動を検討すべきです。

次のステップは、調達した3000億ドルを使って、6000億ドルの債務を発行し、流通市場から銀行の満期保有簿に滞留している債券やローンを買い取る新しい手段を作ることです。これらの債券やローンは、不良レベルで「時価評価」されているためですが、将来的に返済される可能性が高く（必ずしも100％ではありません）、政府が利益を得ることになります。これにより、貸し手からバランス・シートと資本が大幅に解放され、同時に、空中から印刷されたわけではない大量の流動性がシステムに注入されます。その結果、これらの貸し手は再びお金を貸すことができ、今度は（うまくいけば）信用力のある借り手に貸し付け、経済を再起動できるようになります。

私が上で説明したすべての計画の最大の弱点は何でしょうか？銀行の資本です。中国の銀行は帳簿上の損失を吸収するのに十分な資本を持っているでしょうか？理論的には、その通りです。また、帳簿価格が非常に低いことを考慮すると（Picture 4は香港に上場している中国銀行、中国建設銀行、中国工商銀行の株の例です）、これらの銀行の株が取引されるため、この動きは株価にプラスの影響（残りの資産の価値に関する多くの不確実性を取り除くため）を与えないどころか、ゼロになる可能性があります。